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阅文提出“过去出海是一条线，今天出海是一张网”，值得投资者反复读。翻译成商业语言，这是阅文模型的一次换挡，从内容输出，转向产能输出。 AI 翻译似乎已经验证了这一点。上半年 WebNovel 累计 AI 翻译作品超30000部，贡献平台 40% 的小说收入，小语种作品收入同比增160%。翻译曾是网文出海最大的成本项；当边际成本被压到近乎为零，被打开的不是成本闸门，而是长尾供给——大量原本“不值得翻”的作品，第一次有了被全球读者捡到的机会。这是供给端革命。 变现路径随之改变。上半年短剧及漫剧收入突破4.3亿元，为去年同期三倍多，ToonScroll 已有 50 部漫剧播放量破千万、3 部破亿。DataEye 预估 2026 年海外 AI 剧、漫剧市场将破40亿美元，占海外微短剧近70%。《诡秘之主》3000 万全球粉丝、17 种语言出版、动画覆盖 190 多个国家——一个 IP 在出版、动画、游戏环节反复变现，这就是“网”的样子。 翻译解决“触达”，不解决“命中”，本土口味还得靠83万部海外原创来接。40亿美元是赛道 beta，阅文能切多大一块，取决于 ToonScroll 的分发。 对估值而言，过去按“付费阅读公司”定价，盯 ARPU 和付费率。跑通后逻辑转向 IP 工业化产能，更接近平台，也配得上更高倍数。这是出海故事里最该跟踪的主线。 $阅文集团(00772)$

10月28日晚，摩尔线程交出三季报，单季收入15.52亿元，同比增长1773.92%，环比增长55.43%，扣非归母净利润2007.24万元。 前三季度收入32.89亿元，同比增长319.15%，前三季度归母净利润3769.73万元。 综合收入持续兑现的同时，公司还在继续加大研发，首度实现季度内扣非盈利，出现经营拐点，属于国产GPU“五小虎”里商业化最能打的。 一、收入再创新高，商业化能力领先同行 先来看收入情况，去年Q3收入约0.83亿元，属于低基数，这次单季度同比1773.92%确实很夸张。不过从环比视角看，增长55.43%同样很夸张，要知道Q2收入已经接近10亿元，在此基础上再增加5.54亿元，一个季度做到上半年收入的89.4%。 打开百度APP畅享高清图片 回看历年营收情况，摩尔线程2022、2023、2024、2025年的收入分别约为0.46亿、1.24亿、4.38亿和15.06亿元。 按照最近Q3收入计算，最近12个月滚动收入40.1亿。如果Q4维持Q3的交付节奏，全年收入有希望落在50亿—55亿区间。对于摩尔线程来说，意味着交付能力已经迈上新台阶。 对比国产GPU五小虎，在同比2026H1口径下，摩尔线程以17.36亿元的收入排名第一。而根据几家公司最新公布的财务情况来看，摩尔线程前三季度的实际收入，已超过沐曦和燧原目前披露区间的上限，再度确立“商业化领先”。 国产替代背景下，芯片参数、模型适配这些固然重要，而目前，市场已经到了规模交付阶段，投资判断要继续往下走。这次Q3收入大幅增长背后，一个核心的驱动是AI算力产品开始规模化交付。 二、季度扣非转正，拐点已至 摩尔线程Q3归母盈利4926.04万元，Q3计入非经常性损益的政府补助为276.96万元，可以忽略不计，金融资产相关非经常性损益为2997.84万元，扣非后仍盈利2007.24万元。 此前Q1、Q2扣非

