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需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。

一、隔夜市场回顾

1、先说最重要的事，隔夜谷歌财报前美股全天维持窄幅震荡，且美光依然守住了50日均线。最终谷歌财报超预期的资本支出，推动美光盘后股价反弹。

整体来看，隔夜谷歌云收入继续加速增长，且将2026年资本支出指引温和上调约8%（整个指引区间整体上移150亿美元），且并未提前公布2027年的资本支出计划，这些基本都算符合我们上篇文章的预期（半导体板块暴力反弹，然后呢？）。

但谷歌Q2出现上市以来首次季度自由现金流转负这个确实超出了市场预期，使市场开始重新评估AI投资究竟需要多久才能兑现回报，因此股价盘后承压（但跌幅也有限）。 但相比之下，内存板块则迎来了阶段性利好。此前市场最担心的需求放缓并未出现，在最大的基本面利空被证伪后，板块大概率已经进入企稳阶段，美光继续站稳50日均线就是较好的验证。不过，若要开启新一轮上涨行情，仍需等待微软、亚马逊、Meta等更多云服务商财报进一步确认AI需求和资本支出仍在持续扩张。 

2、此外，隔夜美伊冲突继续升级，且受油价上涨推升通胀预期影响，美债继续承压。其中，10年期美债收益率升至接近年内高点，2年期美债收益率则升至4.30%的年内新高；MOVE指数连续四个交易日上涨并突破趋势线。

我其实能理解市场此前一直忽略油价和利率上行压力，因为认为只要油价继续上涨，特朗普总会TACO。但这里有一个悖论在于，如果资本市场一直保持稳定，特朗普就可以一直升级冲突，反而对油价和利率带来更大的上行压力。因此，风险资产早晚会对高油价做出反应，MOVE指数回升就是预警信号。

3、另一个需要关注的资产是黄金。这两天也有朋友问，黄金脱离实际利率影响而持续反弹，是要反转的信号吗？我自己的感觉是，黄金仍未突破3月以来的下行趋势线，本轮上涨更多体现为新兴市场央行在价格相对低位持续购金，对金价形成了较强的底部支撑，但尚不足以确认新一轮上涨趋势，后续仍需等待基本面进一步改善。 

4、另外主题投资方面，值得关注的边际变化在美股的独立云服务商的股价在近期出现大幅反弹，表现远好于大规模云服务商，除了新增订单这样的事件催化外，我觉得市场可能开始定价一个新的趋势，尤其在KIMI K3发布后，即开源模型越强，企业私有部署的需求越大（比如基于数据安全），反而越利好独立云服务商，而不一定最利好Hyperscaler。当然，这个可以等之后几个月的市场表现来验证。

5、国际股市方面：受益于油价上涨以及淡水河谷强劲的财报表现，巴西股市领涨全球，并继续维持良好的上升趋势。台湾股市出现反弹，但仍受制于50日均线压力，尚未形成有效突破。印度股市则受到油价上涨拖累，跌破50日均线，技术面重新转向偏空。其他主要市场整体变化不大，仍以区间震荡运行为主。  

整体而言，基准预期仍是财报季期间科技板块和能源板块仍有望继续成为市场表现最强的两条主线，而AI产业链经过近期调整后，也正逐步迎来值得中长期布局的窗口。

二、简单聊聊本轮港股科技板块的反弹

最近一个月全球半导体板块大跌之际，恒生科技走出了一波独立行情，从低位一度反弹超10%。让很多人有了一种乐观预期：恒科终于要迎来反转了吗？但恒科的技术面依然不失预期的见顶回落。

我自己的感觉是，这波恒科的反弹时机与美股MAGS跑赢SMH的时机一致，更像是一次动量反转后的资金轮动。毕竟在美股，MAGS代表大规模云服务商和应用层，SMH代表AI基础设施，正如过去两年国内港科与科创50的关系一致。

这种资金轮动的影响就有点像今天X上看到的一个图：

事实上，“AI瓶颈”交易、硬科技与软件之争，或AI基础设施供应商与AI资本支出方之间的博弈，同样正在中国市场演绎。因此，在科创50大幅下跌时，受部分互联网巨头利好消息流、估值承压后的低位以及AI应用/变现持续进展的推动，投资者从A股向H股，甚至韩国投资者从韩股向H股的轮动也是能够理解的。

