蓝思科技中期业绩：盈利V形修复，AI故事待验证
蓝思科技（06613.HK／300433.SZ）由周群飞创办，前身1993年在深圳成立，2015年登陆深交所创业板，2025年完成香港主板上市。公司由手机玻璃盖板龙头，逐步转型为涵盖玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石、功能模组以至整机组装的一站式精密制造平台，服务范围延伸至智能汽车、AI眼镜、机械人、AI伺服器及商业航天。
2026年上半年，蓝思收入288.66亿元人民币，按年跌12.42%；归母净利润5.77亿元，跌49.52%，每股盈利0.11元。第二季收入147.27亿元，跌幅收窄至7.36%；归母盈利7.26亿元，按年升1.77%，较首季亏损1.50亿元明显反弹。每10股派1元，中期股息总额约5.26亿元，按「5.26亿元÷5.77亿元」计，派息率约91%，反映管理层维持股东回报，但亦会消耗扩产期的现金。
第二季扭亏值得肯定，却不能简单理解为全面复苏。上半年扣除非经常性损益后盈利只有2.78亿元，按年跌70.45%；非经常性收益约2.99亿元，包括2.03亿元政府补助及1.18亿元金融资产公允价值或处置收益。另一方面，人民币升值令公司录得4.92亿元汇兑亏损，去年同期则有1.68亿元汇兑收益，这个约6.6亿元的逆向变动解释了大部分盈利跌幅。换言之，报表同时包含两个讯号：核心消费电子需求确实疲弱，但实际营运改善程度也被汇率损失掩盖。
盈利反弹，但业绩质量仍有缺口
毛利率亦要留意口径差异：A股半年报所称整体毛利率为16.43%，第二季升至18.2%；港股IFRS公告则列示上半年毛利率14.70%，但两个口径均显示按年改善。较令人担心的是现金流：经营现金净流入20.12亿元，按年减少53.48%，同期资本开支达51.90亿元；现金由去年底96.53亿元降至73.61亿元，流动比率由1.24降至1.07。盈利已反弹，惟自由现金流尚未同步复原。
智能手机与电脑仍占收入77.54%，上半年收入223.82亿元，按年跌17.67%，是整体收入倒退的主要原因。智能汽车及座舱收入33.72亿元，增长6.54%；智能头显及穿戴收入17.77亿元，增长7.89%；包括机械人在内的其他智能终端收入5.34亿元，增长47.11%。新业务增速亮眼，但合计规模仍不足以抵销手机与电脑业务下滑。
老业务仍决定盈利，AI提供估值想像
蓝思真正的业务特色，不只是「造玻璃」，而是材料研发、精密加工、模具及自动化设备、功能模组与整机组装的垂直整合。这种模式能较早参与客户设计、提升良率并承接大规模量产，但同时具有资本密集、客户集中及产能利用率敏感等特征。公司正与英特尔合作开发TGV玻璃基板，并兴建三万平方米专用厂房；AI伺服器结构件已完成扩产，SSD开始量产，HDD玻璃硬盘仍处于小批量出货阶段。这些项目具有潜力，但现阶段多数仍属认证、试产或爬坡，未形成可独立验证的盈利贡献。
市场观感因而偏向「审慎乐观」。业绩在8月21日收市后公布，H股当日22.96港元的收市价尚未反映中报。花旗在首季业绩逊预期后，曾把2026年净利润预测降至43.6亿元，H股目标价降至25港元但维持买入；目前上半年盈利只完成该预测约13%，意味下半年须显著加速。
因此，这份中报尚未足以证明新一轮高增长。投资者下一步应观察第三、四季消费电子收入能否回升、扣除汇兑及补助后的核心盈利、经营现金流能否覆盖资本开支，以及AI眼镜、汽车玻璃、TGV与伺服器业务能否由技术故事转化为可披露收入。若毛利率维持而现金流改善，第二季可能是盈利拐点；否则，它也可能只是季节性回升与汇率压力暂时缓和。
《金星汇》小编金子KIMCHI
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