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01 市场在用脚投票，而且投得很坚决

8 月 24 日，A 股放量下跌：上证指数跌 0.59% 报 3882 点，创业板指跌 3.21%；全市场约 3959 只个股下跌，成交 2.01 万亿元，比上一交易日多出约 1282 亿元。

值得琢磨的是，沪深 300 二季度 EPS 同比增长 32%，盈利数据看起来很漂亮。

盈利没出问题，市场却在卖。这说明真正被交易的，不是基本面，而是筹码。

02 这是一次对“多贵才算合理”的再定价

我的判断是，这轮下跌的核心，是高拥挤成长方向在外部利率冲击下的二次去杠杆，而不是产业趋势被否定。

先看外部导火索。上周 10 年期美债收益率一度触及 4.75%、30 年期触及 5.33% 附近，处于近 20 年高位区间。长端利率往上走，远期现金流的折价被放大，估值越高挨打越狠。算力硬件成了重灾区：中际旭创跌超 11%，电子板块主力净流出超 212 亿元。

再看钱去了哪里。现货金升至 4625—4650 美元区域、创三个多月新高，沪金主力涨超 2% 报 1001.96 元/克，煤炭、银行、保险逆势上涨。防御与成长之间，已经形成明显的剪刀差。

这里有两个容易被误解的地方。

第一个：跌成这样，是不是 AI 的故事讲完了？恰恰相反，盈利证据并没有被证伪——市场共识还预计下半年沪深 300 的 EPS 增速进一步加速到 34.1%。下跌由筹码结构驱动，而不是基本面反转。

第二个：政策出了利好，是不是该抄底？8 月 24 日当天，网信产业高质量发展行动计划发布，覆盖 AI 芯片、大模型等 21 条举措，科技股照跌不误。政策利好不等于短期上涨，高估值和高拥挤可以压过任何产业催化。

 摩根大通维持年底沪深 300 目标 5200 点，中期下限有支撑，我个人觉得也差不多；但放量下跌、近四分之三个股收绿，短期风险释放还没确认结束。

政策与盈利决定中期下限，筹码与市场宽度决定短期仓位。

03 观望，把仓位调成防守形状

当前态度：观望（防守型）。

下跌是筹码出清而非趋势否定，所以不必恐慌清仓；但筹码消化需要时间，美债利率的压制也没解除，现在同样不是抄底的时机。

持仓的勇士们需要降低高波动、高拥挤主题的集中度，保留盈利与订单确凿的核心仓位，以银行、煤炭、黄金作为底仓；黄金偏多，但不追高。空仓的朋友们等右侧信号：英伟达 8 月 26 日财报、10 年期美债能否回落到 4.5% 以下、创业板 3400 点平台能否守住。

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这一轮调整，你更担心它拖成两三周的中期调整，还是觉得一两根阳线就能修复？欢迎聊聊。

今天就先写到这儿。我是不爱穿西装的前理财投资经理贝勒，带你了解理财背后的门道～如果这篇对你有用，点个在看支持一下 🎈祝您暴富～

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