7月29日，SK海力士发布2026年第二季度财报。公司实现营收79.319万亿韩元，同比增长256.8%、环比增长50.9%；营业利润60.543万亿韩元，同比增长557.2%、环比增长61.0%；营业利润率升至76.3%，创历史新高。

业绩绝对值强劲，但营收和营业利润仍分别低于市场一致预期约5.8%和5.9%。预期营业利润率约为76.4%，实际值为76.3%，显示成本、良率及费用控制基本符合模型，主要偏差集中在收入端。

二季度DRAM平均售价环比上涨约30%，bit shipment环比增长高个位数；NAND平均售价环比上涨约55%，bit shipment增长约15%。与一季度相比，公司新增营收26.743万亿韩元，新增营业利润22.933万亿韩元，对应增量营业利润率约85.8%。当前盈利扩张仍由存储涨价、高端产品占比提升及固定成本摊薄共同驱动，其中价格贡献最为突出。

收入未达预期，与海力士的产品结构有关。公司HBM收入占比较高，而HBM需要提前完成客户认证、产能分配和价格协商，价格变化通常慢于普通DRAM。在传统DRAM合约价格快速上涨的阶段，高HBM占比提高了订单稳定性，却降低了单季度ASP弹性。

这一现象并不代表海力士HBM竞争力削弱。HBM4已进入量产出货阶段，HBM4E也在推进客户验证。后续盈利质量取决于HBM4量产良率、先进封装产能以及新产品单位成本下降速度。

机构预计，三季度DRAM bit shipment环比增长约10%，NAND增长低个位数，营业利润率可能进一步升至79%—80%。不过该数字属于分析师预测，海力士并未提供明确的营收及利润指引。

当前市场的关注点已经从利润能否创新高，转向高利润率可以维持多久。2023年一季度，海力士营业利润率一度降至-67%；2026年二季度已升至76.3%。随着M15X等新产能投放，以及三星、美光继续增加HBM和先进DRAM投入，2027年供给增量将成为估值的重要约束。

本次财报没有显示需求逆转，也没有暴露HBM技术或客户关系失速。真正的压力来自盈利预期过高：当市场按照持续超预期定价时，单纯刷新历史纪录已经不足以推动估值继续扩张。

短期内，DRAM和NAND价格仍处上行区间，海力士三季度利润仍有增长基础。中期股价空间将取决于HBM4放量、收入能否重新超过一致预期，以及2027年行业扩产是否压低价格。产业地位仍强，盈利趋势尚未反转，但最陡峭的盈利上修阶段已经接近后半程。

本文数据截至2026年7月29日，仅供行业研究参考，不构成投资建议。