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以往提及国内AI标的，投资者津津乐道的总是CPO、PCB、AI芯片等硬件股，毕竟AI应用只有迈富时、 $有道(DAO)$ 等少数几家公司业绩能持续兑现。

其中我去年新关注的 $迈富时(02556)$ 今年中期营业收入19.6亿，同比增长111.2%；净利润2.02亿，暴增4.66倍。

经调净利润2.125亿，同比大增150.9%的同时也实现自2023H1以来连续4年大幅改善。

剥开外皮看里子，迈富时业绩既有“全栈Token工厂”兴起的天时，有AI资源、技术护城河拱卫的地利，还有靠“AI主权”争取到的人和。站在AI标的业绩大分化的十字路口，迈富时具备穿越经济周期成长的潜力。

01 全球Token工厂“甘蔗两头甜”，迈富时助力客户实现企业智能体平权

今年7月，国家数据局发布的《行业高质量数据集建设方案》首次将数据质量与Token经济进行制度性关联，规模化生产Token的新型基础设施“Token工厂”应运而生。

中商产业研究院发布的《2026年中国Token工厂发展白皮书》显示，在我国近300个智算中心项目中，绝大多数项目仍停留在卖资源的IDC阶段和卖算力的AIDC阶段。我国日均Token调用量由2024年初的1000亿增至2025年底的100万亿，今年3月Token调用量再升至140万亿，两年增长超1400倍，“Token工厂”无疑是未来时！

迈富时重要经营成本之一是模型推理成本。2025年7月Kimi K2.5把价格打到0.0002美元/1000 Token。今年7月进入“Token工厂”时代后，DeepSeek成本仅0.00005美元/1000 Token。

迈富时中期AI应用业务毛利率76.6%，看似较去年同期80.4%的水平有所下降。但若剔除新增尚处孵化期的“智能体一体机”业务，迈富时AI应用毛利率有84.9%。随着推理引擎及国产算力降本，迈富时AI应用毛利率隐含上行空间。

我国能源层、模型层全球最竞争力最强，芯片也正快速补短板，未来“Token工厂”会呈现上游能源、硬件掌握成本主动权，下游AI应用商掌握定价主动权的“甘蔗两头甜”现象。

“Token工厂”4.0时代的特征是“卖结果”，营销、销售、客服、研发编程等场景是AI应用最多的领域。迈富时早已实现营销、销售、客服全链路、全场景的覆盖，公司在今年WAIC上展示的智能编程新范式还可绕过传统软件开发大量代码编写及流程配置等过程，仅凭自然语言描述就能编程。迈富时是最早享受“Token工厂”4.0成长红利的企业之一。

企业智能体是在大模型基础上具备自主感知、独立思考、任务拆解、自动执行、闭环复盘全链路能力的AI系统。只需一个目标，企业智能体就能自主落地。IDC预计企业活跃智能体数量将从2025年的近200万增至2026年的500万。未来，智能体或是企业必备工具，大型集团使用的企业智能体将有数千乃至数万个。

迈富时在AI-Agentforce中台、KnowForce AI知识中台、Ontology本体语义模型支撑下，企业专属智能体上线周期由传统模式的3个月压缩至3周内。

现迈富时企业智能体已连通八大应用场景，打通营销领域场景壁垒。AI画像智能体可全方位用户画像分析，并将分析结论直接转化为可投放资产；AI营销分析智能体可回答用户决策、优化等问题。AI员工几秒钟即可完成所有工作，分析耗时从“天”变成“分钟”；AI消费者模拟智能体可描述策略投放后情况。运营可在策略上线前获得清晰的效果预估，据此调整人群筛选、权益力度与触达组合。避免了传统模式下“先投放、再复盘、等数据、再调整”的滞后循环，显著降低试错成本，提升命中率。

易观分析预计今年我国AI营销Agent市场规模约636亿，2030年有望达1747亿，2026至2030年年化复合增速28.7%。

（迈富时中报）

迈富时已为全国知名茶饮品牌部署AI智能体矩阵，盘活近亿会员资产；助力消费电子制造龙头、光储新能源企业出海营销；外贸智能体在跨境电商、B2B制造等行业中广泛应用。上半年迈富时客户数量同比增长25.9%，用户平均月收入增加80%，让迈富时AI应用业务收入同比增长123.72%至11.28亿元。

