社区

腾讯未必拿AI第一，却已练成AI时代的“不败金身”

最近重新看完腾讯控股（00700）的AI布局，我发现市场一直在问一个问题：

腾讯的混元，到底是不是国内最强模型？

我认为，这个问题问偏了。

对投资者更重要的问题应该是：

无论AI最后由大模型、智能体、云服务、应用入口还是国产芯片主导，腾讯能不能分到钱？

把腾讯2026年一季报、WorkBuddy和Hy3的最新进展，以及燧原科技、云豹智能的招股材料放在一起看，我的答案是：

腾讯未必是AI时代最锋利的矛，却可能是最难被击穿的盾。

它不需要每一场都赢。

因为几乎每一条可能胜出的路线，它都提前站了位置。

图1｜腾讯AI的五层收益路径：现金流、模型、智能体、生态与国产算力

一、腾讯最可怕的，不是模型，而是“五层都下注”

第一层，是现金流。

2026年第一季度，腾讯收入1964.58亿元，同比增长9%。

同期自由现金流567亿元，现金净额1468.60亿元。

资本开支319.36亿元，研发投入225.4亿元。

这意味着腾讯不需要靠融资讲AI故事。

游戏、广告、支付和企业服务产生的现金，足以支撑它不断买算力、招人才、试产品。

很多AI公司是在和融资窗口赛跑。

腾讯是在用成熟现金牛，购买未来十年的入场券。

图2｜腾讯AI投入的资金底盘，以及新AI产品对当期利润的影响

第二层，是自研模型。

混元Hy3采用总参数2950亿、激活参数210亿的混合专家架构，支持256K上下文。

它未必已经是全球最强模型，但追赶速度明显加快。

Hy3发布一周后，总调用量较上一代Hy2增长超68倍。

在WorkBuddy自选模型的用户中，选择Hy3的占比达到60%。

4月开源的混元3D世界模型2.0，社区下载量已超过300万。

7月，腾讯又把大语言模型与多模态团队合并为基础模型部。

这说明腾讯已经结束分散试验，开始用统一组织打基础模型的系统战。

第三层，是智能体。

WorkBuddy真正值得重视的地方，不是它又增加了一个AI聊天框。

它能把任务拆开，调用不同模型、工具和智能体，最后直接交付文档、分析、PPT或代码。

更重要的是，WorkBuddy并不排斥外部模型。

如果混元最强，腾讯赚自研模型的钱。

如果外部模型更强，腾讯仍然可以赚入口、编排、云资源和企业服务的钱。

这是一种很少被市场讨论的“模型对冲”。

腾讯披露，WorkBuddy与CodeBuddy合并口径下，活跃用户留存率超过60%，付费用户留存率超过80%。

这个数据还需要更长时间验证，但已经比单纯的下载量更有意义。

下载量可以买，真正的任务使用和付费留存很难伪装。

第四层，是微信生态。

截至2026年第一季度，微信及WeChat合并月活跃账户数达到14.32亿。

但微信的价值不只是14.32亿用户。

智能体要从“回答问题”走向“替你办事”，必须接触联系人、企业、支付、文件、小程序和线下服务。

这些恰恰是腾讯已经拥有的东西。

微信、企业微信、QQ、腾讯文档、腾讯会议、小程序和微信支付，合在一起不是流量池。

它们更像一张现实世界的“行动网络”。

模型可以告诉你该做什么。

拥有接口的智能体，才可能真的替你把事情做完。

第五层，是国产算力。

腾讯并没有只押软件。

在AI加速芯片公司燧原科技，腾讯科技及一致行动人合计持股20.2580%，为第一大股东。

腾讯不是燧原的实际控制人，但同时也是燧原的第一大客户。

2023年至2025年，燧原对腾讯的销售占同期营业收入的比例分别为33.34%、37.77%和83.79%。

双方从2019年开始合作，已经从小规模验证走向多场景批量部署。

在DPU芯片公司云豹智能，腾讯系合计持股19.7792%，同样是第一大股东。

2024年和2025年，云豹对腾讯的直接及间接销售占比分别达到93.16%和95.22%。

截至2026年3月末，云豹DPU产品累计销量已超过8万颗。

这不是“投几家芯片公司等上市”的普通财务投资。

腾讯同时提供资本、订单、数据中心和真实业务负载。

燧原负责训练与推理加速，云豹负责数据中心的数据处理与网络卸载。

腾讯正在把股权投资、采购需求和应用场景，绑成一条国产算力链。

