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（本文作者为 大模型之家，钛媒体经授权发布）

文 | 大模型之家

8月10日，宇树科技正式开启申购。发行价为150.80元，市盈率高达219.23倍，虽然预估仅万分之二至万分之三的网上中签率，却依然没能挡住“打新”的热情。按照年内A股新股首日平均276%的涨幅测算，中一签的账面浮盈极有可能突破20万元。

这是一场充满错位感的资本盛宴。一面是创始人在路演中展现出的工程师式的温和与克制；另一面，则是市场用脚投票砸出的609.93亿元IPO市值——这比资本市场原本预期的400多亿，足足高出了近一半。

行业迫不及待地将“A股人形机器人第一股”的皇冠戴在宇树头上。但资本市场的记忆并不短暂，上一个戴着“第一股”帽子敲钟的，是2023年底登陆港交所的优必选（UBTECH）。

前事不忘，后事之师。宇树的估值究竟是产业爆发的真实倒影，还是泡沫涌动前的海市蜃楼？或许在这个时间节点，我们需要剥离狂热的情绪，重新审视这场IPO背后的底层逻辑。

73天极限狂奔：抢的不是时间，是叙事窗口

金融的本质在于定价权，而获取定价权的核心手段之一，是精准卡位。

宇树用短短73天走完了从受理到上会的全流程，创下2026年A股最快IPO纪录。从2025年7月启动辅导，到2026年8月10日申购，拟募资金额从最初披露的42.02亿元一路上调至60.99亿元，涨幅接近45%。这并非简单的审批提速，而是一场踩着产业共振节点发起的定价急行军。

宇树在与什么赛跑？

首先是倒计时的赛道窗口。纵观2026年，港股排队名单中主营机器人的企业已达51家，占比高达12.7%。智元机器人已启动IPO流程，银河通用、智平方、逐际动力的上市倒计时也已在市场流传。“第一股”的稀缺性溢价正在随着排队名单的拉长而被稀释，抢占先机，意味着在估值体系成型前，拥有定义市场坐标系的特权。

另外最核心的，是宇树正处于公司基本面的“甜点位”。宇树现阶段正处于业绩故事最饱满的拐点。2026年上半年，公司实现营收10.52亿至11.28亿元，归母净利润从去年同期的亏损3202.45万元，一举逆转为2.58亿至3.06亿元的盈利。这是A股具身智能领域第一个真正意义上“盈利着”的IPO样本。

然而，隐忧并非不存在。宇树一季度的利润已出现同比下降，官方解释为研发和销售费用增幅较大。这意味着，下半年的财报未必能维持上半年的惊艳。在业绩可能迎来波动的临界点之前，用最漂亮的中报锁定最高的发行价，是资本运作的阳谋。当一级市场对机器人的定价锚从“预期”切换到“现实”，219倍的市盈率需要一套极其完美的叙事来支撑。

换言之，如果单纯依靠现在的利润回本，投资者需要等待两个多世纪。撑起这600亿市值的，不是过去的财报，而是深度求索DeepSeek与腾讯各自超1亿元的战略配售，是“AI大模型大脑”与“全球出货量第一躯体”的联姻故事。

一级市场爆火背后，考验二级市场耐心

在全球第一的出货量与全球第一的估值之间，横亘着一条必须跨越的鸿沟：二级市场的耐心。

在8月7日的网上路演中，王兴兴语气平缓地承诺“将以良好的业绩回报股东”。但在资本的绞肉机里，承诺往往是最脆弱的防线。前一个做出类似承诺的优必选，用三年的血泪史替整个行业交了一笔昂贵的学费。

2023年底，优必选以90港元发行价登陆港交所，首日即告破发，随后步入漫长的阴跌磨底期，6年累计亏损超50亿元。直到2025年，随着全尺寸人形机器人全年交付量飙升至1079台，亏损收窄，其股价才艰难修复至100港元附近，市值折合人民币约385亿元。

优必选的三年，是一面悬在宇树面前的镜子。尽管建银国际等机构用“40% A/H股价差+20%品牌溢价”的模型，试图论证宇树在A股理应享受千亿级别的市销率估值，但研报的推演代替不了真金白银的博弈。

宇树的优势在于起点。相比于亏损上市的优必选，宇树带着数亿元的净利润和绝对领先的出货量入场。但219倍的发行市盈率，买的是对未来的极致透支。银河证券指出，宇树上市有望为市场提供人形机器人本体企业的估值锚。这句话的另一面是：如果宇树的锚定错了，整个具身智能板块都将面临惨烈的估值重塑。

市场接收到的信号充满了矛盾：发言稿里写满了温和，定价表上却刻着激进。创始人试图用C端布局（线上门店与线下体验店）讲一个细水长流的消费级故事，但资本却用高出询价测算值45%的发行价，强行将其推上了风口浪尖。上市首日开盘那一刻的价格，将是检验这套叙事的第一把利刃。

1090亿是起跑线，而非终点

“第一股”的行业价值，从来不在于它自己能融到多少钱，而在于它给追赶者划定了怎样的起跑线。

随着宇树敲钟，具身智能赛道的闸门彻底大开，但与之伴随的，是极其残酷的行业洗牌。智元机器人成立仅19个月便开始密集对外投资；越疆科技已在创业板过会；银河通用则试图用百亿级合成数据基建构筑壁垒。新老势力的交锋正在白热化——特斯拉确认Optimus年底量产，远期目标剑指1000万台；三星成立独立机器人事业部；比亚迪的自研人形机器人也箭在弦上。

在2026年国内人形机器人整机产量有望突破10万台的繁荣表象下，资本市场的耐心正在肉眼可见地耗尽。去年沾上机器人概念就能鸡犬升天的盛况不再，国机精工、卧龙电驱等概念股今年集体降温。

当潮水退去，今年二级市场只认一个死理：拿业绩说话。

宇树手中最核心的底牌，是其在战略配售中与DeepSeek绑定的《战略合作备忘录》。在具身智能“大脑（通用大模型）”与“小脑及躯干（运动控制）”的分工格局下，宇树与DeepSeek的深度合作，是目前中国市场上第一个真金白银将底层AI算力与硬件执行层缝合的实战样本。这种深度的利益绑定，是目前其他竞争对手尚未完全具备的壁垒。1090亿元的目标市值，现在还只是写在研报里的预测值。能不能兑现，要等其上市后的财报为我们揭示。

在大模型之家看来，对于整个具身智能赛道而言，宇树的这一步，分量远超“第一股”的噱头。具身智能是全球科技博弈中押上重注的战略高地：一方握着不可替代的供应链、制造产能与出货量；另一方则在模型、芯片与算力上疯狂内卷。

宇树的IPO，本质上是资本市场对“中国能否将具身智能复刻为下一个新能源汽车产业”这个宏大命题，开出的第一张公开价签。

敲钟，仅仅是这场开卷考试的第一题。真正决定这家公司，乃至这个行业走向的分水岭，不在于上市当天的鲜花与掌声，而在于敲钟后的第一份季报、第一批限售股解禁，以及宏观大盘的第一次深度回调。

故事总有讲完的一天。当219倍的狂热退潮，留在沙滩上的，才是具身智能真正的产业底色。