鉴于迈富时在AI智能体领域的技术领先性为企业营销从“零散的工具采购”迈入“系统性智能体协同”提供了高可行性的降本增效方案，预计迈富时中期AI应用年化复合收入仍将远超行业大盘。

02 GEO合规化趋势下，具备合规+归因+迭代能力的迈富时将分得更大蛋糕

现企业获客成本较2020年多70%，即使加大费用投放，企业边际效益缩窄趋势未变。降本增效约束下，GEO（生成引擎优化）几乎是唯一可选项。

《中国GEO行业发展报告2026》显示，2026年国内GEO市场规模或达30亿元，三年增长35倍。超68%的中大型企业已将GEO纳入年度预算。

易观分析估算，目前国内GEO市场CR10集中度仅9.8%，符合行业成长早期特征。Gartner预计今年传统搜索引擎访问量将下降25%，到2028年50%的搜索流量将被生成式AI取代。

爱分析则预计我国GEO规模由2026年的48亿增至2030年的1376亿，年化增速131%。

尽管GEO增长趋势明朗，不过“既当运动员又当裁判员”的效果黑箱问题；受提问方式、地域、模型影响，AI答案波动大的问题；企业投放后无法精准衡量GEO价值的问题依然存在。

现一方面高层引导GEO清朗化，加快制定GEO行业服务标准，另一方面企业诉求从“被看见”向“被准确认知”转变，品牌考核指标由“AI提及率”向“AI渠道GMV、POI核销、私域留资”等可归因数据演进。对AI供应商而言既是机遇也是挑战。

迈富时GEO智能助手内置的“效果监测与持续优化”模块可按天采集AI搜索收录数据并生成月报，“AI品牌分析”可量化品牌在AI搜索中的传播数据与曝光表现，“数据统计”支持分平台、分关键词的精细化排名监测，使企业能够将GEO投入精准归因到AI平台的推荐表现。

第三方监测迈富时服务的近万家企业回测数据显示，AI推荐率98%、推荐前3率89%、平均品牌置顶率81%！以某家装企业为例，迈富时仅用不到7天就在14个主流AI平台实现超8000个上词数，平均推荐率超95%！

（迈富时中报）

凭借“合规知识图谱+资产校准+交易归因”的GEO闭环优势，迈富时广告客户平均收入由去年同期的78.4万元增至184.2万元，带动“在线广告解决方案”收入增长114%至8.16亿元。预计迈富时GEO业务中期仍将“狂飙”。

此外，迈富时迎合企业智能体发展趋势，让客户在不将核心数据、Know-how假手于人的同时拥有“AI主权”，这样稀缺的能力也为迈富时带来了新增长机遇。

03 立足“AI主权”，迈富时拥有和Palantir类似的“成长基因”

美国AI赛道牛股Palantir二季度收入19.4亿美元，同比增长93%。 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 2023年净收入留存率（NDR）仅66.1%，2025年升至139.5%。今年前两个季度，Palantir NDR为150%和157%，收入及客户粘性同步飙升。

Palantir CEO Karp在Q2业绩会上将业绩爆发归功于“AI主权”（Sovereignty AI）。他认为企业不能把核心数据交给大模型公司，企业的关键AI应用也不能被单一模型绑定。试想一下，企业若用Know-how、专业知识供养外部大模型，难保不落得“以身饲虎”的下场。即使大模型厂商没有歪心思，也难说能在长期竞争中立于不败之地。一旦绑定模型掉队/下架，企业业务将一落千丈。

Palantir 把企业业务、数据、决策逻辑和执行流程揉成一套“业务语义层”，2023年接入AIP后，Palantir实现从“辅助问答”向“受控执行”的转化。Palantir “AI主权”的核心竞争力是在不拿走客户数据的前提下，将模型权重、推理轨迹等留在企业内部，这与迈富时“把AI真正变成客户自己能力”的服务理念高度吻合。

