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智通财经APP获悉，8月19日，恒瑞医药(01276) $恒瑞医药(01276)$ 发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入154.56亿元，其中产品销售收入139.48亿元，同比增长1.87%；归属于上市公司股东的净利润44.65亿元，同比增长0.34%。公司研发投入46.05亿元，同比增长18.96%，占营业收入的29.80%，其中费用化研发投入34.93亿元，同比增长8.21%。

如果只看单一财务指标，恒瑞医药2026年半年报或许并不算“高增长”叙事。2026年以来，医药制造业整体仍面临一定经营压力。根据国家统计局6月数据显示，1—5月医药制造业营业收入同比下降1.5%，与同期规模以上工业企业营业收入整体增长形成一定反差。行业增长分化之下，创新药商业化、产品结构优化以及国际化能力，正在成为药企寻找新增量的重要方向。

在这一背景下，恒瑞2026年上半年的看点并不只在于绝对增速，而在于增长结构的进一步变化：创新药销售收入达到88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入的比重达到63.16%；其中，非肿瘤创新药销售收入同比增长73.97%；与此同时，研发管线持续进入收获期，与BMS达成潜在总交易金额达152亿美元的全球战略合作，两家NewCo先后登陆纳斯达克。

这些变化背后，恒瑞的增长逻辑正在变得更加清晰——创新药商业化能力、持续研发产出以及创新资产的全球价值兑现，正在成为观察这家公司长期价值更重要的维度。

创新药占比继续提升，增长正在变得更“厚”

近年来，随着创新药进入集中商业化阶段，市场评价创新药企业的标准正在发生变化。管线规模和研发投入仍然重要，但创新成果能否真正转化为收入、产品结构是否足够多元，以及商业化能力能否持续承接研发成果，正在成为更接近经营本质的观察指标。

中信建投在2026年医药生物行业中期投资策略中指出，创新药正处于商业化与国际化“双轮驱动”阶段，创新企业通过差异化突围，全球化价值持续兑现。

从这一维度看，恒瑞2026年上半年的一个重要信号，是创新药销售占比继续提升。

报告期内，恒瑞创新药销售收入同比增长16.38%，占药品销售收入的比重达到63.16%。其中，抗肿瘤创新药销售收入62.65亿元，同比增长2.58%，占创新药销售收入的71.11%；非肿瘤创新药销售收入25.45亿元，同比大幅增长73.97%，占比进一步提升至28.89%。

这意味着，过去长期以肿瘤产品见长的恒瑞，新的增长支点正在形成。

在非肿瘤领域，代谢板块恒格列净、恒格列净二甲双胍缓释片、瑞格列汀等产品实现较快增长；自身免疫领域的艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗，以及心血管领域的瑞卡西单抗在纳入国家医保后实现较快增长；麻醉镇痛领域，瑞马唑仑、富马酸泰吉利定等产品保持增长。

从行业趋势看，全球创新药研发热点也在持续向代谢、免疫等领域拓展。Citeline《Pharma R&；D Annual Review 2026》显示，全球免疫学管线同比增长20.6%，肥胖领域研发管线同比增长30.7%。共研网数据显示，2026年中国自身免疫性疾病药物市场规模将达540亿元；另据弗若斯特沙利文预测，中国GLP-1市场仍具有较大的增长空间。

与此同时，肿瘤领域基本盘继续贡献增长，瑞维鲁胺、达尔西利等核心产品保持增长，新纳入国家医保目录的瑞康曲妥珠单抗实现较快放量。

从“肿瘤创新药龙头”向多治疗领域创新药平台型企业演进，恒瑞的创新药增长来源正在进一步拓宽。对于已经拥有较大商业化体量的创新药企业而言，增长来源的多元化，也为业绩的持续性提供了更多支撑。

研发进入密集收获期，下一批增长曲线开始浮现

对于创新药企业而言，今天的销售收入决定当期业绩，而后期管线则决定未来数年的增长空间。

2026年上半年，恒瑞共有7项创新成果获批，包括2款1类创新药瑞拉芙普α注射液和鲁兹诺雷钠片、1款2类创新药环孢素滴眼液(Ⅳ)，以及4款已上市创新药的新增适应症。截至报告期末，公司在国内共有9项上市申请获NMPA受理，17项临床项目推进至Ⅲ期、22项推进至Ⅱ期，另有10项创新产品首次推进至Ⅰ期临床。

更值得关注的是，一批潜在大品种正在进入后期开发阶段。

在代谢领域，瑞普泊肽注射液(GLP-1/GIP)两项中国Ⅲ期2型糖尿病研究取得积极顶线结果，计划递交NDA；HRS-7535(口服GLP-1)中国Ⅲ期减重研究在第44周达到所有主要终点和关键次要终点，第50周平均减重可达11.1%，相关适应症计划递交NDA。

肿瘤领域，HER3 ADC创新药注射用瑞康芦泽妥塔单抗(SHR-A2009)治疗EGFR突变晚期非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究达到主要终点，NDA已获受理。

从外部评价来看，Citeline发布的《Pharma R&；D Annual Review 2026》显示，恒瑞医药自研管线数量继续位列全球第二。

对于已经拥有较大商业化体量的恒瑞而言，管线数量本身已经不是唯一看点。更重要的是，越来越多资产正在从“研发储备”进入Ⅲ期、NDA乃至商业化阶段。研发投入能否持续转化为新的产品和收入来源，是观察其下一阶段增长质量的重要维度。

