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近日，日本参天制药发布公告，其合并子公司重庆参天科瑞制药有限公司召开股东会，决议向当地法院申请启动破产程序。截至2026年3月末，参天科瑞总资产约2600万元，净资产为-1.26亿元，负债总额1.43亿元，其中1亿元为对参天制药及其子公司的债务。在截至2024年3月31日、2025年3月31 日、2026年3月31日的三个财年里，该公司财报中“净销售额”一栏均为“-”，无销售收入记录。从2016年设立到2024年进入清算，再到如今申请破产，参天科瑞这十年的运作轨迹，是合资双方曾认真布局、最终未能跑通商业模式的结构性退场样本。 “强强联合”的初衷：技术、批文与渠道的拼图 2016年3月，重庆科瑞制药与参天制药（中国）签署长期战略合作协议，同年8月合资公司参天科瑞正式设立，中方持股51%，日方持股49%。中方控股便于嵌入本土药品准入体系，日方以技术和品牌注入作为核心竞争力，这一安排在当时的制度环境下有其现实考虑。 从双方资源禀赋看，互补关系相当清晰。参天在眼科领域拥有品牌积累；科瑞制药是国内较早的眼用制剂生产企业之一，拥有较多眼用制剂批文，背靠西南地区规模领先的医药流通企业重庆医药，理论上可为合资公司打开覆盖全国2000多家商业公司、渗透区县终端的销售通路。按照合作规划，参天提供核心技术、品牌和专业人员支持，科瑞提供眼用制剂产品及生产资源，在重庆巴南建设眼科药品生产基地，目标直指“国内最大眼用制剂生产基地”，看起来这是一场“强强联合”。 这一模式在2016年前后的跨国药企在华布局中并不罕见。县域市场被视为中国医药市场下一阶段的增量来源，但其“小而散”的特征要求企业具备广泛而下沉的销售网络。跨国药企自建县域团队成本高、周期长，与熟悉本土渠道的企业合资，看上去是一条捷径。参天科瑞承载的正是这一逻辑：以合资公司本土身份承接基层市场，以参天技术标准保证品质，以重药网络完成触达。 但合资

蔡买松出任太极集团董事长两个多月后，总部的一纸架构调整公告落地。近日，太极集团公告：撤销市场中心与销售中心，合并设立营销中心；撤销战略与运营部，重组为运营中心；总部职能部门从15个缩减至14个。 $太极集团(600129)$ 动作不算大，指向却清楚：此次调整后，品牌策划和渠道执行有望在同一营销中心下加强协同；公告也提出提升总部“战略+运营”的管控能力。对一家营收连续两年下滑、2026年前三季度扣非净利润已由盈转亏的老牌中药企业来说，换张“牌桌”只是开场。牌怎么打，才是后面真正要回答的事。 一张利润表的两面 太极集团2025年年报乍看提气：归母净利润1.21亿元，同比增长352.38%。剔除掉非经常性损益，扣非净利润为4367.17万元，非经常性损益贡献约7690万元，占归母净利润的比例超过六成。需要说明的是，扣非净利润为4367.17万元，较2024年的扣非净利润2665.27万元增长13.32%；而归母净利润同比增长352.38%，主要受2024年归母净利润基数极低以及非经常性损益由负转正影响。 费用端的变化是重要线索。2025年销售费用从2024年的32.87亿元压到16.48亿元，销售费用率从2024年的26.5%落到15.7%。年报的解释是，销售结算模式发生变化，叠加销量下降。 到了2026年，费用继续下降的空间收窄，经营压力更直接地体现在收入、扣非利润和现金流上。上半年营收50.85亿元，同比下降10.13%；扣非净利润4017.66万元，下降66.45%；经营活动现金流净额从上年同期的1.15亿元转为-2.22亿元。与此同时，销售费用反弹19.56%至9.47亿元，研发费用下降26.59%至1.01亿元。公司解释，研发费用下降与项目进展阶段、试制费和技术服务费减少有关。销售费用有

