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今天满30岁了。

也正好是我和我老婆在一起的第 8 年整，还是我摸进美股的第 5 个年头。在这个节点上，有点想写一篇。

最近我做了个决定：把两个陪我最久的老虎的账号，给正式注销了。

倒不是不玩了。只是有些不太方便细说的原因，这两个老号得退役了。 接下来，我会换个身份，从头再来。

走之前，总得留个念想。所以把这俩号"开户以来"的成绩单截了个图，也算给这五年一个交代。

一、两个号，五年，差一点点凑齐 100 万

先上成绩单。

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一个号收益率 +60.70%，另一个 +156.12%，年化都在 18%~20% 之间。

两个号加起来，就差那么临门一脚，没摸到 100 万港币的门槛 😅  

（幸好我还有很多其他的号，哈哈哈）

说实话，这个成绩谈不上惊艳。五年年化 18%，跟同期纳指都差不多。可对一个 25 岁才第一次买美股（27岁才开始上资金）、纯散户自学、边上班边交易的人来说，我自己是知足的——至少我没把本金交出去；

这五年里，我从一开始的畏手畏脚，到逐渐敢压上资金、也慢慢学会了驾驭仓位，最终确实也赚了一些。

二、那个 -73% 的回撤，其实是"BUG"

眼尖的朋友肯定看到了那个吓人的数字：最大回撤 -73%，另一个号甚至 -93%。

第一眼我自己都有点懵逼。

问题出在这个收益率是按 MWR（资金加权收益率，Money-Weighted Return） 算的。MWR 有个毛病：它对你"什么时候入金、什么时候出金"极其敏感。如果你在账户本金很小的早期吃过一次大波动，或者中途有过大额出入金，这个"回撤"数字就会被算得面目全非 —— 这或许跟我在某几次大跌的时候砍仓出金，而感觉市场企稳了之后又大幅入金有挺大关系。

真正能反映"策略本身"回撤的，是 TWR（时间加权收益率，Time-Weighted Return）——它把每一笔现金流的影响都剔除掉，只看策略净值的起伏。

早知道当时就该切 TWR 再截图。 这 -73%、-93%，账面上能给人吓得半死，还拉低了我的夏普比率，实际我这五年真金白银承受过的最大回撤，虽然也足够让我心痛，但远没有几乎归零这么夸张。

三、这五年赚得最多的一只票，我在它最高点做空了它

五年下来，我的盈利其实非常分散，没有哪一笔是"一战封神"。但如果非要挑一只赚得最多的，那必须是它——MSTR（微策略）。

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2024 年 10 月起，这票开始疯狂上冲，从 100 出头一路干到最高 540 多（图里红框那段）。那波我吃得很饱，是这五年单一标的贡献最大的一笔。

但真正让我到今天还想拿出来吹水的，不是我赚了它多少——而是我在它最高点附近，转手做空了它。

2024 年 12 月 28 号，它还在天上飞的时候，我写过一篇《它曾是我赚得最多的票，但现在我要开始做空了》。当时我在文里也写了，现在回头看，是比较满意的一个判断：

"微策略本质上玩的就是一个溢价共识的游戏。如果你真的看好 bitcoin，为什么不直接买现货或者现货 ETF，而要把钱拿给他们去买呢？"

说白了就是，当时股价相对它持有的比特币，已经太贵了。

后来的事情大家都知道了。这票从 540 多，一路跌到最低不足100块，腰斩了还不止。

四、但现在的 MSTR，是不是个机会？

有意思的地方来了。

判断 MSTR 贵不贵，有个很简单的核心指标叫 mNAV——就是"它的市值 ÷ 它手里那堆比特币的市值"。mNAV 大于 1，说明市场给它溢价（愿意为"它帮你囤币"这件事多付钱）；小于 1，就是折价。

2024 年底我做空它的时候，mNAV 一度冲到近 4 倍——市场愿意花三四块钱，去买它手里价值 1 块的比特币。这就是我说的"溢价共识游戏"的顶点——纯纯的情绪定价。

而到现在（2026 年 8 月），已经回落到 1 倍左右，过去一整年都在 0.95～1.43 倍这个窄区间里晃——溢价基本抹平了，就趴在整个历史的最低区域。

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最近大饼和MSTR都有非常不错的反弹。但有个细节值得琢磨：虽然MSTR的溢价都曾经抹平到平价甚至折价，在过去最惨的时候，它的股价却还在持续跌——这说明，光靠"溢价没了"就想抄底，还不够。市场把它的溢价挤到地板上，是在同时给两个必须分开看的风险定价：

风险一：比特币当初自己就在低位。 MSTR 手里那 84 万枚 BTC，平均成本约 7.5 万美元一枚，可比特币最低跌破了 6 万——当时它的持仓本身就是浮亏的。 MSTR 说白了是个"加了杠杆的比特币代理"：币不涨，它涨不动；币要是接着跌，它跌得更狠。所以想抄它，你得先看多比特币本身。

