目标价520港元！中银国际首次覆盖Momenta并给予买入评级
我们认为Momenta凭借其在量产L2/L2++ ADAS领域的领先地位、可扩展的软件驱动型变现模式以及可信的L4 Robo-X发展路线图，已充分准备好把握全球智能驾驶升级浪潮。公司通过乘用车（PV）部署已验证其商业化模式，正在构建一个差异化的物理AI平台，该平台以ADAS与L4 Robo-X应用共享的统一数据-模型飞轮为核心。我们预计其不断扩大的车辆保有量和深厚的OEM覆盖将推动强劲的多年期收入增长，而Robovan商业化加速有望在Robotaxi及更广泛的具身智能机会实现规模化之前，打开下一阶段的上行空间。我们预测2026-28E年收入分别为人民币40亿/70亿/126亿。采用15倍2027E市销率（P/S），我们得出目标价为520港元，首次覆盖给予买入评级。
评级关键因素
“一个飞轮、两条腿”战略支持多场景物理AI拓展。公司正在构建一个通用的技术与数据飞轮，并通过两条商业化路径加以推进：L2/L2++量产乘用车业务贡献现金流、OEM渠道及大规模真实驾驶数据，而L4 Robo-X应用则在同一核心架构基础上复用于更复杂的场景。此举将在模型迭代、工程复用和基础设施效率方面创造协同效应，并应能支持公司未来向更广泛的物理AI终端持续扩展。
Momenta是领先的L2/L2++ ADAS供应商，已证明具备量产规模和变现能力。公司在量产智能驾驶市场已确立领先地位，依托强大的客户资源、经过验证的SOP执行能力以及庞大的数据积累。这一领先地位的价值不仅体现在清晰的收入可见性和优于同行的盈利能力，更在于为未来向L4及更广泛的具身机器人领域拓展奠定了坚实基础。
我们认为Momenta采取以Robovan为先导的L4商业化路径是务实之举，因其技术复杂度较低、监管阻力较小且变现潜力更为明确。公司的无图方案能力、海量真实世界数据以及工程效率，有望支持其运营规模快速扩张。Robotaxi仍是重要的长期业务，并对估值上行构成显著贡献，但商业化进程可能相对缓慢。
估值
我们预计公司2026E/27E/28E年收入将分别达到人民币40亿/70亿/126亿，主要由量产ADAS解决方案持续扩张、更高阶变现模式逐步落地以及早期L4商业化共同驱动。我们采用15倍2027E市销率（P/S），认为该估值水平恰当地反映了公司相较于同业更强的增长可见性、基于授权许可的变现模式，以及来自Robo-X和具身智能的中长期期权价值。据此，我们得出目标价520港元，首次覆盖给予买入评级。
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