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先说结论：飞鹤这份半年报，收入端出现了阶段性企稳，但利润表仍处在修复期。 2026H1飞鹤实现收入93.62亿元，同比增长2.3%，毛利58.00亿元，同比增长2.9%。毛利率由61.6%回升至62.0%。但期内净利润只有9.01亿元，同比下降12.7%，去年最差的收入下滑阶段可能已经过去。 财报拆解：增长回来了 打开百度APP畅享高清图片 2026上半年，飞鹤毛利端实际上比收入端表现好，问题主要出在毛利以下。收入同比增加2.12亿元，毛利增加1.65亿元，但销售费用同比增加2.50亿元，管理费用又增加1.10亿元。 销售费用率从34.7%升到36.6%，管理费用率从8.5%升到9.4%。公司解释销售费用增长主要来自广宣投入，管理费用增长主要来自员工薪酬。 相对2025年是主动去渠道库存，2026年开始重新拉增长，因此品牌和渠道投入先于收入释放，后续利润拐点还需要等销售费用率停止上升。 比较有意思的地方是其他收益。2026H1其他收入及收益净额从5.40亿元降到3.46亿元，减少1.94亿元。 财报里管理层重点提到利息收入下降，这个也是本期利润下降有核心原因，过去补助和财务收益回落明显，其中政府补助中与收益相关部分由2.99亿元降到0.67亿元，单项减少约2.32亿元，是最大的绝对变化项之一，另外银行及其他利息收入也下降，新增电商服务收入约0.53亿元等形成部分对冲。 应收账款方面，2026H1相关票据达到5.56亿元，比2025H1的3.35亿元增长约66%，要快于收入2.3%的增速； 公司信用政策仍然相对严格，产品销售原则上要求客户预付款，仅部分主要客户享有通常1—3个月账期。从历史数据看，应收周转一直比较快，2026H1期末贸易应收款项及票据净额有所增加，不过相对收入规模看绝对额比较小。 成本端，销售成本只增长1.3%，低于收入增速。存货销售成本从27.31亿元降至2

先说结论：飞鹤这份半年报，收入端出现了阶段性企稳，但利润表仍处在修复期。 2026H1飞鹤实现收入93.62亿元，同比增长2.3%，毛利58.00亿元，同比增长2.9%。毛利率由61.6%回升至62.0%。但期内净利润只有9.01亿元，同比下降12.7%，去年最差的收入下滑阶段可能已经过去。 财报拆解：增长回来了 打开百度APP畅享高清图片 2026上半年，飞鹤毛利端实际上比收入端表现好，问题主要出在毛利以下。收入同比增加2.12亿元，毛利增加1.65亿元，但销售费用同比增加2.50亿元，管理费用又增加1.10亿元。 销售费用率从34.7%升到36.6%，管理费用率从8.5%升到9.4%。公司解释销售费用增长主要来自广宣投入，管理费用增长主要来自员工薪酬。 相对2025年是主动去渠道库存，2026年开始重新拉增长，因此品牌和渠道投入先于收入释放，后续利润拐点还需要等销售费用率停止上升。 比较有意思的地方是其他收益。2026H1其他收入及收益净额从5.40亿元降到3.46亿元，减少1.94亿元。 财报里管理层重点提到利息收入下降，这个也是本期利润下降有核心原因，过去补助和财务收益回落明显，其中政府补助中与收益相关部分由2.99亿元降到0.67亿元，单项减少约2.32亿元，是最大的绝对变化项之一，另外银行及其他利息收入也下降，新增电商服务收入约0.53亿元等形成部分对冲。 应收账款方面，2026H1相关票据达到5.56亿元，比2025H1的3.35亿元增长约66%，要快于收入2.3%的增速； 公司信用政策仍然相对严格，产品销售原则上要求客户预付款，仅部分主要客户享有通常1—3个月账期。从历史数据看，应收周转一直比较快，2026H1期末贸易应收款项及票据净额有所增加，不过相对收入规模看绝对额比较小。 成本端，销售成本只增长1.3%，低于收入增速。存货销售成本从27.31亿元降至2

