光通讯股的第二春：Coherent、Lumentum、Ciena的AI流量红利
$Coherent(COHR)$ $Lumentum(LITE)$ $Ciena(CIEN)$ $SpaceX(SPCX)$ $Tesla Motors(TSLA)$
人工智能热潮最先推高的是GPU股，其后轮到伺服器、电力与散热，如今资金开始重新审视光通讯。原因并不复杂：当数万枚加速器组成AI丛集，晶片之间、机架之间以至不同数据中心之间，都要高速交换海量数据。算力规模愈大，网络频宽、传输距离和能源效率的要求便愈高，光纤逐步取代铜线，800G向1.6T升级，共封装光学亦由技术概念走向订单。昔日受电讯商资本开支和库存周期支配的光通讯企业，因而迎来「第二春」。
这次复苏与传统周期最大的分别，在于需求不只是旧设备更新，而是AI架构本身正在提高光学元件的价值量。大型模型由训练走向推理，数据流量不再集中於单一数据中心；企业私有云、主权AI及代理式AI，均要求更多数据中心互连。光通讯由网络配套变成算力效率的一部分，任何延迟或故障，都可能令昂贵GPU闲置。
三家公司分享的并非同一种红利
Coherent的优势在于垂直整合。公司业务横跨磷化铟、VCSEL、雷射器、光学元件及收发模组，可同时供应短距离scale-up、数据中心内部scale-out，以及跨数据中心的scale-across连接。2026财政年度第三季收入按年增长21%至18.1亿美元，管理层指出数据中心及通讯需求尤其强劲。Nvidia其后投资20亿美元并作出多年采购承诺，进一步确认Coherent在先进雷射及光网络供应链中的战略位置。
Lumentum的规模较小，盈利弹性却更加突出。其核心能力集中于EML雷射器、泵浦激光器、云端光收发器、光路交换器及长途传输元件。2026财政年度第三季收入按年大增90%至8.08亿美元，非通用会计准则毛利率升至47.9%；光路交换器积压订单已超过4亿美元，共封装光学亦取得数亿美元新增订单。Nvidia同样向其投资20亿美元，反映AI巨头正透过资本和采购承诺，提前锁定关键光学产能。
Ciena受惠的层次则更接近网络系统。它不是单纯出售雷射或模组，而是提供相干光传输设备、WaveLogic晶片、路由交换及网络自动化软件，主要承接数据中心之间与广域网络的流量。第二季收入按年增长40%至15.7亿美元，其中光网络收入约11亿美元，占总收入七成；公司亦把全年收入预测上调至约63亿美元。这显示AI红利已由机房内部蔓延至城域和长途骨干网络。
三者之中，Coherent胜在产品广度和制造规模，Lumentum胜在高价值元件带来的利润弹性，Ciena则胜在系统、软件和电讯商客户关系。若AI网络持续扩张，它们并非互相取代，而是分别从元件、模组与传输系统分享同一条流量增长曲线。
然而，「第二春」不代表周期已经消失。大型云端客户高度集中，单一平台转换、产品认证延误或资本开支放慢，都可令订单大幅波动。Ciena第二季两名大客户合计已占收入34%；Coherent与Lumentum急速扩产，也可能在未来供求逆转时带来产能压力。更重要的是，共封装光学虽可增加高功率雷射需求，却可能改变传统可插拔模组的价值分配，并非所有产品线都能同步受惠。
因此，判断光通讯股能否持续重估，不能只看收入增速，还要观察1.6T产品的量产节奏、毛利率、客户分散程度，以及新增产能能否转化为自由现金流。AI流量红利是真实而且可能延续多年，但估值最终仍会奖励掌握核心技术、产能纪律和议价能力的企业。光通讯的第二春已经来临，三家公司却未必都能以同样速度走完整个春天。
义合控股投资者关系部
(芯片与算力系列之85)
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