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$德适-B(02526)$ 8月7日，德适-B（2526.HK）交出了一份不太寻常的中报成绩单。公司上半年实现收入1.09亿元，同比增长21%。表面看数据平平，但拆开看，却另有乾坤。模型服务收入9450万元，同比翻倍、占比升至86.9%；器械收入则同比降逾七成，回落至1100万元。一增一减之间，增长的质量比速度更值得细看。

器械收入下滑，市场第一反应往往是需求出了问题，但事实并非如此。据德适公告，下滑原因是公立医院采购预算审批节奏延后，部分存量客户专程等待AI AutoVision®获批后再评估升级方案，相关招标相应推迟至下半年。AI AutoVision®今年5月获国家药监局三类医疗器械注册证，这是全球首张基于医疗影像大模型技术获批的三类证，此前已进入创新医疗器械绿色通道。客户等待的是一个经最高监管门槛验证的产品，这种“延迟需求”，恰是产品力外溢最直接的证明。

与器械的回落相对应的，是模型服务收入由上年同期的4696万元增至9450万元，增量约4758万元，约为公司总收入净增额（1889万元）的两倍半——不仅覆盖器械业务的收缩，更独立撑起整体净增长，标志着新引擎的体量，已经足以覆盖过渡期的结构性代价。

截至报告期末，德适已累计开展158个模型项目，与99家医院开展合作，其中三甲医院65家，覆盖43个人体器官或应用部位、61个疾病方向，合作机构包括北京协和、川大华西、上海瑞金等全国头部医院。

综合毛利率74.1%，仍处行业高位，较上年同期的78.6%小幅回落，主因是SCTI存算训推一体机销量增加带动硬件成本上升。一体机面向数据安全要求高、偏好本地算力的大型客户，表面看是当下的毛利让步，实际是“重交付换高粘性”，以阶段性成本换取客户长期绑定与持续服务。

验证医疗AI领域的“摩尔定律”

评估德适这家公司，第一件事是把评估通用大模型的标尺放下。通用大模型能识别一张X光片“这是胸部影像”，能描述“这里有一根肋骨”；但医疗诊断要的不是识别，是判断——这根肋骨是正常还是异常，这个阴影是血管还是结节。通用模型解决的是“看懂”，医疗模型要解决的是“看准”。“看懂”与“看准”之间，隔着临床验证、监管审批、近三千万条经标注数据及数年时间的经验积累。

医疗AI真正的分野不在一两个模型的精度，在于生产方式本身。行业主流的开发路径仍是"一病一模型"，每新增一个病种近乎从零开始，数万例标注数据、历时数年；德适依托基座模型，将AI开发从手工作坊式的个案生产，变成可复用的工程化流水线，这是两种生产方式之间的代际差异。上半年6411.8万元研发投入中，算力采购占71.4%，全部投向基座迭代，这不是在为单个产品升级，是在为整条流水线提升效率。

这种效率提升的复利效应，在半导体行业已被历史验证。1965年，英特尔创始人之一戈登·摩尔提出一个观察，集成电路上可容纳的晶体管数量大约每两年翻一倍，性能随之提升，单位成本持续下降。此后这一规律被概括为“摩尔定律”，在半导体行业被反复验证了半个多世纪。

德适所押注的，正是医疗影像AI领域一条类似的成本曲线。基座模型每迭代一次，下游所有专病模型的开发门槛便整体降低一截。一个基座的升级，惠及的是所有依赖它生长的专科模型。从放射到病理，从超声到内窥镜，当开发成本持续下行，覆盖的病种从61个走向600个、从600个走向6000个。这种降低是系统性的，既是技术复利，也是商业护城河。

短期看入通催化，长期看三阶段的能力卡位

展望下半年，公司预计8月下旬纳入恒生综合指数，9月7日前后有望进入港股通交易名单，南向资金将重构股东结构与估值锚点；被推迟的器械招标亦将陆续落地。收入结构的切换与资本格局的升维同步发生——作为港股和A股市场唯一专注于医疗AI大模型及应用领域的上市公司，德适正在被市场重新定价。

更值得关注的，是产业维度上的长期演进。正如德适董事长宋宁在业绩会上所言，医疗影像AI将经历三个阶段：第一阶段是将现有数千项影像检测项目实现AI化，提升诊疗效率与基层覆盖；第二阶段是AI在某些检测上超越人类医生能力，催生此前不存在的全新诊断技术；第三阶段是影像大模型与语言大模型深度融合，重构人类健康管理体系。

德适的核心竞争力，在于它的能力结构天然适配这三个阶段的递进逻辑。第一阶段比拼的是规模化交付，谁能用更少数据、更低成本、更短周期把现有诊断项目逐一AI化，谁就掌握主动权，德适仅需几百张特定病种照片、2至3个月交付一个专病模型，配合158个落地模型项目，公司目前正处于第一阶段的领跑位置。

第二阶段比拼的是临床共创，AI要超越人类医生、催生全新诊断技术，关键不在算法本身，而在顶级医生的临床认知与海量数据的碰撞。德适的2895万例经标注数据与医院自训练生态，让临床专家的全新诊断主张得以从想法变成模型，158个模型中约超一半的诊断方向，正是由顶级临床专家基于长期临床认知提出。

第三阶段比拼的是生态承接，影像与语言大模型深度融合、重构健康管理体系，需要一个能承载多模态能力的基座平台，德适从零训练的医疗影像基座大模型，正是为这一天预留的接口。

这一布局所对应的，是一个正在急速扩容的市场。全球医疗影像AI市场预计将从2026年的约100亿元快速增长至2030年的1500亿元，意味着未来四到五年有15倍的成长空间。医疗影像AI的产业化，技术只是起点，把技术变成可复用的生产能力才是关键。这是一条足够宽广的赛道，但真正能跑完全程的，是率先把“从数据到模型、从模型到临床”这条路修通的人。