10月16日早盘，阅文股价再度涨超5%至23.32港元，股价创4个月新高。同时，2026阅文创作大会在杭州隆重召开。可以从这次阅文创作大会明确看出，短剧和AI漫剧在公司业务中的位置进一步提升，特别是漫剧助手DramaBuddy升级为OPC一站式平台，首批AI精品动画项目惊艳亮相，同时，阅文IP全链路运营延伸到更多游戏和互动内容。 如今阅文对AI的应用，正在深入IP开发的具体流程，以期同时提高IP开发的速度、覆盖面和经营深度。包括故事选择、制作与发行等环节，这里面任何一个环节，都会直接影响到IP内容储备的商业价值。 这次创作大会，阅文给出了一套更完整的安排。 一、漫剧助手DramaBuddy全面升级，扶持OPC个人创作者，打通从IP到商业化的完整链路 先来看漫剧助手DramaBuddy，这次升级为OPC一站式平台，是这次大会最关键的动作之一。它面向个人创作者及小型工作室，可以提供从IP源头到AI制作、全网发行的完整链路，以后的DramaBuddy将成为创作者进入阅文漫剧业务的统一入口。 根据艺恩2026报告显示，AI已覆盖从剧本创作到后期剪辑的漫剧全流程制作，使生产效率大幅提升，生产周期缩短1/3。 图片 不过会使用AI工具，与能够持续做成一门内容生意，中间还有不少环节。比如小团队需要找到合适且可以合规改编的故事，把小说变成剧本，完成角色、分镜和成片，再寻找发行渠道。如果每个环节都要单独对接，都是时间和成本。 阅文此次升级也是重点从内容源头入手。DramaBuddy将接入经作家确认开放的IP库，通过“生态市场”连接IP、剧本和订单。特别是阅文长期积累的200多种内容流派，能为创作者提供更丰富的选题，可以减少围绕同一类热门题材反复制作的局限。 制作端，平台提供从剧本、分镜、角色设计到成片的全流程能力，并支持中国漫剧转绘为十个语种版本，以及通过剧本制作海外原生漫剧。 发行端则直连

$阅文集团(00772)$ 阅文创作者大会呢今天，看看有啥新表述，同时今天还是2026Q4绿泡泡短剧联合发行激励活动的首日：活动周期为2026年10月16日至12月31日。

路透社公布了IDC 最新发布的 2026 上半年中国数据中心 AI 加速器出货数据，对我们来说，有两个核心信息值得关注： 非 GPU 加速器（NPU/ASIC）出货超 101.6 万颗，同比激增近 80% 在真正的通用 GPU 市场，摩尔线程以 5.6 万颗的出货量、约 3%的市场份额，稳居国产 GPU 第一名（出货量排在前面的**等厂商均属于 NPU/ASIC 阵营）。 NPU/ASIC 的放量主要集中在特定推理与端侧业务场景，而通用 GPU在复杂大模型预训练、前沿科学计算、多模态以及图形渲染等核心高价值底座上，依然具备无可替代的生态与通用性。在通用 GPU 这块真正的硬核战场上，摩尔线程凭借其全功能的独特路线已率先抢占身位。 一、IDC 报告核心解读：算力生态的双轨演进 根据 IDC 报告，2026 上半年国内数据中心 AI 加速器总出货量达200.8 万颗： 英伟达：市场份额压缩至33.8%； **：份额升至28.5%，两者差距已缩窄至约 5.3 个百分点； 国产 GPU 阵营：摩尔线程出货5.6 万颗，大盘占比约3%，在国产 GPU 厂商中排名第一。 解读一下，****等凭借专用架构在推理场景规模化跑量，拉高了非 GPU 芯片的整体占比。但从通用计算底座与全功能 GPU 生态来看，摩尔线程的 5.6 万颗是目前国产独立 GPU 中唯一跑出规模化交付曲线的标的，意味着其供应链组织、量产爬坡和工程化落地已率先跨过临界点。 二、投资视角：关注“营收体量”比单纯出货量更关键 进入十月三季报披露期，市场最该关注的硬指标是：营收体量与环比增速。 为什么现阶段营收是检验国产 GPU 竞争力的核心胜负手？逻辑有三： 验证抢占英伟达空白的真实成色：英伟达留下的市场真空，谁能抢到手？靠送测、试用、低价冲量都不能算数。真金白银的营收，是大客户用订单投出的信任票，证明厂商拿下了核心商业化客

$日日煮(DDC)$ $MARA Holdings(MARA)$ 我觉得可能比特币已经没有了四年周期，四年周期的底层逻辑是比特币四年减半的周期如今95%的比特币都被挖出了，定价权从矿工转向华尔街机构