迈富时打造了中国首个企业级本体驱动AI操作系统GenAIOS。GenAIOS可承载企业所有AI能力的语义底座，既向下兼容GPT、Claude、Qwen、kimi、DeepSeek、智谱、豆包等国内外主流模型，又向上通过统一语义层为企业提供一致的智能化支持，让企业不必绑定单一大模型，是足以对标Palantir AIP的革命性产品。

GenAIOS可解决LLM常见的“幻觉”文体，确保AI生成的每一条指令都建立在企业真实、安全的业务逻辑之上。其预置的5类行业数字孪生镜像，让企业可实现“即插即用”的智能化转型。

FDE（Forward Deployed Engineer）最能诠释迈富时“把价值留下”的理念。在与某大数据国资平台合作案例中，迈富时把标准化业务流程 “装进系统本体框架”，并与OA系统深度集成，与研发系统打通，与邮件系统联动，与主系统对接，实现“感知 - 推理 - 执行确认” 闭环，让企业从依赖 “能人经验” 转向依靠 “制度 + 数据智能”，帮客户把外部的AI能力内化为客户的组织能力。

德勤在《主权人工智能：洞察亚太地区战略机遇》指出“主权AI的核心并非封闭自研一切，而是在开放生态中围绕数据、算力、模型、治理、供应链和产业场景建立可控、可信、可替代的关键能力”。

模型方面，迈富时在17年时间里累计服务21万+客户，覆盖700多个细分子行业，沉淀了上千个行业知识图谱；算力方面，年内迈富时以尾盘收盘价格，获配5亿港币战略配售，用于建设智算基础中心及运营；模型方面，迈富时有GenAI OS底层基础，AI-Agentforce智能体平台、企业知识中台、MAS多智能体协同平台核心中枢加持。上半年迈富时研发投入同比增加286.7%至3.252亿元，坚定的研发投入是迈富时技术领先的基石；场景方面，迈富时已覆盖营销、销售、商业、服务、研发、供应链、经营分析、办公等8大场景。迈富时已拥有完整的“算力模型底座+智能体构建+场景应用+企业级入口”的四层AI原生架构，可最大程度满足国内企业“AI主权”所需。

管理/销售费率是迈富时AI应用、营销解决方案实力的最佳背书。迈富时中期销售费率同比下降5.6个百分点至11.37%，管理费率下降5.6个百分点至4.6%，总人效（收入/员工数）提升85.6%！

迈富时还入选了《2026 IDC中国AI 50强》。

04 业绩硬实力+竞争力软实力造就迈富时逆势上涨

至8月13日收盘，年内国证AI应用指数下跌20.4%，恒指微跌0.91%。然而迈富时不但没受板块连带影响，还逆势上涨38.78%。这与公司AI产品获市场认可，业绩持续验证分不开。

除业绩增长的明牌表现，迈富时中报蕴含的竞争力内核是我愿长期持有的另一原因。

（迈富时中报）

通常来讲，企业应收款项/票据、预付款与收入变动幅度相同。尤其是广告行业，近年来因大盘增速放缓，不少企业应收款项/票据余额增速快于收入。而迈富时应收款项/票据同比仅增加31%，公司还缩短客户账期，严控信用风险，资产减值由去年同期的7040万减至3600万。与此同时，迈富时预付款余额还较去年同期减少。上半年迈富时经营现金流净流入5亿元，公司现金及其等价物大幅增加。

在行业“寒气”之下，迈富时能给出这样一份资产负债表充分说明其AI应用/营销解决方案极具竞争力，公司在产业链上下游议价能力极强。

从另一个角度看，近年来港股配股折价率多在9%至20%之间，迈富时5月配售价格，没有任何打折，说明投资者认为迈富时40.5港元/股的价格已相当合理。

上半年迈富时控股股东公告“自愿锁定股份一年不出售”，实控人对公司中长期发展信心十足。迈富时成长潜力持续兑现让我想起了本世纪初期Adobe等海外软件公司的增长轨迹，尽管市盈率看似不低，但业绩增速足以覆盖估值，在股价上涨的同时市盈率还有所下降。作为率先受益于“Token工厂”及“AI主权”的AI营销细分龙头，投资者在迈富时成长初期锁定筹码大概率会有厚报！