图3｜腾讯在燧原科技与云豹智能的持股、客户关系及控制权边界

二、腾讯的AI已经不只是花钱，它开始反哺主业

判断一家巨头的AI有没有价值，不能只看模型榜单。

最直接的问题是：AI有没有让原来的生意变得更赚钱？

腾讯2026年第一季度营销服务收入同比增长20%。

公司明确表示，AI驱动的广告推荐和微信闭环营销改善了广告效果，并提升了广告单价。

腾讯营销AIM+已经赋能广告主营销服务投放金额的约30%。

同期，企业服务收入同比增长20%，增长动力包括AI相关服务需求。

视频号总用户使用时长同比增长超过20%，背后同样有推荐模型扩容与算法优化。

这组数据很重要。

它说明腾讯的AI不是一个孤立的新业务部门。

它正在同时进入广告点击率、内容推荐、云服务和内部研发效率。

AI产品即使暂时不能独立盈利，也可能先提高旧业务的效率和收入。

这就是腾讯相比纯模型公司的巨大优势：

别人必须先找到商业模式，腾讯可以先在自己的广告、社交、游戏、云和办公体系中“内部消化”AI。

因此，腾讯的胜利路径不止一条：

混元胜出，它赢模型和云。

外部模型胜出，它赢WorkBuddy的平台与编排。

智能体爆发，它赢微信和企业微信入口。

AI进入产业，它赢广告效率和企业服务。

国产芯片崛起，它又保留燧原与云豹的股权和供应链收益。

腾讯未必需要五条路线全部成功。

只要其中两三条形成正循环，它投入AI的钱就可能在不同报表科目里回来。

这才是我所说的“不败金身”。

不是每战必胜，而是可以不断更换胜利路径。

三、先别急着喊无敌，腾讯的“金身”有三个命门

第一，AI正在真实消耗利润。

2026年第一季度，腾讯非国际财务报告准则经营盈利为756.27亿元，经营利润率38.5%。

若剔除Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI产品，经营盈利为844亿元，经营利润率43.0%。

这说明AI投入不是财报里可以忽略的小数。

如果WorkBuddy和元宝最终不能形成稳定付费，今天的护城河也可能变成长期成本。

第二，芯片布局看似分散，实际高度相关。

燧原2025年83.79%的收入来自腾讯。

云豹2025年95.22%的直接及间接收入来自腾讯终端需求。

这证明合作很深，也证明风险没有真正分散。

一旦腾讯放缓采购，两家芯片公司的经营价值与腾讯持有的股权价值可能同时承压。

第三，腾讯有应用入口，但未必永远拥有AI入口。

手机厂商、操作系统级智能体和其他超级应用，都可能绕过微信。

混元虽然追赶很快，但也不能因为一周调用量增长，就直接宣布模型战争结束。

WorkBuddy“国内最受欢迎”的说法目前主要来自公司披露，仍需要独立的活跃度、任务成功率和付费数据验证。

所以，我所说的“不败金身”是战略结构，不是股价保证。

好公司不等于任何价格都值得买。

腾讯真正需要证明的是：

核心业务能否持续提供现金；

WorkBuddy能否从流量走向付费；

混元能否把追赶速度变成成本优势；

燧原与云豹能否逐步降低对腾讯单一客户的依赖。

结语

过去，腾讯最强的能力是连接人。

AI时代，它正在尝试连接模型、工具、企业、服务和算力。

混元未必永远第一，WorkBuddy也未必已经锁定终局。

但腾讯已经把现金流、模型、智能体、微信生态、云服务和国产芯片串成了一套互相补位的系统。

腾讯未必拿下AI时代的每一块金牌。

但它已经把自己放在了几乎每一条冠军路线的收费站上。

真正不败的不是某个模型。

而是一家公司拥有持续更换胜利路径的能力。

你认为腾讯AI真正的胜负手是什么？

是混元、WorkBuddy、微信智能体，还是燧原与云豹代表的国产算力布局？

欢迎在评论区说说你的判断。

资料口径：腾讯2026年第一季度业绩公告、腾讯官方AI产品资料，

以及燧原科技、云豹智能招股材料和公开市场资料。

资料截至2026年7月31日。产品领先和效率数据均按公司披露口径理解。

风险提示：本文仅为公开资料研究与个人观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。