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最近正值中报密集披露期，探长这段时间一直在追踪各家公司的中报表现，港股打新也就搁置了一阵。今天把这个栏目重新捡起来，正好市场上来了一只质地不错的新股——麦科田。

久违的打新分析，直接开始。

基本情况

-麦科田（02041.HK）——机制B

-招股价格：15.42 港元

-招股日期：08.28 - 09.02

-每手股数：100 股

-入场费：1557.55 港元

-招股总数：3891.06 万股

-国际配售： 3501.95 万股，占比90%

-公开发售：389.11 万股，占比10%

-集资额：6.00 亿港元

-保荐人：摩根士丹利、华泰金融

-绿鞋：无

-发行比例：7.22%

-基石投资者：无

-发行后总市值：83.06 亿港元

公司简介

麦科田，2011年成立于深圳，公司专注于生命支持、微创介入、体外诊断三大赛道，是国内少数实现三大领域全覆盖的医疗设备企业之一。同时围绕不同临床科室的设备、耗材和检测需求持续扩充产品组合，逐步形成覆盖多科室、多场景的医疗器械平台。

在自主研发之外，麦科田还通过并购补齐业务版图：2017年收购润普生物，进入凝血检测领域；2020年收购生科原，补充分子诊断产品线；2022年收购英国Penlon，将麻醉及呼吸业务纳入体系；随后收购江苏唯德康医疗，进一步完善内窥镜及介入耗材产品组合。

截至2026年3月31日，公司拥有60余款生命支持产品、110余款微创介入产品及150余款体外诊断产品，产品进入全球140多个国家和地区；在国内累计覆盖6000多家医院，其中约90%为三级甲等医院。

根据招股书显示，截至2025年末，公司拥有超过1200项专利及申请，其中800余项已经获授；取得300余项国家药监局注册证、300余项CE认证及40余项FDA批准，另有60余款产品处于研发阶段。

核心业务及技术定位

生命支持：这是麦科田起步最早、市场位置最稳的业务。

根据招股书显示，截至2026年3月31日，公司拥有60余款生命支持产品，覆盖药物输注、麻醉及呼吸、气道管理、肺功能检测、静脉血栓预防、静脉显像和患者监护等多个场景，主要进入ICU、手术室、急诊室及普通病房，目前已经形成覆盖输液、麻醉、呼吸支持和患者监护的生命支持产品组合。

其中，输注是最突出的产品线。公司推出全球首台远程输注控制系统、中国首个自主研发的多通道输注工作站，通过电子泵、药物库和集中监控提高给药精度，支持多种药物连续输注及远程管理，减少医护人员在设备之间反复操作的工作量。

根据灼识咨询数据，按销售额计，公司于2018年至2025年各年度在中国输注工作站市场排名第一；于2021年至2025年各年度在中国肠内营养泵市场排名第一。

微创介入：产品矩阵持续完善，盈利能力稳步提升。

截至2026年3月31日，公司拥有110余款相关产品，是国内少数拥有内窥镜专有产品组合的国产品牌之一，已经形成覆盖可重复使用及一次性内镜、图像处理系统和介入耗材的产品矩阵。

公司产品主要应用于消化系统和泌尿系统，涵盖4K消化内镜系统、胆道镜直视系统、一次性可视胆道镜，以及取石、止血、活检和切除等配套耗材，能够覆盖观察、诊断和治疗等多个临床环节。

在收入模式上，公司同时销售内镜设备、图像处理系统及一次性内镜和配套耗材。依靠这套“设备+耗材”矩阵覆盖诊疗链条中更多采购环节；随着手术量和适应症拓展，耗材需求也会自然增加。

2022年至2025年各年度在消化系统微创介入耗材中国市场排名前三。2025年，公司在中国消化系统微创介入耗材市场的份额为21.5%，排名第三；一次性胆道镜市场份额为7.5%，排名第四。

得益于产品矩阵持续完善，该业务收入由2023年的5.87亿元增至2025年的8.12亿元，两年累计增长约38.5%；2026年第一季度实现收入2.09亿元，继续保持增长。