8月27日，曹操出行发了半年报，整体看下来最大的感觉是，原有出行业务比预期要更扎实。 上半年公司收入103.40亿元，同比增长9.0%，但核心的出行服务收入达到97.92亿元，同比增长13.9%，GTV达到124.45亿元，同比增长13.6%。 出行业务收入占比接近95%，依然保持双位数增长。与此同时，毛利率从8.7%继续提高到9.0%，经营亏损由4.82亿元收窄到2.61亿元。 曹操最基本的网约车生意并没有失速，且在去年已经比较高的基数上继续双位数增长。 这对现在的曹操尤其重要，因为市场对它的关注点已经逐渐从传统网约车，转向Robotaxi、RoboX以及AI出行。 一、从规模增长转向增长质量，为Robotaxi新业务转型提供持续支撑 收入结构上，曹操上半年97.92亿元出行服务收入，占集团收入已经达到94.7%，同比增长13.9%。相比之下，车辆销售收入同比下降60.3%。总收入增速9%，更多是收入结构变化带来的结果。 这次财报，吉利商务因为属于共同控制下业务合并，2025年同期数据已经进行了追溯重列。今年1月收购的蔚星科技，从1月27日至6月底贡献收入3940.7万元，占集团上半年收入不到0.4%。 粗略剔除这部分以后，总收入依然增长约8.6%。可见这轮曹操出行业务增长主要还是内生的。 运营数据方面，曹操平均月活用户从3810万增长到4460万，同比增长17.1%，服务城市达到215个，上半年新增20个。与此同时，平均月活司机从55.4万增加到75.8万，同比增长36.8%，明显快于GTV的13.6%和用户的17.1%。 过去几年曹操最重要的是把规模做起来，如今一年收入已经超过200亿元、覆盖超过200座城市，继续增加司机和城市本身不是最难的事，下一阶段更重要的是提高成熟城市的订单密度和单车效率。 弗若斯特沙利文预计，中国共享出行市场2029年将达到8042亿元，20

8月26日，飞鹤发布2026年中报。上半年收入93.624亿元，同比增长2.3%，毛利约58亿元，同比增长约2.9%，期内利润9.01亿元，同比下降约12.7%。 这份报表最有意思的地方，收入结束下滑，毛利也重新增长，说明业务规模已经出现企稳信号。 归母净利润继续双位数下降，说明利润修复仍然落后于收入。飞鹤的“规模底”大概率正在形成。 业绩重回增长 过去几年，市场对飞鹤最大的担心是，短期渠道去库存，是否会影响长期盈利中枢。2021年，公司收入227.76亿元，归母净利润68.71亿元。到2025年，收入还有181.13亿元，归母净利润只剩19.39亿元。五年收入下降约20%，利润下降超过七成，归母净利率从30%左右掉到10.7%。 中报体现一个明显积极信号是，最差的收入增速可能已经过去。 同比2025年上半年，飞鹤收入同比下降约9.4%，2025年全年收入下降12.7%，其中婴幼儿配方奶粉收入同比下降16.8%。到了2026年上半年，公司收入重新回到正增长，实现93.62亿元，同比增长2.3%。 从财报披露的经营分部看，乳制品及营养补充剂产品收入92.17亿元，占集团收入98%以上，原料奶收入约1.46亿元。 公司明确表示，本期收入增长主要来自若干婴幼儿配方奶粉系列及其他乳制品收入增加。虽然财报没有进一步单独披露婴配粉整体收入增速，但从公司表述看，核心产品的经营压力已经较2025年明显缓和，部分婴配粉系列已经重新贡献增长。 国家统计局数据显示，中国出生率从2020年的8.52‰降至2025年的5.63‰，2025年新生儿约792万人，同期0—3岁儿童数量也从约4190万人下降至2650万人。行业对未来并没有继续线性悲观，随着育儿补贴等政策逐步落地，弗若斯特沙利文预计2026—2028年新生儿数量有望边际改善。 婴配粉行业很难再回到过去依靠人口增长驱动的时代，但需求端最剧烈的

