社区

上半年收入和净利润稳健增长，派息率45%。2026年上半年公司收入增长8.0%至61.6亿元，归母净利润增长8.0%至9.26亿元，成人和童装收入分别实现8.6%和6.9%的增长。归母净利率保持平稳维持在15.0%，拆分来看，毛利率提升0.3个百分点至41.8%，销售费用率下降0.6个百分点至17.5%，主要受益于广告及宣传开支费用率下降0.6个百分点至9.5%，管理费用率上升0.8个百分点至6.6%，主因研发投入加大及慈善捐款增加所致。经营性现金流净额同比增长17%至6.12亿元，净现比升至0.66，主因公司持续优化营运资本管理，存货/应收/应付周转天数分别-7/+3/-12天至102/149/59天，其中存货周转天数下降主要得益于精细化库存管理，应付账款周转天数缩短主要为保障供应链稳定而调整付款条款。2026年中期派息率维持在45.0%，每股拟派中期股息22.2港仙。

成人服装与儿童鞋类引领增长，毛利率稳中有升。分品类看，上半年成人业务鞋类/服装收入分别同比+5.7%/+13.2%；儿童业务鞋类/服装收入分别同比+11.7%/+0.5%。鞋类营收增长主要源于跑步、篮球等核心品类销量增长及专业产品矩阵持续迭代，服装增长受益于产品品类丰富与市场需求契合度提升。利润端，成人鞋类/服装毛利率分别同比+0.2百分点/持平至43.5%/41.3%，主要源于有效的成本控制及批量采购锁定原材料价格；儿童鞋类/服装毛利率分别同比+0.4/+1.3百分点至42.5%/42.3%，主要得益于严格的成本管理及高盈利能力利基产品的持续推出。

电商增长领先，门店模型持续优化，海外业务快速扩张。分渠道看，2026年上半年公司电商收入同比增长9.5%至19.9亿元，营收占比32.3%；线上专供品占全渠道零售收入约80%，与线下货品分隔带来差异化体验。线下门店，上半年成人和童装门店分别较2025年底净关318/162家至5076/2202家，单店面积分别较2025年底提升16/7平米至181/131平米；超品店累计落成188家（主品牌152家、儿童35家、柬埔寨1家），较2025年底的127家显着增加；361度儿童第五代形象店已落地409家，占比18.6%，相较2025年底提升明显。公司结合线上、线下模式持续布局海外业务，海外销售网点达1167个，国际零售流水同比增长超80%，海外跨境电商销售流水同比增长逾140%，第二增长曲线加速构建。

投资建议：看好电商、童装及超品店新零售模式驱动成长。公司上半年业绩表现稳健，我们看好公司在2026年体育大年中，凭借其在大众市场的品牌力、持续的渠道创新和产品升级，有望延续稳健增长态势，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利润分别为14.8/16.2/17.4亿元，同比增长12.9%/9.8%/7.3%，维持“优于大市”评级。