从单一授权到多元合作，全球化价值持续兑现

在创新药商业化和研发成果持续推进的同时，恒瑞全球合作也在进一步深化。近年来，中国创新药BD交易持续活跃，合作模式也从单一资产授权向组合授权、共同研发、NewCo等更多元形式延展。对于创新药企业而言，全球合作的价值已不再仅体现在单笔交易金额，更体现在创新资产全球开发和价值实现路径的不断拓展

国金证券在创新药产业链2026年度策略报告中也指出，BD合作已稳步成长为创新药企投融资体系之外，获取资金支持、加速研发与商业化进程的重要渠道之一。

恒瑞也在持续探索多元化的全球合作模式。报告期内，公司确认创新药对外许可合作收入为14.22亿元。自2023年以来，恒瑞已完

成13笔海外业务拓展交易，包括对外许可、NewCo和战略联盟等不同模式，潜在总交易价值约420亿美元，交易对方包括BMS、GSK等全球领先制药企业。

在多元化全球合作模式的探索中，NewCo也在今年取得进一步进展。2026年4月，Kailera Therapeutics登陆纳斯达克，成为当时全球规模最大的生物科技IPO之一。Kailera是恒瑞首次尝试NewCo模式。2024年5月，恒瑞将自主研发的GLP-1创新药产品组合在大中华区以外的全球开发、生产和商业化独家权利许可给Kailera，恒瑞在交易中除获得首付款及潜在里程碑付款外，还取得Kailera股权。按上市首日收盘价测算，恒瑞相关持股市值约3亿美元。随着Kailera登陆资本市场，恒瑞通过NewCo模式出海成功落地。

报告期后，恒瑞另一家NewCo合作伙伴Braveheart Bio也登陆纳斯达克。Braveheart Bio上市首日收盘价达到29.80美元，较发行价上涨65.6%，按上市首日收盘价测算，恒瑞相关持股市值约2.2亿美元。与Kailera的产品组合授权不同，Braveheart围绕单一核心资产HRS-1893(BHB-1893)展开。2025年9月，恒瑞将自主研发的新一代心肌肌球蛋白(Myosin)小分子抑制剂HRS-1893在大中华区以外的全球开发、生产和商业化独家权利许可给Braveheart。该交易首付款同时包含现金和Braveheart股权，使恒瑞在获得许可交易收益的同时，也通过股权参与资产后续价值创造。

至此，恒瑞已有两家NewCo进入国际资本市场。

与传统license-out相比，NewCo模式最大的不同，在于创新资产的全球开发价值并非在交易发生时一次性释放。通过持有NewCo股权等安排，原始创新方仍有机会分享资产后续开发、融资乃至资本市场成长所带来的增量价值。

Kailera和Braveheart Bio相继上市，也意味着NewCo对于恒瑞已经不再停留在交易结构创新层面，而开始进入资本市场验证和价值兑现阶段。《经济参考报》此前指出，2026年以来，中国创新药BD交易正从“规模出海”迈向“价值出海”，以Co-Co、NewCo为代表的新合作模式持续涌现。

更重要的是，License-out、NewCo、战略联盟并不是相互替代的选，而是共同构成了创新资产全球开发和价值实现的多元方式。

在自主全球开发方面，创新药瑞维鲁胺片欧洲上市申请已获EMA受理；7月，TF ADC创新药SHR-4375注射液用于胰腺癌获得FDA孤儿药资格认定。

从“增长多少”到“增长来自哪里”

创新药行业正在进入一个新的评价阶段。

当行业从早期的管线扩张逐渐走向商业化和全球竞争，市场真正需要回答的问题，已经不只是“今年收入增长多少”，而是增长来自哪里、能持续多久，以及今天的研发投入能否转化为明天的产品和现金流。

从这一角度看恒瑞2026年半年报，一条相对清晰的主线正在形成：创新药销售占比继续提升，非肿瘤业务快速增长，推动内生增长动能进一步多元；后期研发管线持续充实，为后续产品周期提供储备；BMS合作以及Kailera、Braveheart Bio相继上市，则从不同路径体现了创新资产的全球开发和价值实现。

财务报表中的BD收入可以因为交易和确认节奏出现年度波动，但创新能力、商业化能力以及全球合作能力的变化，需要放在更长的周期中观察。

对于恒瑞而言，当创新药销售、后期管线和全球价值兑现三条曲线开始同时向上，其增长逻辑也正在从过去单一的“创新药龙头”，进一步转向一家拥有持续研发产出、商业化能力和全球创新资产运营能力的平台型药企。

二级市场机构判断，2026 年下半年国内创新药首批海外 III 期临床数据将迎来集中读出，预计从2027 年起，更多中国创新药企有望正式步入 “赚美元” 的价值兑现阶段，驱动板块整体估值重塑。据媒体报道，ASCO 2026 上中国研究交出 94 项口头报告、12 项 LBA 的历史新高成绩，也印证本土创新正在由市场低估走向价值重估。恒瑞三线同向，正站在这一轮行业重估的关键窗口。