近期，多家医药上市公司发布参设、参投或认购基金进展公告。从资金投向来看，部分医药及大健康类上市公司从“投药”部分转向“投芯片、投AI”。 亿帆医药全资子公司合肥欣竹生物科技有限公司出资1亿元做有限合伙人，参与设立天津高榕长赢股权投资基金合伙企业（有限合伙），公告对投向的表述是“主要投向新兴产业领域”；特宝生物以1亿元认购天津砺思星深股权投资合伙企业（有限合伙）份额，该基金聚焦人工智能，这笔投资同样因与关联人共同投资构成关联交易。时间再往前一点，保健食品企业汤臣倍健以5000万元投资原粒（北京）半导体技术有限公司，持股0.97%，公司定性为财务性投资，标的仍在亏损，因董事长梁允超配偶间接持股，构成关联交易。 说“药企不投药”当然夸张，但钱在分流是真的。比“投了什么”更值得看的，是这钱为什么此时、以此种方式挪过去。 钱变紧了，药也就没那么好投了 药企把钱挪向芯片和AI，不是因为突然对芯片有了兴趣，而是主业这头的资本水位在下降。集采推进，仿制药利润空间被压薄，靠成熟产品维持增长的路径越走越窄；创新药虽有政策支持，但周期长、不确定性高，短期补不上腾出的份额。 官方数据已经写明这种压力。据国家统计局数据，2025年全国规模以上医药制造业营业收入24870亿元，同比下降1.2%；利润总额3490亿元，同比增长2.7%；营业成本下降1.3%，降幅略大于收入。利润的这轮改善出在成本端，不在收入端。 更能说明问题的是固定资产投资：2025年医药制造业固定资产投资同比下降13.5%，同期全国制造业投资增长0.6%。新建车间、上产线的钱在缩，这是全行业口径的硬收缩，不是某家公司的选择。 盘子在收，压力落到单个公司就是业绩换挡：亿帆医药2026年上半年营业收入24.68亿元，同比下降6.36%，归母净利润2.05亿元，同比下降32.48%，正处在这个节点。此时把部分自有资金配置到高景气赛道，既补财

2026年10月27日，老百姓大药房第二届生态合作伙伴大会暨25周年庆在长沙举行。作为湖南民营企业的一个样本，从2001年的一家平价药房，到如今1.5万余家门店，老百姓大药房走了25年。但真正赋予这场聚会不同分量的，不是门店规模，而是整个零售药店行业正站在一道门槛上。 $老百姓(603883)$ 门槛这一边，是旧逻辑的退潮。中康数据显示，全国药店总量从70.6万家的高点回落，2026年二季度末降至66.5万家；2025年全年净减少约2.2万家，2024年四季度至2025年三季度净减少的近2万家门店中，中小连锁（前30以外的连锁药店）和单体药店占比84.5%。 门槛那一边，是新定位的确立。2026年1月，商务部等九部门联合发文，明确推动零售药店向社区“健康驿站”转型，强化专业服务、健康促进、应急保供三大功能。老百姓大药房董事长谢子龙曾表示：零售药店的“躺赢”时代已经结束，药店需要从单纯卖药向“健康驿站”转型。 从政策导向到落地实践，老百姓大药房对转型方向的探索早已走在行业前面。 把“关系”放回药店 药店最不缺的是货架，缺的是关系。过去二十年，行业比拼的是谁的门店离顾客更近；但当处方外流从趋势变成现实，真正的门槛换成了另一件事：顾客走出医院之后，愿不愿意把长期的管理托付给一家药店。中康CMH预测，2026年实体零售药店（含O2O）药品销售市场规模在专业化升级驱动下预计增长1%，行业的增量不在“多卖药”，而在“接住人”。 老百姓大药房的打法，是把服务做成基础设施，而不是话术。截至2026年二季度末，公司拥有执业药师逾1.6万名，医保资质门店13481家，门诊统筹资质门店4765家，“门诊慢特病”定点资质门店1767家。慢病会员建档超过2472万名，累计健康自测服务1.6亿余次；全国万家门店配备慢病

