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昨天美股暴跌，三大指数全线走低，纳指收跌1.69%，标普收跌0.68%，道琼斯收跌0.24%。

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论其原因，很简单，30年美债收益率盘中升至5.338%，创2007年金融危机以来新高。而当前的估值体系，除了PE、PS这种相对估值法之外，绝大多数的绝对估值法都是基于永续经营的假设，对未来现金流进行折现，因此长期利率上升，股价承压下跌。

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但我认为，30年美债利率新高所隐含的问题，远远不止一天股价下跌那么简单。这轮美债真正危险的地方，不是收益率涨了，而是短端几乎没动、长端却持续上行——市场开始要求美国政府为“时间”本身支付更高的价格。

截至8月18日美国财政部官方收盘数据，2年、10年、30年美债收益率分别约为4.19%、4.71%、5.28%。而7月17日分别是4.18%、4.55%、5.06%。也就是说，一个月左右：

2Y基本不变；10Y上涨16bp；30Y上涨22bp。

学过ECON101的同学都知道，如果是简单的利率影响，那么2Y收益率应该反应更明显，而当下，期限越长收益率上升越多，曲线陡峭化特征极其明显，说明扩大的是期限溢价以及长期风险补偿，而非加息预期。

这说明，市场交易的并非“短期政策利率”，而是未来几十年的通胀不确定性、财政可持续性、政策可信度，以及持有长期美债所需要的风险补偿。

那么今天要分析的核心就有三点：收益率为什么涨？会怎么样？该怎么做？

一、30年美债破2007年新高，到底是谁在推着利率涨？

1. 导火索：美尹冲突推升油价，通胀尾部风险重定价

首先油价问题，单看已公布的通胀数据，其实并不支持债市暴跌。

7月CPI环比仅0.1%，同比3.4%，核心CPI同比进一步回落至2.5%，PPI环比更是为0。 但债券定价的是未来，不是过去。

当前，美尹冲突持续发酵，伊朗扬言搞大反攻，WTI在80-85美元高位震荡，美国7月能源CPI同比已达14.7%。市场担心的不是7月的通胀数据，而是霍尔木兹海峡的供应风险如果持续，油价将再次向运输、化工、制造等全链条传导，把已经回落的通胀重新推高。

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对于30年期超长期债券来说，通胀的不确定性本身，就需要更高的期限溢价来补偿。这一轮长债交易的，不是“当前通胀有多高”，而是“未来通胀的尾部风险变大了”。

所以，即使美联储对通胀有更高的容忍度，贯彻落实“嘴炮战略”并未实际加息，那么短端利率可能不会大涨，但长期投资者会要求更高的通胀溢价与政策可信度溢价。

这完美解释了“2Y不动、30Y暴涨”的曲线形态 ——扭曲陡峭化，本质是对未来通胀水平及长期风险的隐忧。

2. 根本矛盾：债务赤字负循环，财政风险正在被定价

如果说油与通胀预期是本轮US30Y冲顶的导火索（直接原因），那么天量规模与财政赤字形成的自我强化就是根本原因。

CBO目前预计美国2026财年赤字约1.9万亿美元，占GDP的5.8%；公众持有联邦债务约为GDP的101%，到2036年可能升至120%。仅净利息支出就预计由2026年的约1万亿美元升至2036年的2.1万亿美元。

这并非一个临时性的衰退赤字，而是代表一种长期化的，被迫的债务扩张。

“40万亿天量美债规模➡️大额利息支出➡️财政赤字扩大➡️美债风险溢价上升➡️美国被迫以更高的成本发更多美债”

这就是长期债券最害怕的“财政主导”阴影——当债务滚动的压力越来越大，市场会持续要求更高的风险补偿。

美债规模持续扩大，虽然短期内可能违约风险极小，但如果问题不解决，20年、30年后，美债规模将增长到一个恐怖的数字，届时会发生什么，存在太高的不确定性，因此投资者要求更高的长期风险溢价。

3. 隐形推手：AI融资潮爆发，长期资金变成“稀有物种”

还有一个容易被忽略的增量因素：AI正在大幅提升全市场的资金需求。

科技巨头为了GPU、数据中心、电力与AI基础设施等，正在大规模发债融资。企业债与国债信用等级不同，但争夺的是同一批长期资金：养老金、保险公司、固收基金。Reuters指出，AI数据中心建设带来的企业融资正在增加对投资资本的竞争。

政府要借钱，AI巨头也要借钱，全球长期资金逐渐变成“稀缺资源”。这个因素单拿出来，并不会把30年美债推到5.3%，但它实实在在地增加了市场的久期供给，成为长端利率上行的助推器。

