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各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。

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星球里面有人问我最近怎么静悄悄的，我这段时间在老家，每天就是吃好吃的、看书、打游戏（王者荣耀已经要十颗星王者了，哈哈）、陪家人玩，日子过得悠哉悠哉。

但我也没停止分享，你们去看我的历史文章，还是在持续给大家分享好东西的，分享的内容也有一定的阶段性，接下来一段时间就会有密集的半年报分析文章。

如果你感觉我最近没什么动静，也有可能是因为我最近没有发交易的文章，原因也很简单，整个7月几乎我所有的持股都有比较大的涨幅，但还远远没有涨到我认为值得卖出的价格。

这种情况下，我就不会有交易，但你们可以放心，我所有的交易文章都会发出来，公众号和星球都会发，只不过一个是“零售”、一个是“批发”。

在家休息归休息，投资这个大事儿是会持续做的，今天给大家分享一家也是比较有名的公司：力量发展，先看看两个指标的情况，关键比例的内涵不了解的话，后台输入选股标准。

力量发展是一家煤矿企业，12年在港股上市，从上图可以看到，11-16年公司的经营结果很一般，而17-24年ROE很高，25年又垮下去了。

跟之前的几家公司一样，我在过程中其实研究了很多问题，但在这一篇篇幅有限的文章里，我只讲一些比较核心或比较有趣的事情给你们。

先聊一聊煤矿开采这个行业的一些基本特点，来点感觉。

首先，现在老百姓都听说过“碳中和”这样的概念，很多人也都认为传统能源已经在走下坡路了，将来是所谓“新能源”的世界。

这个判断也对也不对，中国的煤炭消费量还在上升，虽然上升速度已经比较慢了，按照目前的信息，中国煤炭消费量大概会在2028年达到50亿吨每年的峰值，然后持续5-10年后下降，甚至有专家已经预测到2060年后，大约会在5-10亿吨每年。

上述判断中，5-10年后的情况，我认为应该还是靠谱的，至少不会有方向性偏差，也就是一个比较稳健的总量，至于2060年，也就是骗骗新手小白的说辞，这种长期的预测，可能还不如抓阄准。

除了总量的情况，煤炭这个行业是一个政策性很强的行业，因为煤炭是中国唯一自主可控的能源，所以对煤炭行业的需求和管控一定是到位的，这是国家战略层面的考量，这个事情基本我们可以相信，国家一定会管控好这个行业的。

在国家的政策引导下，现在我国煤炭行业的一大特点就是扩张性资本支出控制很到位，通俗点说，这是一个典型的现金回收行业，也就是说，大家都不会盲目扩张了，而是想着怎么能多赚点现金回来。

在这样的背景下，盈利性就显得很重要，而盈利性一方面和成本挂钩，另一方面也和价格有关，我原来以为煤炭是个无差别商品、价格没有差异，研究后发现还是有差距的，但这种差距更多来自于“老天爷赏饭吃”，不同煤矿的煤炭有明显的差距。

举例来说，至少有3个因素会影响到煤炭业务的差异性，一个是煤炭的热值，一般5000-5500大卡甚至更高的煤每吨会贵几十元。

第二个是含硫量，含硫量不同的煤，价格也不一样，第三个就是长协/现货的比例，换句话说，是预先买断还是临时现买。

你们可能也发现了，煤炭的热值、含硫量这样的因素，跟公司的经营模式和能力没啥关系，关键还是看煤矿本身的品质，换句话说，煤炭这个生意的核心恐怕还是在于“禀赋”，即煤矿本身的利润空间。

力量发展之所以在17年之后经营数据非常好，就是因为她的主矿——大饭铺煤矿几乎具备了一个“好”煤矿的所有条件，比如露天开采（比深井矿成本少几乎一半）、运输方便、热量高、含硫量低等，唯一“弱”一点的，可能就是长协比例没有中国神华这样的巨头高。

在这样的背景下，力量发展拥有显著高于同业的毛利率和净利率，就不足为奇了。

以2024年为例，力量发展的吨煤毛利率达到60%，在17家主流的上市煤矿企业中，排名第一，明显高于中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等更为知名的行业公司。

再来看看财务报表数据的情况，以2025年数据为基础，当年经营业绩跟往年有比较大不同，利润表就不看了，资产负债表更能看出这个生意的特点来。

当年底，公司有总资产136亿，净资产82亿，资产负债率40%。

负债54亿，流动负债37亿，主要是应付22亿，预收9亿，贷款1亿；非流动负债17亿，主要是贷款8亿，长期应付款7亿。

有息负债9亿，占总资产比例7%，还不算高，我原来一直以为煤炭企业都是大量借钱的。

流动资产35亿，占总资产比例26%，主要是存货25亿（周转8个月），应收7亿，类现金3亿。

非流动资产101亿，主要是固定资产37亿，无形资产34亿，收购预付款13亿（这个后面还会提到），其他非流动7亿，联营资产4亿。

这么看下来，这个生意当年的净投入大概90亿，2025年产出了53亿营收，9亿利润，这个投入产出比实在不咋地，就算按照2024年的数据，当年营收57亿，利润21亿，这个投入产出比依然也只能说得上一般般。

关于力量发展，投资者还有一个要格外警惕的事情，

这家公司是典型的家族控股企业，张力家族的持股达到74%，而张力是富力地产的联合创始人。

明面上来看，公司的日常具体经营交给了具文忠、李波等职业经理人，但按照我对于家族企业的认知来说，真正在公司的发展大方向上、资本配置上，管理层大概率是发言权很小的。

富力地产这几年已经彻底陷入了经营和债务的泥潭，如果力量发展的投资者指望力量发展完全不受影响、甚至只受到小影响，恐怕都有点难。

从2021年开始，力量发展被装进地产、物业等项目，其中不少还是和家族的关联交易，比如下面这些：

在房地产行业整体低迷的时候、在大股东的地产公司陷入困难的时候，主业跟房地产没有关系的力量发展突然介入，而且还有和家族的关联交易，这对于我来说，是一定要远远避开的事情。

就算你认为不必要避开，这也一定是要警惕的事情，至于如何警惕，我不知道，所以我选择避开。

总的来说，力量发展这个公司投入不小，但产出一般，公司有禀赋型的竞争优势，但也有一大堆疑似给大股东解困的行为，这样的公司在我的认知里，大概率是不会为中小股东长远利益考虑的，我会避得远远的，有兴趣的投资者，一定要小心再小心哈。