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我们首次覆盖361度（1361.HK），首予“买入”评级，目标价为6.0港元，潜在升幅31%。近年来361度收入增速跑赢行业大盘，运营质量有所优化，2024-2025年派息率维持在45%，7月28日的收盘价对应2026E股息率约7.6%。

361度是国内前四的本土大众运动品牌，专业为本引领产品竞争力，乘质价比消费红利：（1）361度品牌以专业功能性+高质价比定位，公司在中底科技上已完成对本土及国际同行的对标。以跑步为例，公司已形成碳板竞速/速度训练/缓震系列/日常畅跑等多层次产品矩阵，同时布局国际线产品。（2）定价上，我们估算361度较本土双龙头品牌有约15%-30%的区隔，较中小梯队的本土品牌在运动科技和产品迭代上更领先。目前消费市场呈K型分化的趋势，公司有望凭借有区隔的定价和高质价比的产品，持续扩大品牌份额。（3）渠道上，公司采取“线下纯经销+线上直营电商”模式，定位三线及以下城市；设有2层分销网络，对经销商账期政策约90-180天。公司渠道端增量变革的举措是超品店（单店面积达800-1,000平方米，截至2Q26达187家），有效推动新会员引流、零售体验升级、经销商库存去化。

尖端专业产品声量扩大与体育营销资源驱动品牌势能提升：（1）公司以尖端产品如飞飚/飞燃/飚速跑鞋破圈驱动品牌专业心智提升。篮球品类提升品牌年轻度，公司携手球星阿隆·戈登、约基奇、丁威迪等代言人推出联名款。2025年，公司跑步/运动生活/篮球品类收入分别占总收入50%/40%/10%，同比分别+16%/+11%/+8%。（2）体育营销资源方面，公司通过亚运会和马拉松等知名赛事、与世界泳联合作、IP联名、与顶级运动员签约等方式增强专业形象。此外，2026年6月公司引入前耐克大中华区高管门立俊出任执行总裁，体现了公司对优化营运质量的决心。

电商、童装和芬兰户外运动品牌ONE WAY构筑增长曲线：公司电商为直营（占总收入29%），采取线上尖货首发+电商专供品模式，有效触达高线城市人群，并与线下货盘区隔。童装锚定“青少年运动专家”定位，获得中国跳绳国家队等专业资源背书，2025年童装收入占总收入23%。ONEWAY为集团旗下的芬兰户外运动品牌，覆盖专业滑雪/专业户外/半户外等产品线。ONEWAY尚处于起步阶段。

中国运动鞋服行业增长中枢为个位数，仍存结构性机会，361度有望凭借专业心智和产品力承接份额：（1）行业步入个位数中枢增长的成熟期，据Euromonitor，2025年行业的市场规模为4,377亿元，结构性机会在于渗透率提升、运动科技革新、市场份额再分配、细分垂类（如户外）。（2）竞争格局上，2017-2025年国际双龙头品牌合计流失近14个百分点份额，2021-2022年国潮红利褪去后，中小国产品牌因科技迭代和营销资源不足，份额逐步流失。（3）对于361度，其有望承接中小国产品牌的份额出清，以及通过尖货及直营电商，在消费降级下承接国际品牌份额的部分外流。

估值及目标价：我们看好未来一年公司跑赢运动鞋服行业大盘以及派息率维持45%，给予8倍2026E PE估值，目标价6.0港元。