先说结论：飞鹤这份半年报，收入端出现了阶段性企稳，但利润表仍处在修复期。 2026H1飞鹤实现收入93.62亿元，同比增长2.3%，毛利58.00亿元，同比增长2.9%。毛利率由61.6%回升至62.0%。但期内净利润只有9.01亿元，同比下降12.7%，去年最差的收入下滑阶段可能已经过去。 财报拆解：增长回来了 打开百度APP畅享高清图片 2026上半年，飞鹤毛利端实际上比收入端表现好，问题主要出在毛利以下。收入同比增加2.12亿元，毛利增加1.65亿元，但销售费用同比增加2.50亿元，管理费用又增加1.10亿元。 销售费用率从34.7%升到36.6%，管理费用率从8.5%升到9.4%。公司解释销售费用增长主要来自广宣投入，管理费用增长主要来自员工薪酬。 相对2025年是主动去渠道库存，2026年开始重新拉增长，因此品牌和渠道投入先于收入释放，后续利润拐点还需要等销售费用率停止上升。 比较有意思的地方是其他收益。2026H1其他收入及收益净额从5.40亿元降到3.46亿元，减少1.94亿元。 财报里管理层重点提到利息收入下降，这个也是本期利润下降有核心原因，过去补助和财务收益回落明显，其中政府补助中与收益相关部分由2.99亿元降到0.67亿元，单项减少约2.32亿元，是最大的绝对变化项之一，另外银行及其他利息收入也下降，新增电商服务收入约0.53亿元等形成部分对冲。 应收账款方面，2026H1相关票据达到5.56亿元，比2025H1的3.35亿元增长约66%，要快于收入2.3%的增速； 公司信用政策仍然相对严格，产品销售原则上要求客户预付款，仅部分主要客户享有通常1—3个月账期。从历史数据看，应收周转一直比较快，2026H1期末贸易应收款项及票据净额有所增加，不过相对收入规模看绝对额比较小。 成本端，销售成本只增长1.3%，低于收入增速。存货销售成本从27.31亿元降至2

先说结论：飞鹤这份半年报，收入端出现了阶段性企稳，但利润表仍处在修复期。 2026H1飞鹤实现收入93.62亿元，同比增长2.3%，毛利58.00亿元，同比增长2.9%。毛利率由61.6%回升至62.0%。但期内净利润只有9.01亿元，同比下降12.7%，去年最差的收入下滑阶段可能已经过去。 财报拆解：增长回来了 打开百度APP畅享高清图片 2026上半年，飞鹤毛利端实际上比收入端表现好，问题主要出在毛利以下。收入同比增加2.12亿元，毛利增加1.65亿元，但销售费用同比增加2.50亿元，管理费用又增加1.10亿元。 销售费用率从34.7%升到36.6%，管理费用率从8.5%升到9.4%。公司解释销售费用增长主要来自广宣投入，管理费用增长主要来自员工薪酬。 相对2025年是主动去渠道库存，2026年开始重新拉增长，因此品牌和渠道投入先于收入释放，后续利润拐点还需要等销售费用率停止上升。 比较有意思的地方是其他收益。2026H1其他收入及收益净额从5.40亿元降到3.46亿元，减少1.94亿元。 财报里管理层重点提到利息收入下降，这个也是本期利润下降有核心原因，过去补助和财务收益回落明显，其中政府补助中与收益相关部分由2.99亿元降到0.67亿元，单项减少约2.32亿元，是最大的绝对变化项之一，另外银行及其他利息收入也下降，新增电商服务收入约0.53亿元等形成部分对冲。 应收账款方面，2026H1相关票据达到5.56亿元，比2025H1的3.35亿元增长约66%，要快于收入2.3%的增速； 公司信用政策仍然相对严格，产品销售原则上要求客户预付款，仅部分主要客户享有通常1—3个月账期。从历史数据看，应收周转一直比较快，2026H1期末贸易应收款项及票据净额有所增加，不过相对收入规模看绝对额比较小。 成本端，销售成本只增长1.3%，低于收入增速。存货销售成本从27.31亿元降至2