近日，深圳翰宇药业股份有限公司（以下简称“翰宇药业”）2026年前三季度业绩预告出来了：预计归母净利润4.3亿至4.5亿元，同比增长502.65%至530.68%；扣非净利润4.2亿至4.4亿元，同比增长726.29%至765.64%（公司初步测算，该数据未经审计，实际数据以公司后续披露的三季报为准）。 $翰宇药业(300199)$ 翻看2025年前三季度业绩：归母净利润7135.15万元，扣非净利润5082.94万元。同样长度的九个月，隔了一年，净利润从七千万级跳到四亿级。 把时间轴再拉长一点，量级感更清楚。2025年全年，公司归母净利润3656.99万元，扣非净利润1380.66万元——全年比前三季度还少，说明当年第四季度是亏的，前三季度挣的又吐回去一部分。 这些数字一出来，关于翰宇药业“触底反弹”“终于翻身”的讨论声开始出现。 然而，翻身不是某一年的账面好看，它至少得同时满足三件事：利润站得住，历史欠账填得上，资产负债表跟着松下来。少一件，那就只能叫反弹。 一条原料药产线，撑起了整张利润表 这轮利润的来路，窄得让人不太放心。2026年上半年，翰宇药业原料药收入5.46亿元，同比增长217.67%，毛利率67.45%，占总收入79.37%；同期制剂收入6495万元，同比下滑80.88%。原料药从配角一下变成了主力，利润结构的单极化，藏都藏不住。 这背后的推手是GLP-1上游需求持续景气。公司在深交所互动易上回复投资者时说得克制：多肽原料药产能“正在按需扩产中，计划本年度内达到10吨级，并预计2027年扩至20吨级。”真正让这条产线变成收入的，是合规资质。截至2026年6月末，公司手里有20个美国DMF、4个欧盟DMF、6个欧盟CEP、14个中国DMF。2026年9月公告显示，坪山分公司F

2026年以来，物理AI成了AI制药圈热门的话题。从旧金山湾区到深圳、杭州，从创业公司到制药巨头，都在谈“物理”。融资新闻里，这个词出现得越来越密。生命科学公司只要贴上物理AI标签，就更容易拿到钱，有些甚至刚成立就完成大额融资。钱涌得太快，这个还处在早期探索阶段的方向，已经显得有些拥挤。 资本开始下注 这一轮融资里，早期项目格外受关注。2026年8月，Transfyr刚成立就完成2500万美元种子轮融资，融资稿标题直接写上了“面向科学的物理AI平台”。国内也一样。术也科技完成数千万元Pre-A轮融资，“用Physical AI打造自驱动实验室”同样被写进融资稿里。深圳津渡生科完成近亿元A轮融资，资金主要用于物理AI（Physics-AI）底层架构研发、BioFord Agent具身自主科研平台迭代，以及全球市场拓展。 制药巨头的动作更直接。2026年1月，摩根大通医疗健康大会上，英伟达和礼来宣布共建人工智能联合创新实验室，未来五年计划投入最高10亿美元，用于人才、基础设施和算力建设，重点做药物发现和开发全过程的AI应用。2026年7月，先声药业宣布与美国薛定谔公司达成全球药物发现与开发合作，围绕未满足的临床需求推进创新药研发。 更大笔的钱也在进来。从谷歌DeepMind分拆出来的Isomorphic Labs，2026年5月完成21亿美元B轮融资。物理基础模型公司息壤开物成立仅两个月，就连续完成数亿元种子轮和天使轮融资，估值达到5亿美元。它由前**云大模型CTO李寅、**多模态首席科学家张含望联合创办。 两条路：把物理当场地，还是当知识 物理AI在制药里到底做什么？行业里还没有统一答案。从企业实践来看，大致可分为两类。 一类公司把物理当成“场地”，重点是让AI去操控真实实验设备，把湿实验的自动化流程跑通。这类公司的运作模式更像生命科学领域的具身智能。Medra创始人Mich