二、杀伤力远不止单日大跌：高利率的两大深层隐忧

1. 成长股首当其冲：估值折现与融资成本的戴维斯双杀

Reuters明确指出，高长期利率正在提高数据中心、能源基础设施和工业投资的资本门槛。

长端收益率，就是全球资产的“无风险折现率”。同样一笔2035年才能兑现的利润，10年美债哪怕1个百分点的差距，折算到今天的价值也会天差地别。对于科技、AI、创新药等大量价值来自远期盈利的资产，实际长期利率的上行本身就是估值杀手。

更麻烦的是，AI恰恰是资本开支极重的行业——数据中心、服务器、电力都需要天量融资。利率上行不仅压估值，还会抬升项目融资成本，直接影响盈利预期。这就是典型的“戴维斯双杀”：折现率往上走，盈利预期往下走。

2. 极端情况，来自“财政主导型高利率”的警钟

由于利率、债券规模、风险存在自我强化属性，所以这个恶性循环既是原因，也是结果。

这是最长期、最根本的风险。利率每上一个台阶，美国财政部新发债和旧债再融资的成本就上一个台阶。如果未来几年平均融资成本持续抬升，利息支出会逐渐成为联邦预算里最刚性的开支之一。

当市场开始担心“美联储不敢把利率维持太高，因为财政扛不住”的时候，最危险的反馈就会出现：降息预期反而可能推高长端收益率——因为市场会认为央行在向财政妥协，未来通胀和债务风险更高，进而要求更高的风险溢价。

这是一个非常反直觉的逻辑：不是加息推高长端，而是降息预期反而让长端涨得更凶。一旦进入这个阶段，就意味着债券市场开始独立于央行定价，美国进入“财政风险驱动型高利率”时代。

届时，即使联储下调短端政策利率，也未必能够带动长端融资成本同步下降，更大的风暴将会酝酿。

三、如何应对？

如果美债真的崩了怎么办？美国总统都不知道怎么办，我咋知道。美债风险现在已是一个明显的灰犀牛，平时安安静静吃吃草卖卖萌，一旦发起疯来就创世所有人。

但大伙也不必太过担忧，以上风险分析大多在中长期维度下，短期内这头犀牛应该不会发疯，最多也就是吼两嗓子发发脾气，原因如下。

1. 之前写到过，AI景气度一定程度上掩盖了美债风险，如果AI显著提高美国潜在增长率和生产率，名义GDP增长可能部分对冲债务率恶化速度，从而给财政问题争取时间。

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（图片来源：2025年11月10日的文章）

昨晚美股大跌，结果海力士盘后一则回购40万亿的公告，把全球科技股一起拉起来，可见一斑。

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当前，虽然市场对AI泡沫存在部分质疑，但整体依然是震荡向上，所以，几十年后会发生什么我不知道，但短期内AI全面崩盘的可能性不大。

2. 这次的导火索是美尹冲突，把长端收益率都整新高了，股债双杀并不符金毛的ZZ诉求，而且中期选举即将开始，他就算装也要装一下不是？

所以他会干什么？他大概率是要TACO了。根据某网站测算的TACO概率，目前已处于TACO临界点。

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之前已有分析，本次收益率冲高的导火索是美尹冲突和油价，只要TACO，虽然美债风险的根本因素的逻辑不会有丝毫变化，但若美尹和谈，通胀压力减弱，长端利率还是会有可调控的空间。

3. 美国债券危机不是今天才出现的，我去年就写了好几回了，纳指标普还不一样该涨涨，该新高新高，涨的时候咋没人提美债危机了？

现在的市场就是各种消息，各种题材来回炒，今天轮到你明天轮到他。

所以我认为，长端收益率上升这个问题，大家不必过度恐慌，只要仓位合理，组合风险在可承受的范围内，就问题不大，大概率过两天放个什么利好又集体失忆。

毕竟之前7月底的时候都开始交易7月加息预期了，现在这帮人搞出什么幺蛾子我都不奇怪。

4. 昨晚US30Y冲高后并未站住，而是出现回落，收跌0.38%，今日继续下跌，说明市场分歧还是比较大，利率多头力量并非绝对主导。

但今晚确实存在一定风险，因为美债拍卖+FOMC会议纪要。

后者很好理解，能了解美联储当前的态度，至于美债拍卖，则有一定不确定性。

今晚发的是160亿的20年期美债拍卖，这20年期的流动性本就不如10年、30年，如果发飞（用港股打新的话来说，就是需求不足，打的人少了，出现塞货情况），那么债券市场将进一步承压，导致收益率再次上升。

所以，仓位重的，如果不想赌，可以提前做仓位调整。

FOMC会议纪要：凌晨2点

美债拍卖：凌晨1点