8月27日，曹操出行发了半年报，整体看下来最大的感觉是，原有出行业务比预期要更扎实。 上半年公司收入103.40亿元，同比增长9.0%，但核心的出行服务收入达到97.92亿元，同比增长13.9%，GTV达到124.45亿元，同比增长13.6%。 出行业务收入占比接近95%，依然保持双位数增长。与此同时，毛利率从8.7%继续提高到9.0%，经营亏损由4.82亿元收窄到2.61亿元。 曹操最基本的网约车生意并没有失速，且在去年已经比较高的基数上继续双位数增长。 这对现在的曹操尤其重要，因为市场对它的关注点已经逐渐从传统网约车，转向Robotaxi、RoboX以及AI出行。 一、从规模增长转向增长质量，为Robotaxi新业务转型提供持续支撑 收入结构上，曹操上半年97.92亿元出行服务收入，占集团收入已经达到94.7%，同比增长13.9%。相比之下，车辆销售收入同比下降60.3%。总收入增速9%，更多是收入结构变化带来的结果。 这次财报，吉利商务因为属于共同控制下业务合并，2025年同期数据已经进行了追溯重列。今年1月收购的蔚星科技，从1月27日至6月底贡献收入3940.7万元，占集团上半年收入不到0.4%。 粗略剔除这部分以后，总收入依然增长约8.6%。可见这轮曹操出行业务增长主要还是内生的。 运营数据方面，曹操平均月活用户从3810万增长到4460万，同比增长17.1%，服务城市达到215个，上半年新增20个。与此同时，平均月活司机从55.4万增加到75.8万，同比增长36.8%，明显快于GTV的13.6%和用户的17.1%。 过去几年曹操最重要的是把规模做起来，如今一年收入已经超过200亿元、覆盖超过200座城市，继续增加司机和城市本身不是最难的事，下一阶段更重要的是提高成熟城市的订单密度和单车效率。 弗若斯特沙利文预计，中国共享出行市场2029年将达到8042亿元，20

8月26日，飞鹤发布2026年中报。上半年收入93.624亿元，同比增长2.3%，毛利约58亿元，同比增长约2.9%，期内利润9.01亿元，同比下降约12.7%。 这份报表最有意思的地方，收入结束下滑，毛利也重新增长，说明业务规模已经出现企稳信号。 归母净利润继续双位数下降，说明利润修复仍然落后于收入。飞鹤的“规模底”大概率正在形成。 业绩重回增长 过去几年，市场对飞鹤最大的担心是，短期渠道去库存，是否会影响长期盈利中枢。2021年，公司收入227.76亿元，归母净利润68.71亿元。到2025年，收入还有181.13亿元，归母净利润只剩19.39亿元。五年收入下降约20%，利润下降超过七成，归母净利率从30%左右掉到10.7%。 中报体现一个明显积极信号是，最差的收入增速可能已经过去。 同比2025年上半年，飞鹤收入同比下降约9.4%，2025年全年收入下降12.7%，其中婴幼儿配方奶粉收入同比下降16.8%。到了2026年上半年，公司收入重新回到正增长，实现93.62亿元，同比增长2.3%。 从财报披露的经营分部看，乳制品及营养补充剂产品收入92.17亿元，占集团收入98%以上，原料奶收入约1.46亿元。 公司明确表示，本期收入增长主要来自若干婴幼儿配方奶粉系列及其他乳制品收入增加。虽然财报没有进一步单独披露婴配粉整体收入增速，但从公司表述看，核心产品的经营压力已经较2025年明显缓和，部分婴配粉系列已经重新贡献增长。 国家统计局数据显示，中国出生率从2020年的8.52‰降至2025年的5.63‰，2025年新生儿约792万人，同期0—3岁儿童数量也从约4190万人下降至2650万人。行业对未来并没有继续线性悲观，随着育儿补贴等政策逐步落地，弗若斯特沙利文预计2026—2028年新生儿数量有望边际改善。 婴配粉行业很难再回到过去依靠人口增长驱动的时代，但需求端最剧烈的