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“趁现在多囤几盒香雪抗病毒口服液吧。”社交平台上，这样的讨论悄然多了起来。香雪抗病毒口服液被网友戏称“广东省省药”，有网友晒出自己囤了三箱的照片，字里行间满是“怕它倒了以后买不到”的焦虑。抗病毒口服液、橘红痰咳液、板蓝根颗粒——这些产品畅销数十年，让香雪制药的品牌深深烙印在几代广东人的记忆里。然而就是这样一家承载了无数人集体记忆的老牌药企，正在一场旷日持久的预重整中，陷入前所未有的混乱。

五百天拉锯：三个月程序何以拖成“无底洞”

一切始于一笔工程欠款。2025年1月，广东景龙建设集团以香雪制药“不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，但具有重整价值”为由，向广州市中级人民法院申请预重整。2025年4月11日，广州中院正式同意启动预重整程序，预重整期限定为3个月。

然而这个原本3个月的程序，先后经历了四次延期——2025年7月、10月，2026年2月、4月——从2025年4月一路拖到了2026年7月，整整15个月。最新预重整期限被延至2026年7月11日，而截至2026年8月下旬，该期限已逾期超过一个半月，最新进展却仍未披露。从法院同意预重整算起，至今已过去近超500天，程序推进始终处于迟滞状态。

程序层面的拖延只是表象，更深层的问题在于重整所涉各方利益主体之间的博弈远比预想的复杂。临时管理人由广州中院指定，由金杜（广州）律师事务所与东方昆仑律师事务所联合担任。按照预重整的制度设计，临时管理人理应居中协调各方利益，但在实际操作中，其报酬由谁承担、金额如何确定，成为这场冲突的导火索。债务人、管理人、债权人、潜在投资人——四方诉求各不相让，程序自然难以推进。预重整拉得越长，各方消耗的资源就越多，互信反而越稀薄，形成一种自我强化的僵局。

协议难产：国资巨头入场，为何迟迟不签字

2026年7月3日，香雪制药发布公告披露，公司于7月2日收到临时管理人告知书，广州广药资本获选为本次预重整中选投资人。市场一度松了口气——国资巨头愿意接盘，意味着这家老牌药企或许还有救。

广药资本是广州国资全资持有的产业投资平台。对香雪而言，广药入局带来的不仅是资金，还有产业协同的想象空间。香雪抗病毒口服液、橘红系列等独家核心中药单品，终端市场认可度高，有望进一步补强广药集团中成药消费板块的矩阵。从产业逻辑看，这是一桩互补性很强的交易。

但问题出在了签约环节。距离广药获选已过去近两个月，正式投资协议仍未签订。阻碍签约的核心矛盾，来自香雪与临时管理人之间持续升级的冲突。2026年8月5日，一场未对外公告的预重整工作通报会在香雪内部召开。流出的会议纪要显示，会议涉及“经营压力持续加剧”“职工薪酬借款受阻”“预重整程序严重滞后”“退市风险急剧放大”等多项内容。几乎同一时间，一位自称“香雪制药合作供应商债权人”的人士公开发文，就管理人报酬、重整推进节奏拖沓以及重整失败的追责路径提出质疑。

正式投资协议迟迟无法签署，重整方案便只能停留在纸面，无法进入实质执行阶段。公告披露，公司尚未与中选预重整投资人签订预重整投资协议，协议具体条款尚未确定，双方能否达成一致并最终签约尚存不确定性，这一表述读来令人不安。

即便协议最终签了，广药入局后能否真正盘活这家企业也远非板上钉钉。香雪制药不仅背负着沉重债务——2025年归母净利润亏损13.92亿元，截至2025年年末总负债约67.01亿元——其业务基本面也在持续恶化。据行业分析，中成药集采常态化压缩渠道利润，抗病毒口服液、板蓝根颗粒等大单品出厂价承压，叠加中药材原料价格波动，中药主业毛利率持续收窄。与此同时，香雪还在细胞治疗领域持续投入，TAEST16001等TCR-T细胞治疗管线需要大量资金支撑。重整后既要恢复采购、生产和销售，又要为前沿管线持续输血，这笔账怎么算都不轻松。

退市倒计时：净资产-4.71亿，留给香雪的时间不到五个月

如果说程序拖延和协议难产还可以归结为“可以解决的问题”，那么退市风险则是一道真正无法回避的硬约束。2026年一季度末，ST香雪的归母净资产已恶化至-4.71亿元。根据创业板上市规则，若2026年度经审计净资产仍为负，强制退市将无可挽回。留给香雪的时间，已经不到五个月。

雪上加霜的是公司治理层面的负面消息。因2025年度业绩预告与经审计数据存在重大差异，且未及时披露退市风险警示，董事长兼总经理王永辉、时任财务总监卢锋被深交所公开谴责，处分决定发布于2026年7月10日。消息一出，公司股价应声逼近跌停，单日跌幅约19.74%。信誉的崩塌比债务的累积更致命——投资人、债权人、消费者，任何一方信心的丧失都可能成为压垮这家老牌药企的最后一根稻草。

退市的后果不仅仅是股票从交易所摘牌。对一家拥有“抗病毒口服液”“橘红痰咳液”等知名品种的药企而言，一旦退市，品牌信誉受损、渠道信心崩塌、供应商断供、经销商离场，将形成一个自我强化的恶性循环。到那时，“广东省省药”是否还能在药店货架上见到，恐怕真的要打上一个问号。

香雪制药的困境，表面上是一场债务危机，但深层来看，是程序治理、利益博弈和退市压力三重因素叠加形成的死结。这三重困境环环相扣：程序拖延导致协议无法落地，协议不落地则重整无法推进，重整无进展则净资产无法改善，净资产无法改善则退市风险持续放大。而退市一旦发生，重整的价值将大打折扣，各方博弈的筹码也将重新洗牌。

曾经，香雪抗病毒口服液在2003年非典期间一药难求；橘红痰咳液的组方秘方在2009年被认定为“广东省岭南中药文化遗产”；香雪还参与起草了抗病毒口服液的国家标准，该标准收载于2010年版及2015年版《中国药典》。这些荣誉与记忆，如今都悬在半空。留给香雪的时间确实不多了，但比时间更紧迫的，是各方能否在利益博弈中找到那个微弱的平衡点。毕竟，一家承载了几代人记忆的老牌药企，不应该就这样消失在历史的尘埃里。

来源：医药研究社