风险二：它背着一身还债和再融资的压力。 这才是更要命的地方。MSTR 买币的钱是借来的——身上压着约 67 亿美元可转债 + 155 亿美元永续优先股，光一年的利息加股息就要掏约 17 亿美元；而它那个软件老本行，一年收入才 5 亿美元上下，连利息的零头都盖不住，全靠不停发新债、发新股"借新还旧"续命。虽然破产不是眼前的事，但只要比特币在它要还债的到期窗口里大跌、再融资又接不上，那就是真正的暴雷点

所以这个"机会"，到底怎么看？

我的结论是：它现在不是"打折的便宜货"（它并没有真的折价），而是一只"溢价被挤干净、但仍背着存续风险的比特币代理"。

如果你 ①看好比特币会从现在这个低位重新涨回去，②也判断 MSTR 能扛过 2027-2028 那道再融资墙、不暴雷——那么如今这个"零溢价"的位置，至少意味着你不必再为当年那种情绪泡沫多掏一分钱，算是个相对干净的入场点。

另外，对那些没办法直接买比特币现货、也买不了 IBIT 这类现货 ETF 的朋友，MSTR 确实提供了一条曲线持币的路——当年我嫌它溢价太高、质疑"为什么不直接买币"，如今溢价没了，这话反倒有了点道理。

反正我除了搞了点交易所合约之外，自己也上了一些MSTR仓位。毕竟150倍合约只能小仓位玩一玩，爆仓当止损了。

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五、2026 年我主账号很烂，但我其实也没那么在乎

聊完风光的，说点不风光的。

我 2026 年主账号的收益，很烂，还在水下。但我心态出奇地平静——因为我早就不靠"单个账号打得多漂亮"来定义自己了。

这一两年，我干的事情，从"单点突击"彻底变成了"账号群合作拓展"。说人话就是：我不再是一个人闷头赚自己的钱，而是带着身边一大群亲友，一起做打新套利、一起搞钱。

独乐乐不如众乐乐。 把某个号的收益率刷得再高，也就是个数字游戏——而且这游戏还特别难玩，一不小心就翻车。可要是能带动几十上百号人、每个人都实实在在多分到一点钱，那种成就感，比"押注单个账号的神操作"要踏实得多。

说到底，比起去做「难而正确」的事，我更想做「简单而正确」的事。

六、近期新股熄火了，但我依然长期看好打新

顺着"账号群一起打新"这个话头，说说新股。

必须承认，最近 7、8 月，港股打新是真的熄火了。

对比一下就知道落差多大：2026 年上半年，港股打新还是"闭眼赚"的行情——新股首日平均回报率高达 61%、破发率只有 12%，双双创下近五年最佳。

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结果一进 7 月就变天：光 7 月 6-10 那一周就扎堆上了 15 只新股，资金根本跟不上，暗盘破发率飙到 53.85%，一半以上破发；到 7 月底，新股数量干脆骤降到 1 只。

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随手翻一下最近上市这批新股的首日盈亏就有体感——绿的红的掺着来，破发的一抓一大把，跟上半年那种闭眼普涨，完全是两个光景。

熄火归熄火，我却一点不慌。因为打新的本质是套利，不是投机。

这话什么意思？你在二级市场买股票，钱是"压"在市场里的，涨跌你都得扛。但打新不一样——它是"用一笔资金去申购、中签了上市卖掉赚个差价"的活儿。

行情好、热度高，我就多打；行情差、破发多，我大不了就不打。 钱不中签就原路退回，本金根本不进场承担风险。所以打新最坏的情况是"这段时间不赚，或打错了小亏"，而不是"大幅回撤"。这跟持股被套，是两种完全不同的风险结构。

正因为它是套利，我看的是长期的"矿"够不够深。而下半年这个矿，储备相当厚：

• 港交所目前排队的上市申请超过 500 宗（含保密递交），其中 116 宗是 A+H、145 家是科技企业；

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• 德勤预测港交所 2026 全年约 160 只新股上市、募资至少 3000 亿港元。

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上面这两张是毕马威的官方统计：上半年就募了 2099 亿港元、85 宗上市；而正在排队的申请数一路爬到历史新高，算上保密递交超过 500 宗。矿有多深，一目了然。

热度当然是周期性的，会冷会热；但只要"新股"这门生意还在、公司还在源源不断地上市，打新这门套利的活儿就一直有得做。冷的时候歇着，热的时候满仓干——这才是套利该有的姿态。

七、写在最后：永远，从 0 开始

注销这两个号、写下这篇的时候，我想了很久。

6 年股龄，5 年美港实盘——从一个跟风瞎操作的小白，慢慢长成一个有自己思考和判断的交易者，也侥幸赚到了人生的第一个 100 万；再到现在，带着一群亲友合作搞钱（好些人一开始甚至只是网友或陌生人）。

当然中间也有过动辄几十万亏损的心痛时刻。总之一路跌跌撞撞，就走到了30岁。

这些都挺好，都是走过的印记。但从今天起，它们也都是"过去式"了。

不管30岁还是什么时候，其实每天都是一个新的起点，都应该当作从 0 开始——这是我需要给自己定的心态。

不知道5年后又会走到哪里，但是一步一步来吧。

如果被迫后退了几步，也是为了更好的前进。

慢一点也没关系，别着急。赚钱还是要按照自己的节奏。

祝看到这里的大家，都能不知不觉地，赚到人生的第 N 个 100 万。💰

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