至于对中国经济下半年复苏的乐观预期（市场把Q2经济增长数据差更多当作经济见底信号）以及国内AI大模型盈利增长的乐观预期，这些反而都是次要叙事。

相比短期的资金面驱动，恒科的长期基本面仍然要看，1、美债收益率何时回落（在伊朗冲突加剧的情况下，暂时还看不到）；2、国内消费何时复苏（即使下半年存在财政刺激，大概率在方向上仍会落在科技投资而非消费，毕竟中美AI竞争正处关键节点）。

此外，从企业盈利角度，继2025年全年指数盈利仅增长7%、连续6年低于市场预期之后，港股互联网板块一季度业绩再次表现平淡。

不过随着补贴亏损收窄、AI相关新机遇（如云业务、智能体AI和AI Token）快速增长，以及产生稳定现金流的电商业务支撑，互联网巨头有望在二季度或三季度财报季实现（经营）利润扭转。

因此，个人观点，考虑到市场交易的是预期，如果二季度财报能够验证互联网企业经营利润开始改善，甚至重新进入增长周期，那么恒生科技指数有望迎来阶段性见底，并具备挑战长期下降趋势线的机会。不过，这一趋势能否真正得到持续验证，仍需要未来数月甚至数个季度的盈利兑现，因此，期待恒科出现V型反转行情并不现实。更建议把恒科作为对国内科技板块分散配置的仓位逢低买入，而非重仓持有甚至追涨。

三、昨日星球研报精选

1、汇丰：美伊停火协议破裂，成品油市场趋紧

美伊谅解备忘录濒临破裂，霍尔木兹海峡通行量骤降至正常水平的10%，液体流量不足200万桶/日，停火谈判窗口仅剩至8月中旬。若外交失败，油价上行风险显著。当前成品油市场比原油更紧张，欧洲柴油利润率创历史新高，俄罗斯炼厂受损及中国出口限制加剧了供应缺口。尽管胡塞武装威胁红海出口，但苏伊士运河仍有约400万桶/日闲置运力可作为替代方案。绕行管道方面，沙特与阿联酋现有设施已转为永久性出口通道，且扩建计划加速，但即便加上在建及规划项目，总绕行产能上限仅约1070万桶/日，远不足以完全替代海峡1900-2000万桶/日的正常流量。市场需警惕高估绕行能力，增量出口实则有限，且成品油管道建设难度被低估。

2、美银：在开放模型中，内存依然至关重要

中国开放模型api定价虽远低于西方竞品，但这更多是补贴换市场的商业策略，而非硬件成本真实反映。运行kimi k3等万亿参数模型仍需1.4tb hbm，成本优势实则源于moe稀疏架构、量化技术及国内低廉的电价与人力。关键在于，模型规模扩张速度远超压缩效率提升，且moe仅减算力不减内存，总参数量决定hbm刚需。更重要的是，开放模型被企业自托管时，每个端点都需独立配置内存，无法像闭源api那样共享资源池。低价刺激了推理量与自托管需求，反而倍增了全球内存端点数量。杰文斯悖论下，效率优化被规模与部署扩张完全抵消，中国模型的崛起非但未压制硬件需求，反而通过扩大市场边界持续利好半导体产业链。

3、美银：中国市场的9月24日重演？政策落地将是关键

2026年二季度gdp同比放缓至4.3%，跌破年度目标区间，内需疲软与出口强劲的分化加剧，暴露出内生增长动能不足及再平衡趋势逆转的风险。尽管当前宏观挑战堪比2024年同期，但鉴于a股压力较小且出口仍有支撑，决策层大概率不会复刻“9·24”式的全面转向，而是聚焦现有政策的落地提效。预计7月下旬政治局会议将释放支持内需信号，后续发改委或加速“六张网”项目及消费新政实施，财政部则有望通过加快资金拨付、扩大以旧换新补贴范围等方式强化下半年财政脉冲。市场应降低对增量刺激的预期，重点关注政策执行实效而非口头表态；唯有出口显著恶化，才可能触发更大力度的宽松。

4、瑞银：A股去杠杆可能接近尾声

近期A股科技板块因全球波动、获利了结及去杠杆出现急调，但基本面改善趋势未变。预计全A盈利增速将从2025年的3.9%升至2026年的11%，Q1非金融净利增11.8%印证复苏加速；AI产业高增及“十五五”规划强化了科技板块的政策与业绩支撑。资金面上，国资与险资表态维稳，宽基ETF在下跌中获大规模净流入，且资金分布较往年更均衡。关键的是，全A两融余额已从高点快速下降3124亿元至2.7万亿，泛科技板块杠杆也显著出清，其融资占比与市场整体持平，表明去杠杆已近尾声，短期抛压大幅释放。