社区

8月27日，曹操出行发了半年报，整体看下来最大的感觉是，原有出行业务比预期要更扎实。

上半年公司收入103.40亿元，同比增长9.0%，但核心的出行服务收入达到97.92亿元，同比增长13.9%，GTV达到124.45亿元，同比增长13.6%。

出行业务收入占比接近95%，依然保持双位数增长。与此同时，毛利率从8.7%继续提高到9.0%，经营亏损由4.82亿元收窄到2.61亿元。

曹操最基本的网约车生意并没有失速，且在去年已经比较高的基数上继续双位数增长。

这对现在的曹操尤其重要，因为市场对它的关注点已经逐渐从传统网约车，转向Robotaxi、RoboX以及AI出行。

一、从规模增长转向增长质量，为Robotaxi新业务转型提供持续支撑

收入结构上，曹操上半年97.92亿元出行服务收入，占集团收入已经达到94.7%，同比增长13.9%。相比之下，车辆销售收入同比下降60.3%。总收入增速9%，更多是收入结构变化带来的结果。

这次财报，吉利商务因为属于共同控制下业务合并，2025年同期数据已经进行了追溯重列。今年1月收购的蔚星科技，从1月27日至6月底贡献收入3940.7万元，占集团上半年收入不到0.4%。

粗略剔除这部分以后，总收入依然增长约8.6%。可见这轮曹操出行业务增长主要还是内生的。

运营数据方面，曹操平均月活用户从3810万增长到4460万，同比增长17.1%，服务城市达到215个，上半年新增20个。与此同时，平均月活司机从55.4万增加到75.8万，同比增长36.8%，明显快于GTV的13.6%和用户的17.1%。

过去几年曹操最重要的是把规模做起来，如今一年收入已经超过200亿元、覆盖超过200座城市，继续增加司机和城市本身不是最难的事，下一阶段更重要的是提高成熟城市的订单密度和单车效率。

弗若斯特沙利文预计，中国共享出行市场2029年将达到8042亿元，2025—2029年复合增速17%，渗透率由2024年的4.3%升至7.6%。

虽然天花板还很高，但是短期供给压力也不小。广州交通运输局披露，2026年上半年当地已核发22.85万张网约车运输证、39.04万张驾驶员证，单车日均订单约13.49单。行业有增长空间，并不代表平台可以忽略单车效率和获客成本。

对于曹操主营业务来讲，重点是让每一块新增GTV变得更值钱，来为Robotaxi相关业务提供充分支撑。

2026年上半年，曹操出行毛利达到9.28亿元，同比增长12.8%，毛利率由8.7%升至9.0%。

渠道效率方面，聚合平台佣金增长12.4%至8.29亿元，低于出行收入增速，佣金占出行收入比由8.58%降至8.47%。与此同时，推广、广告以及司机和客户推荐补贴增长76.4%。

现在曹操核心出行业务的渠道效率开始边际改善，但补贴和获客成本并没有全面下降。好在收入、GTV和毛利仍保持同步增长，传统业务的基本盘依然扎实。

二、RoboX走出概念期，国际化业务迅速推进

这次中报关于RoboX披露的财务数据并不多，但至少能确认一点，RoboX已经从战略规划走到了实际部署阶段。

截至6月底，曹操出行已经部署140辆第二代Robotaxi，较2025年末的90辆增加55.6%。与此同时，公司剔除股权激励后的研发费用达到9650万元，同比增长8.1%，主要就是因为Robotaxi和AI项目相关人员增加。

140辆当然还谈不上规模化，但和一年前相比，曹操现在已经有真实车队在跑，这个区别还是比较大的。

今年以来的一系列动作，也基本围绕“怎么把Robotaxi真正运营起来”展开。

2月，曹操在杭州的Robotaxi车队达到100辆，同时建设绿色智能通行岛，把换电、清洁、车辆整备、调度、结算等环节集中起来。到了7月，公司又在杭州开放Robotaxi主驾驶位无安全员道路测试，并接入RAS远程安全服务平台。

Robotaxi真正商业化以后，需要解决的不只是自动驾驶本身，还有车辆什么时候补能、什么时候维护、怎么调度、出现异常谁来接管，以及一套后台系统最终能够管理多少辆无人车。从车内安全员走向远程安全，从单车测试走向车队运营，才是Robotaxi降低人工成本的关键过程。