2026年上半年，中国创新药BD出海交易金额达997亿美元，约为2024年全年的2倍。然而热潮之下，“退货潮”正在蔓延。据动脉网截至2025年4月20日的不完全统计，在2020年已完成的62起License-out交易中，已有25起明确终止合作，退单率约40%；2021年、2022年启动的交易，退单率也在20%左右。当退货从偶发事件演变为行业新常态，中国Biotech正站在重新审视生存逻辑的十字路口。 退货潮：哪些项目在退，退在了哪一步 从数据看，退货已非零星个案。2020年完成的License-out交易中，40%的退单率意味着每五笔出海交易就有两笔被退回。更值得关注的是，这些退货项目高度集中于临床前至I期阶段，从签约到终止，周期通常集中在2到3年——恰好是验证产品临床一期效果或从临床前推进到IND所需的时间。这意味着，当前大量被卖出的并非接近确定性的成熟产品，而是仍需继续验证的早期资产。当这些资产在关键节点未能交出令人满意的数据时，退货便成为买方的理性选择。 宜明昂科的案例极具代表性。2024年8月，这家港股Biotech将PD-L1/VEGF双抗IMM2510和CTLA-4单抗IMM27M的海外权益授权给Instil Bio子公司Axion Bio，交易总额超20亿美元。2025年7月，IMM2510的美国IND才获批。2025年10月首例患者给药才完成。2026年1月6日，宜明昂科宣布与Axion签订终止协议，收回两款药物的全球开发及商业化权益。签约到终止历时约17个月。这笔超20亿美元的交易，最终到账金额仅为3500万美元，占总金额不足2%。 类似案例并不鲜见。石药集团的Claudin18.2 ADC于2022年以最高近12亿美元授权给Elevation Oncology，2025年3月20日因美国I期临床ORR仅22.2%、较早期数据47.1%大幅下滑而被退回。

近三年，核药是创新药领域交易最活跃的方向之一。跨国药企为核药资产支付的收购对价累计接近90亿美元，诺华Pluvicto单年销售额逼近20亿美元。在这个高热度的赛道上，核药又是一个特殊品类：它既是创新药，又高度依赖上游医用同位素的稳定供应。2026年4月，国内首个用于SPECT肿瘤显像的1类创新核药获批，核药再次进入产业视野。但少有人追问一个更底层的问题：这些创新药物的“原料”——医用同位素，从哪里来？ 长期以来，中国核药创新的瓶颈不在分子设计，而在长期被忽视的核素供应链——碘-131、镥-177、铽-161等关键核素高度依赖进口。供应链的脆弱，如同悬在产业头顶的一把剑。而在这条供应链的上游，一座西南内陆城市绵阳，正悄然扮演着越来越关键的角色。 从碘-131到铽-161：核素国产化的“绵阳路径” 核药创新的起点是核素。没有稳定、自主的核素供应，药物研发如同在别人的地基上盖楼。 绵阳切入这条赛道的时间比多数人想象的更早。2015年，成都欣科医药通过药品GMP认证恢复生产，次年与位于绵阳的中国工程物理研究院核物理与化学研究所（简称中物院二所）组建医用核素国产化联盟，共同实现碘-131口服液的全产业链国产化。碘-131是甲状腺癌术后清甲与甲亢治疗的基础用药，也是核医学用量最大的治疗核素之一。此前国内制备碘-131多用湿法工艺，过程复杂、耗时长，强放废液量大。2024年，中物院二所投用干法蒸馏系统，将辐照过的碲靶直接高温蒸馏，不产生液体放射性废物，单次产出300居里碘-131，年供货能力超2万居里。依托绵阳研究堆建成的5条核素生产线，碘-131供应已占国内市场约两成。 镥-177的国产化则是一次更彻底的上游突破。镥-177是全球销售额最大的治疗核素，诺华的Pluvicto和Lutathera均以其为核心。2019年底，中物院二所依托自主开发的色层分离工艺完成国内首批无载体镥-177的

