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餐饮股有一个几乎绕不开的矛盾。

不开店，市场会说你没有成长；开得太快，市场又会问，利润去哪了？

所以，看一家连锁餐饮公司，最怕只看一个数字。只看门店数，容易把扩张看成故事；只看净利润，又容易错过网络效应刚刚开始释放的阶段。

达势股份（1405.HK）这份2026年中期业绩，最值得重视的恰恰不是某一个单点，而是几个原本需要互相取舍的指标，开始往同一个方向走：收入同比增长20.8%至人民币31.34亿元；门店层面EBITDA达到人民币5.44亿元，同比增长8.3%；经调整EBITDA为人民币3.51亿元，同比增长8.6%；净利润则达到人民币8,105万元，同比增长22.9%。

再看门店网络。截至2026年6月30日，达势股份已在中国大陆75个城市运营1,550家门店，上半年净新增235家，并进入15个新城市。到8月14日，公司全年开店目标已锁定96%。

这些数字放在一起，才是这份中报真正的含金量。

说白了，达势股份正在跨过连锁餐饮最关键的一道坎：门店规模不再只是收入的放大器，也开始成为利润释放的发动机。

一、很多人只盯着开店，忽略了达势股份已经把“流量”跑出来了

一家公司从几百家店走向上千家店，最容易被误读成“靠开店堆收入”。

但餐饮连锁不是搭积木。门店能开出去，只代表拿到了一个位置；客户会不会持续到店、外卖会不会稳定履约、当地供应链能否接住、回收周期是不是足够快，才决定这家店是资产，还是负担。

达势股份上半年的数据，给出了一个很清晰的答案。

第一，交易量同比增长33.7%，同店交易量增长7.1%，并实现连续22个季度正增长。

这个指标为什么重要？

因为餐饮连锁的增长，最忌讳的是“店多了，人没多”。如果新店只是把周边门店的客流切走，规模会变大，网络却未必变强。交易量持续增长，说明消费者真实下单的频率在提升，品牌并没有因为扩张而失去用户基础。

第二，新市场的模型跑得很快。

公司披露，2025年底及2026年上半年共计新进27个城市，截至6月底，这27个城市里已经累计新开93家门店，而这93家门店2026年上半年的单店日均销售额高达人民币28,230元，预计加权投资回收期只要约14.8个月。哈尔滨首店开业首日销售额更超过人民币70万元，刷新达美乐全球系统单店单日销售纪录。

这不是简单的开业热闹，而是一个很有价值的验证：达美乐中国的品牌力、标准化产品和外卖履约体系，在新市场能够较快完成从“被看见”到“被复购”的转换。

翻译一下。

过去市场看达势股份，可能更多把它当成一家在一二线城市继续加密的披萨连锁；但现在，它正在证明，自己可以把一套成熟的门店模型、运营模型和配送模型复制到更多城市。新市场跑出来，扩张就不再只是线性的门店增长，而会变成一张可以不断延展的消费网络。

这就是规模的第一层价值：不是店数本身，而是新店模型可复制。

二、规模和盈利，开始不再是二选一

真正让人眼前一亮的，是这份中报里的利润传导。

收入增长20.8%，门店层面EBITDA增长8.3%，经调整EBITDA增长8.6%，经调整净利润达到人民币9,815万元，同比增长7.4%，净利润同比增长22.9%。这些绝对值的同步提升，说明达势股份的门店网络并没有停留在“先投入、后等待”的阶段，经营结果已经在逐步穿透到集团利润表。

更关键的一项数据，是集团层面总费用占收入的比例由8.1%降至7.5%，同比优化0.6个百分点。

别小看这0.6个百分点。

对于连锁餐饮企业来说，总部、数字化系统、品牌营销、培训、供应链管理和运营中台，都属于必须先投入的“底盘”。在门店数量还不够多时，这些投入看起来很重；但当更多门店、更多订单、更多会员开始共用同一套系统，单位收入所分摊的集团费用就会自然下降。

这就是经营杠杆。

门店层面EBITDA，反映的是每家店有没有赚钱；集团费用率下降，反映的是这套组织有没有开始显出规模效应；净利润增长，则是两件事共同作用后的结果。

达势股份上半年的信号很明确：公司正在从“门店越多、管理越复杂”的扩张阶段，走向“门店越多、系统效率越高”的平台阶段。

所以，这份中报不能只用传统餐饮的静态视角去看。它并非只是卖出了更多披萨，而是在验证一件更重要的事：当网络规模迈过一定阈值，收入增长有机会带来费用率优化和利润弹性。