最近魔芯科技最近完成了一轮5亿元融资，估值接近40亿元。过去8个月连续完成4轮融资，累计接近10亿元。而就在一个月前，公司刚刚公开MoWorld技术报告。 根据MoWorld报告介绍，以14B参数MoE模型为基础，在国产NPU上实现最高50FPS实时交互，平均推理成本做到现有世界模型的30%—50%。随后MoWorld 3D又进入杭州国家人工智能应用中试基地，并完成全链路国产算力适配。 资本市场在如此短的时间就给出接近40亿元估值，为世界模型，这种很早期的技术路线大胆定价。 世界模型到底发展到哪一步了？ 最近两个月看下来，我的一个感受是，世界模型确实正在从一个比较学术的概念，快速进入产业竞争阶段。 7月底，斯坦福HAI专门发布了一份《The World Model and Spatial Intelligence Era》报告，李飞飞也是作者之一。   报告对世界模型的定义非常清楚：语言模型预测下一个词，而世界模型真正需要解决的是，建立一个持续存在的环境表示，并预测“采取一个动作之后，环境会发生什么变化”。 世界模型背后竞争的是空间、时间、物理规律和行动结果被统一建模。斯坦福HAI甚至把它进一步定义为通向Spatial Intelligence，也就是“空间智能”的一条技术路径，认为世界模型可能大幅降低高质量仿真的成本，首先受益的场景包括基础设施规划、危机响应、机器人训练、工业设计等。 这也是为什么英伟达现在把世界模型直接放进Physical AI的核心体系。 今年5月底，英伟达发布Cosmos 3。黄仁勋在发布时说，现实世界的数据无法无限扩展，因此对于Physical AI而言，需要通过计算生成新的训练数据。Cosmos目前已经把视觉理解、世界生成、动作预测以及机器人策略训练放进同一个模型体系。 未来Physical AI可能需要两个数字孪生：一个是机器自身，一

最近一级市场有个公司融资节奏很快，魔芯科技又完成了 5 亿元融资。按照公开报道，过去八个月公司已经连续完成四轮融资，累计金额接近 10 亿元，最新估值接近 40 亿元。为什么资金愿意一轮接一轮地追进去？ 关于几轮估值的情况，3 月份**哈勃入股时，当时投资方富瀚微公告披露，江阴芯诚出资 2000 万元，增资后持股 2.3781%，关联方瀚联智芯出资 1000 万元，持股 1.1891%。按照出资额和持股比例反推，魔芯科技投后估值约为 8.4 亿元。 5 月份公司又完成近亿元融资，投资方包括富瀚微、联融志道和浙创投。 本轮公开消息是在 8 月，投资方既包括国资、产业资本、科技等十几家机构，投后估值已经接近 40 亿元。 以公开可交叉验证的 3 月节点计算，不到半年估值提升到约 4.8 倍。如此密集再定价，大概率是背后技术进展、团队执行和产业资源同步加速，不过目前公开资料找不到太多收入方面细节。 在世界模型走热之前，魔芯科技是从消费级 3D 打印和三维模型处理起步，做过硬件量产、供应链管理和海外销售。早期业务其实没有形成较为理想的盈利模型，后续团队聚焦高价值的空间智能以后，公司辨识度很快得到市场认可。 最近半年时间，跟融资节奏高度关联的就是公司的世界模型迭代速度。 根据公司 7 月发布的 MoWorld 技术报告，魔芯科技把过去几年的 3D 视觉积累串成了一套完整链路，自建几何感知数据引擎，数据采集和处理体系最多动员 500 名标注人员。 以 14B 参数 MoE 视频模型为底座，把训练长度从 125 帧逐步推到 2000 帧，再通过蒸馏、并行和混合精度优化，在国产 NPU 上做到最高 50FPS 实时推理。 团队披露的平均推理成本约为现有世界模型的 30%—50%。有点 DeepSeek 时刻的感觉，背后直接关系到实时运行、长时稳定和产业成本题。 一个直观案例是 7 月中旬，

