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公司名称：深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司 $麦科田(02041)$

保荐机构：大摩，华泰

绿鞋：无

基石投资者：无

募集期：8月28日-9月2日（下周三早）

主营业务：医疗器械提供商

一、保荐人、绿鞋、基石

大摩、华泰保荐，注意，大摩保荐的票，机制B之后一个厨子股都没有。

无绿鞋无基石的三无产品，所以很有意思的是，三无产品一般是厨子妖股，但大摩又不保荐妖股，这下不好办了。

打新指数：★★★★

二、货量及孖展情况

机制B，10%，公配3.9万手，手数还行但每手货值只有1542港元，还是一口价照顾，跟拿森科技学的吧，融资申购先不管中不中先亏6个点？

截至目前，孖展金额2.1亿，倍数为3.5倍，虽然有一定的上一波两只票还钱还没回来的影响，但确实非常门可罗雀。

打新指数：★★★★

三、估值测评及基本面分析

麦科田老本行是药物输注，麻醉机、微创介入和体外诊断是基本靠并购买来的业务。

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最早是IVD体外诊断，2017取得润普控制股权，润普为麦科田贡献了血型和输血检测能力；2020年收购生科原，又获得了分子诊断能力；之后自主研究化学发光，最终在IVD领域形成凝血+血型+化学发光+分子诊断四个平台。

然后是微创介入2022年公司先后收购了Penlon和唯德康，Penlon带来麻醉及呼吸解决方案业务，唯德康则为微创介入业务。

公司2023-25年营收年化增速为11.1%，其中本体业务：药物输注和化学发光，前者增速低（7.3%）后者占比低（1.9%），当下的业绩增长主要驱动力来自唯德康。

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2023-25年微创介入业务年增速高达17.6%，且贡献了整个公司约一半的营收。

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目前来看，唯德康增速迅猛，算是公司的优质资产，优质确实优质，但也并非没有隐忧。

截至今年一季度末，公司账面存在9.3亿的商誉，其中9.1亿来自于唯德康，占公司总资产的30.6%，总权益的48.1%，一旦未来唯德康业务不及预期，这减值可是很吓人的。

这并非危言耸听，微创介入收入近三年17.6%的年化增长看似风光无限，但如果精确到年，增速是持续下滑的：2024年同比增长23%，2025年同比增长12.6%，2026年Q1同比增长11.7%。

净利润方面，公司经调整净利润2025年扭亏为盈，实现1.3亿净利润，2026年Q1同比增长132%，虽然部分得益于刚刚扭亏后的低基数，但总体来讲势头挺不错，营收、毛利率双升。

另外，公司的出海做的也挺好，海外销售业务占比46.4%（2026年Q1），覆盖全球140多个国家。不过海外业务极其分散，除了墨西哥占总收入比重为7.2%，无其他国家或地区占比超过5%。

至于技术，公司确实有在2021年推出全球首款全自动血栓弹力图，并曾连续多年做到国内全自动TEG第一，因此单看产品商业化并不算差。问题在于TEG本身市场空间有限，并未带动整个IVD板块成为公司增长极。

2025年IVD仍是三大板块中收入最小的一块，同时随着沃德生命、乐普等厂商进入，其先发优势也在逐渐弱化。

除此之外，公司其他业务的技术优势并不明显，不存在明显的技术独占，因此麦科田现阶段的壁垒更多还是产品成熟度、产品矩阵、装机基础和渠道。

估值方面，本次发行市值83.06亿，我找了生命支持、微创介入、体外诊断三大业务的可比公司，结合行业地位，业绩表现，利润情况等因素进行分部估值，三大业务对应PS分别为3.1倍、5.1倍、3.9倍，加一块，68.4亿人民币，合79.8亿港币。

这么看下来，公司这个市值在合理区间内，市场化发的话，可能并非大肉票。

打新指数：★★★~★★★★（最终策略及评级发xing球）