近日，葵花药业发了一则公告：葵花药业花78万元，买下一家位于黑龙江的公司——东旭医药。这家公司账面净资产已归零，几乎无实质性资产，没有负债，连员工都提前清退了。可以说，它花了78万块，买回来一个注册在哈尔滨双城区的空壳。 $葵花药业(002737)$ 但就是这个“空壳”，带着一张仍在有效期内的《药品经营许可证》和一套通过了GSP认证的质量管理体系。这才是交易的价值所在。 葵花药业买的是什么？ 先看交易本身。东旭医药成立于2005年7月，注册资本500万元，主营药品批发、第三类医疗器械经营和道路货物运输。它的《药品经营许可证》有效期到2029年10月，《医疗器械经营许可证》有效期到2031年6月，都还在合法存续期内。 但其财务数据在短期内发生了剧烈变化。据财报，2025年末，东旭医药总资产239.62万元，净资产226.97万元，全年营收481.04万元，净利润54.11万元，经营状态正常。而到了2026年9月15日，其总资产骤降至1355元，净资产为零，当期净利润为-226.97万元，正好把期初净资产全部亏完。 这中间发生了什么，公告没有解释。但协议安排说明了一切：在工商变更登记完成之前，东旭医药原有的全部债权、债务、固定资产都归原股东所有，原股东负责完成债权债务转移、车辆等资产权属变更及财务处理，现有员工也由原股东负责解除劳动关系并安置。 简而言之就是，原股东把公司里所有能挪走的东西都挪走了，所有人也都遣散了。葵花药业拿到的，就是一个干干净净的工商登记主体，里面最核心的资产，是一张仍在存续期内的药品批发经营资质。 那葵花药业为什么不自己新办一张许可证？ 根据《药品管理法》的规定，从事药品批发活动，必须经省级药品监督管理部门批准，取得药品经营许可证。申请企业需要有符合资质的执业药师、与经营规

中国生物制药行业里，很多公司都在面对同一个难题：老产品还能赚钱，但资本市场不给高估值；新管线需要持续烧钱，可融资窗口越来越窄；出海喊了多年，真正能拿到跨国药企大额首付款的却没几家。而三生制药的突围路径，恰好给行业提供了一个值得借鉴的样本。 $三生制药(01530)$ 一家药企，四块生意，四种节奏 如今的三生制药不能只用“一家药企”来形容。它更像一组装进不同容器的资产，每块生意的转速、风险和估值逻辑都不一样：有的按年度回款，有的按临床节点兑现，有的按全球里程碑回流，有的按消费季度看增长。这种结构不是简单多元化，而是把不同风险偏好的生意分层，让它们各自按自己的节奏跑。 第一块是成熟药。特比澳、益比奥等重组蛋白产品，是三生制药最早的家底，也是最稳的现金流。特比澳用于化疗、肝病等导致的血小板减少，医生认知和临床基础都在。这类产品故事性不强，但能持续回款，支撑研发和资本运作。 第二块是抗体板块。这个板块有抗体平台底子，益赛普曾打开国内风湿市场。后来受人才、竞品和价格影响，一度存在“有平台、缺梯队”的情况。创始人娄竞接手后先扩后收，把资源集中到自身免疫领域。如今，自免矩阵已经成形：608（IL-17A）推进银屑病和脊柱炎，613（IL-1β）瞄准痛风，611（IL-4Rα）布局特应性皮炎，610（IL-5）推进嗜酸相关哮喘，更早的管线还包括626、627、716、717、718、719、629等分子，处于临床前或早期临床阶段。三生制药给这块业务定下的节奏是“每年一个IND、一个NDA”，研发投入占营收32.2%。这说明它不再广撒网，而是把子弹打在胜率更高的自免领域。 第三块是蔓迪。消费医疗领域有这样一种逻辑：米诺地尔生发产品，高毛利、强品牌、重营销、研发投入相对低。2025年蔓迪递表港交所，三生制药拟以实