8月20日，极兔速递（01519.HK）发布2026年中期业绩。 先看几个数：上半年收入76.72亿美元，同比增长39.5%；毛利10.14亿美元，同比增长88.4%；经营利润4.33亿美元，同比增长245.6%；经调整净利润3.51亿美元，同比增长124.3%。 这份中报最值得说的，是这些经营数据增速的排序： 件量+25.1% < 收入+39.5% < 毛利+88.4% < 经营利润+245.6%。 利润增速逐级跑赢收入、收入增速跑赢件量，可以说，这份中报就是极兔的经营质量拐点。 一、利润释放：三个容易被忽略的细节 上半年包裹量175.0亿件，同比增长25.1%，二季度全球日均包裹量首次突破1亿件。毛利率从9.8%一次抬升3.4个百分点至13.2%；经调整EBITDA 7.30亿美元，同比增长67.6%；经营活动现金流净额6.36亿美元，同比增长50.9%。 第一，费用率在往下走。销售、一般及行政开支5.03亿美元，同比增长31.3%，慢于39.5%的收入增速，费用率从6.97%降至6.56%。 第二，期内利润增速（190.9%）低于经营利润增速，原因在经营层之外。上半年公允价值变动净损失9,162万美元，所得税开支从45万美元升至3,643万美元。前者是非现金、非经营项目；后者恰恰是盈利实体增多的结果，越来越多国家公司由亏转盈，税负会先于净利率显性化。 第三，本期起毛利改按集团口径披露。集团将成本及预算管理上收至集团层面统一调度，不再拆分区域毛利与区域EBIT，后续跟踪区域盈利需更多依赖单票经济与结构占比推算。 还有一个标志性变化：上半年海外收入占比首次达到50.0%（东南亚39.5%＋其他市场9.4%＋跨境1.1%），2025年上半年这一比例为42.9%。 二、单票经济：涨的不是价格，是结构 这次财报里面，单票经济值得重点说下。   集团单

听了业绩会，和大家分享一下 日前，网易有道（NYSE：DAO）发布了2026年第二季度未经审计的财务业绩。报告期内，有道“AI原生”战略持续推进，AI Agent矩阵持续落地，经营性现金流大幅改善，多项财务指标稳健增长。 财报显示，网易有道二季度净收入达14.7亿元，同比增长3.5%，连续八个季度经营利润为正。上半年，有道净收入达28.1亿元，同比增长3.6%。这一结果代表着网易有道“AI原生”战略从“投入期”迈入“收获期”的关键转折。 财报发布后，网易有道 CEO 周枫，总裁金磊、高级副总裁苏鹏、财务副总裁李永伟等高管出席了分析师电话会议，解读财报要点并回答分析师提问。 下面是电话会议实录： 1. 子曰大模型的持续迭代，推动了有道业务与财务业绩的积极向好。想请教管理层：子曰的核心优势是什么？是否有基于该能力的新产品正在筹备中？ 周枫：在大语言模型（LLM）的布局上，我们聚焦于三类领域：用户需求旺盛、价值创造空间大、且有道具备差异化优势。翻译长期以来是我们的核心优势之一，在此基础上，今天重点介绍两个方向：一是先进的语音与音频技术，二是数学学习。这两个领域，有道均具备显著优势。 语音方面，用户采用度多年来持续强劲。Hi Echo和有道同传的成功，印证了学习与沟通场景中对高质量、低延迟语音交互的明确需求。二季度，AI同传的用户活跃度同比增长约100%，Hi Echo的交易额增长超过100%。 近期的一项重要进展是子曰4-TTS（Confucius4-TTS）。正如开场陈述中所介绍的，这一新型TTS（文本转语音）模型支持14种语言的跨语种、无口音声音克隆，并可完整保留说话人的音色特质与情感表达。在跨语种学习、多语言内容创作、配音及国际交流等领域均具有广阔的应用前景。未来几个月，我们还将推出更多语音相关的模型与产品。 数学是另一重点方向。AI驱动的数学学习需求旺盛，同时也是我们兼具