这正是港股餐饮成长股最稀缺的部分——增长不是靠牺牲盈利换来的，而是开始反过来驱动盈利。

三、第四座供应链中心，不只是一个仓库

很多人看连锁餐饮，只看前端门店；但真正决定一家企业能不能从区域品牌走向全国网络的，往往是后端供应链。

达势股份在上海、北京和东莞之后，于2026年8月正式投产武汉供应链中心。这座中心可支持超过200家门店。与此同时，成都和南京供应链中心的选址已锁定，预计于2027年下半年投产。

这件事的意义，远大于“新增了几个仓”。

披萨看似是一门前端消费生意，底层却是一门高度标准化的供应链生意。饼底、芝士、肉类、酱料、冷链、包装、配送时效，任何一个环节跟不上，门店体验、成本控制和开店速度都会被拖慢。

武汉供应链中心投产，相当于为中部市场的门店扩张铺了一条更短、更稳的补给线；成都和南京的布局，则是在为西南和华东的持续加密提前铺路。前端门店向外延伸，后端供应链同步前置，扩张的半径才不会被距离和成本卡住。

你可以把门店理解成一个个“触点”，把供应链中心理解成网络的“根系”。

触点越多，根系就越重要。达势股份现在做的，不是单纯多开几家门店，而是在把门店、中央供应、冷链履约和数字化运营逐渐编织成一张全国性的餐饮服务网络。

与印力集团达成战略合作，也进一步增强了公司在优质商业物业中的拓店能力。前端有场景，后端有供应，二者合在一起，才是连锁扩张真正可持续的底盘。

四、会员和外卖，正在让门店网络拥有“复利”

如果说供应链解决的是“怎么开得更远”，会员和外卖解决的就是“怎么让同一张网络跑得更勤”。

截至上半年，达势股份累计会员数达到4,190万人，同比增长39.2%；过去12个月，约1,810万新用户完成首单。外卖销售额同比增长44.7%，占收入比例从去年同期的43.1%提升至51.7%；同时，公司上半年准时送达率达到93.6%。

这组数据的看点，不止是外卖占比提高。

餐饮企业最值钱的，从来不只是一次交易，而是一次交易之后能否形成下一次、再下一次交易。会员体系把消费者沉淀下来，外卖体系把消费场景从门店延伸到家庭、办公和夜间，稳定的履约能力则让“30分钟必达”的品牌承诺变成可感知的体验。

从这个角度看，达势股份已经不是单纯依赖线下客流的餐厅连锁，而是一家同时拥有门店网络、数字化会员和即时配送能力的餐饮服务平台。

当门店增加，配送半径更密；当配送更稳定，外卖渗透率有机会继续提升；当会员池变大，复购和新品触达的效率也会提高。三个环节不是彼此孤立，而是在互相强化。

这就是连锁餐饮最容易被忽略的复利：不是每一家新店只贡献一份独立收入，而是每多一个节点，整张网络的服务能力都更强一点。

五、为什么达势股份更像一只港股餐饮成长股

市场通常习惯用同店销售、利润率和门店数去定义餐饮股，这些当然重要。但对处在快速扩张阶段的达势股份而言，更应该看四个组合指标：新店模型能否复制、交易量是否持续增长、集团费用率能否下降、供应链能否支撑更广的地理半径。

上半年，达势股份给出了相当完整的一组答案：

1,550家门店覆盖75个城市，意味着网络规模已经形成；235家净新增门店和15个新城市，意味着扩张仍在加速；健康的投资回收期，意味着资本效率具备可验证性；交易量和外卖销售的加速增长，意味着消费者需求正在承接；而集团费用率下降和利润绝对值提升，则意味着规模效应开始显性化。

此外，中国每百万人仅拥有13.9家比萨店，而达美乐中国当前整体渗透率约为每百万人1.1家，即使在已进入的75个城市中，也仅约为每百万人2.5家。这个差距意味着，达势股份的空间并不只是新开城市，也包括在已进入城市继续把网络做深、做密、做强。

对港股市场而言，这样的标的并不多见：既有持续开店带来的收入增量，又有供应链、数字化和组织效率带来的利润弹性；既有成熟城市的门店加密，也有新市场的复制空间。

很多餐饮企业的扩张，最终卡在了规模和盈利无法兼得。

达势股份这份中报的价值在于，它展示了一条正在被验证的路径：门店网络拉动收入，交易量夯实需求，供应链托住全国扩张，会员和外卖提高复购与履约效率，而集团费用率改善和利润增长则让规模的价值真正落到报表上。 $达势股份(01405)$