海外也是类似逻辑。曹操今年分别在香港、中东和欧洲推进Robotaxi合作，在部分合作中更多承担车辆和车队运营角色，并不意味着所有自动驾驶技术都必须自己完成。

这次中报，公司没有披露Robotaxi付费订单、日均单车订单、无人化订单占比，也没有单独披露Robotaxi收入、单车成本和远程安全员覆盖效率。但至少可以看出来，RoboX已经从战略规划进入实际部署，进入验证运营逻辑。

三、曹操的Robotaxi逻辑

相对于市面其他Robotaxi业务公司，曹操出行的Robotaxi逻辑比较特殊，不能简单按照一家自动驾驶算法公司去理解，和小马智行、文远知行这类Robotaxi公司的出发点不太一样。

后两者更偏自动驾驶技术公司，而曹操首先是一家已经拥有用户、订单和车队运营经验的出行平台。因此，看曹操的Robotaxi，重点在于如果自动驾驶技术最终逐渐成熟，谁能以更低成本把大量Robotaxi真正运营起来？

截至今年上半年，公司已经运营超过4.2万辆专用车辆。长期做网约车，意味着它原本就在处理车辆采购、保险、维修、补能、调度、司机管理和车辆残值这些事情。Robotaxi真正进入规模化之后，车里虽然没有司机，但这些运营环节一个都不会消失，甚至对调度和资产利用率的要求会更高。

而对于曹操来说，吉利能够提供车辆制造和定制车型，曹操拥有出行平台和车队运营经验，再往后接绿色智能通行岛和远程安全运营，这些能力理论上可以复用到Robotaxi。

对比同业看，文远知行二季度平均日均单车订单已超过21单。小马智行Robotaxi收入1210万美元，车队达到1975辆。萝卜快跑一季度完成320万单完全无人运营订单。

Robotaxi行业的评价标准正在发生变化。过去看测试牌照、城市数量和车队规模，现在开始看订单密度、收入和单位经济性。目前行业部分玩家已经进入下一个阶段，曹操的Robotaxi业务显然还处在稍早一个阶段。

不过对于曹操来说，公司RoboX战略下，潜在优势在于运营效率，把整个Robotaxi产业链形成闭环。而在平台侧，公司出行业务拥有一套现成的运营体系可以拿来验证Robotaxi，这是目前曹操Robotaxi业务最性感、值得单独来看的原因。

另外一个我觉得容易被忽略的变化是Robovan。

7月，曹操首批Robovan已经在长沙投入运营，提供车辆销售、租赁和RaaS三种模式。相比消费者出行，物流配送的路线、运营时间和客户需求通常更加固定，所以从商业验证角度看，Robovan未必一定比Robotaxi更晚。

虽然现阶段不能给太高预期。公司还没有披露Robovan具体车辆数、客户数、订单量和收入，而且7月投运本身也属于报告期后事项。

所以目前更合适的定位，是RoboX从载人向载货复制的第二个场景验证。如果后面开始披露RaaS合同、单车收入和客户续约，有希望撑起第一条Robotaxi相关业务增长曲线。

四、市场在等什么

在当前资本市场对AI出行、Robotaxi商业化重新定价的阶段，市场已经不会单纯按照车队规模和远期规划给估值。对曹操来说，真正需要回答的，还是财报里的几个问题。

首先是传统业务能不能提供稳定的利润和现金流。这次中报已经证明基本盘足够稳，且规模和盈利方向已经明确，下一步需要把利润真正转化成现金。

其次是RoboX需要真正进入财务验证阶段。Robotaxi从去年末90辆增加到140辆，说明业务已经从规划走向部署，但财报还没有披露付费订单、日均单车订单等多维度指标数据。对市场而言，140辆只是第一步，真正影响估值的是这块业务后续能做多大，可以再给曹操几个季度慢慢验证。

最后是资本效率。截至6月底，公司年初配售中分配给Robotaxi的2.593亿港元只使用了约16%。这意味着RoboX真正的大规模投入可能还在后面。

目前公司传统业务继续释放利润和现金流，Robotaxi从部署数据走向付费订单、单车利用率和单位经济性，同时证明规模扩张不会带来过高的资本成本。

这三件事如果逐步兑现，曹操的估值逻辑将从传统网约车平台，向AI出行和Robotaxi切换。

经授权转载

$曹操出行(02643)$