最近股价杀的有点凶，8月6日盘中最低跌到0.90美元，第二天又收回至1.28美元，最近也在这个区间震荡。我的判断是，流动性与行业预期预期错杀。 关于股价，短期有两个几乎重合的价格锚： 1.近期CEO戴琨控制实体设立的10b5-1购买计划，500万美元ADS执行价不高于2.85美元，最早9月28日开始。 2.此前蔚来资本相关方完成1500万美元认购，折合每份ADS同样是2.859美元。 这个价位虽然不能简单理解为保底价，但是至少提供了一个认知锚，管理层与战略资本给出的价格。 股东结构方面，结合市场了解和最新SEC文件，愉悦资本相关主体和蔚来资本相关方共持有近70%。筹码结构更偏产业和长期资本，流通盘偏薄，短期波动会比较大。 中国汽车流通协会最新数据，7月份二手车经理人指数为40.1%，同比下降1.6个百分点，环比下降3.4个百分点，较上月有明显所回落，二手车市场整体仍处于不景气区间。 二季度毛利预计承压，市场早有预期。公司披露，主流二手燃油车价格在两个月内下跌约10%—15%，旧库存需要重新定价，预计三季度毛利率较二季度明显回升。   去年也出现过类似路径，二季度毛利率从7%降至5.2%，三季度又恢复到7.5%。属于行业普遍问题，这个不是很担心。 零售销量、毛利率、ASP 二手车生意核心是价格发现，优信最关键的指标就是这几个，优信一季度零售1.653万辆，同比增长119%；收入10.74亿元，毛利率7%，可售库存周转约30天，零售ASP约6.1万。粗略计算，每辆车对应约4540元毛利，销售及营销费用摊到每辆约7000元（这个算法包含新店爬坡和总部投入，不能当作严格的单车模型。） 如果按照2026年收入60亿元算，毛利率改善1个点，相当于增加约6000万元毛利；而2025年全年调整后EBITDA亏损只有5790万元。   TTM指标，对比美股成熟公司毛利率还

翻开阅文集团2026年半年报，最直观的感受是，这家公司的IP生态飞轮，终于转起来了。 上半年阅文总营收35.3亿元，同比增长10.7%。但真正的亮点在结构，IP版权收入同比大增41.9%至16.1亿元，占总营收比重已接近46%。阅文正在从"在线阅读平台"加速蜕变为"IP运营集团"，收入质量发生了根本性变化。 IP版权收入暴增42%，这个增长很有含金量 IP版权收入16.1亿元、41.9%的增速，是整份财报中最硬核的数据。这项收入涵盖了影视授权、动画、短剧、漫剧、衍生品等多元业态，其高增长说明阅文的IP已不再是单点开花，而是呈现出"多点共振"的格局。 影视端，2026年上半年长剧累计有效播放霸屏榜前10中，阅文IP占据4席；动画端更夸张，霸屏榜前10中8部改编自阅文IP。《一人之下》腾讯视频站内热度超2.18万，创近三年2D动画最高纪录。这种"霸屏"级别的市场占有率，是IP版权收入高速增长的最直接支撑。 衍生品GMV 7.8亿，IP变现的"第二战场"成型 IP衍生品业务GMV达7.8亿元，同比增长60%，创历史新高。更值得关注的是渠道爆发力，618期间阅文好物旗舰店GMV猛增359%，BW漫展现场GMV同比大涨84%，1至7月线下快闪活动GMV同比增长203%。线上线下的双轮驱动，说明"阅文好物"已跻身国漫衍生品第一梯队，IP的商业化变现正在从"授权费"向"消费品零售"延伸——这是一个市场规模大得多的赛道。 内容源头充沛，飞轮的"燃料"足够烧很久 飞轮能否持续转动，取决于源头供给。上半年阅文吸引24万名新作家入驻，诞生超46万部小说，新增字数逾300亿。 更关键的是结构性变化，新签约且年收入超百万的作家中，30岁以下占比57%，同比增长49%。年轻创作者的加速涌入，确保了IP源头的新鲜度和持续性。爱潜水的乌贼、卖报小郎君等白金大神集中开新书，新作首日即吸引超20万用户阅读——