同时，板块毛利率也由2023年的55.3%提升至2024年的57.7%，2025年进一步升至59.4%，2026年第一季度达到61.8%。

随着高附加值耗材和一次性产品逐步放量，微创介入业务的盈利能力仍在持续释放。

体外诊断：产品数量最多、复购属性较强。

公司拥有150余款相关产品，覆盖凝血检测、血型检测、化学发光和分子诊断，能够支持800余项检测项目，形成由检测仪器、配套试剂及信息管理系统组成的产品组合。

于2021年推出全球首款全自动血栓弹力图分析仪Haema TX，设备拥有12个独立检测通道，每小时检测能力超过48项。

2021年至2024年期间该产品在中国全自动血栓弹力图市场销售额排名第一。2025年，公司跻身中国血型检测设备市场前五名。

综合来看，公司已经形成覆盖生命支持、微创介入和体外诊断的医疗器械平台。三大业务分别承担医院入口、耗材增长和试剂复购功能，并可共享研发、注册、渠道及医院客户资源，业务之间已经形成较强的协同效应和持续造血能力。

财务数据

截至2023年至2025年及2026年第一季度，公司主要财务数据如下：

营收从三年前13.13 亿增至 16.19 亿，年复合增长率约为11%，从亏损到盈利，主要体现以下三项变化。

第一，收入增速持续提高。公司收入由2024年的同比增长6.6%，提升至2025年的15.7%，2026年第一季度进一步达到19.0%，趋势不减。

第二，产品结构在同时改变。整体毛利率由2023年的49.6%升至一季度的54.3%。高毛利微创介入产品收入增长，对整体盈利能力形成直接推动。

第三，经调整利润一季度同比增长约132%，快于收入增速。

原因并不复杂：一方面收入增长带来规模效应，高毛利业务占比继续上升。

另一方面共享销售渠道带来显著的成本优势销售费用率从2023年的25.0%降至2026年一季度的22.6%，剔除上市相关等非经营因素后，经调整利润率从上年同期的4.3%提升至8.3%，几乎翻倍。

经营现金流继续保持净流入，利润释放与现金回收相互验证。

收入提速之外，更值得关注的是地区结构。

海外收入占比由2023年的38.4%升至2024年的45.0%，2025年进一步达到48.3%；同期中国内地收入占比降至51.7%，境内外收入已经接近各占一半。

海外占比两年提高9.9个百分点，公司此前投入的产品注册、经销网络和本地化销售正在进入收入兑现阶段。

国内业务提供医院覆盖和临床基础，海外市场则打开更大的增量空间，全球化已经成为第二增长引擎。

目前，已经可以明显看出，公司当前已经进入收入提速、海外放量、产品结构改善和经营效率提升共同推动利润释放的阶段，并且这个趋势仍在加速阶段。

行业前景

根据灼识咨询预测，全球医疗器械市场规模将由2025年的6751亿美元增长至2030年的8886亿美元；同期，中国市场规模预计由1.14万亿元增长至1.72万亿元，年复合增长率约8.5%，快于全球市场。

募资用途

研发和产能扩张合计占55%，对应公司60余款在研产品及部分产品线扩产需求；销售投入和战略收购则继续服务国内医院覆盖与海外渠道扩张。

募集资金主要用于放大现有产品、注册及渠道能力，扩张路径比较清晰。

保荐人及估值

本次发行由摩根士丹利亚洲和华泰金融担任联席保荐人。

摩根士丹利亚洲属于港股头部外资保荐机构，华泰金融的港股IPO项目数量位居市场前列。根据AASTOCKS近两年港股IPO统计：

两家保荐机构近期参与项目的平均首日表现均为正，其中摩根士丹利亚洲的首日上涨胜率超过八成。

按发行价15.42港元计算，麦科田发行市值约83.06亿港元。

以2025年营业收入计算，公司静态市销率约4.7倍，相较于医疗器械同业处于合理区间，但是考虑到麦科田在多个细分市场处于领先位置，同时具备平台化产品矩阵、海外收入接近一半及盈利加速释放等特征，探长觉得理应获得溢价。

由于2025年刚实现扭亏为盈，PE较高不具备参考价值，这里就不提了。

公司2023年融资后的投后估值为82.45亿元人民币，本次发行后总市值约83.06亿港元。本次发行估值较上市前融资估值没有明显抬升，定价相对克制。

打新策略

麦科田的打新逻辑可以压缩成一句话：三条医疗器械赛道均有行业位置，2025年实现扭亏为盈，海外收入已经接近一半，而本次发行估值和公开货量都较为克制。

发行层面，初始公开发售389.11万股，折合38,911手；每手入场费1557.55港元，参与门槛较低。公开筹码有限，叠加摩根士丹利亚洲和华泰金融联席保荐，预计会吸引较多打新资金关注。

总结：细分市场龙头+2025年扭亏为盈+海外收入接近一半+公开货量少+一手门槛低+头部保荐人，基本面与筹码面均有支撑，本次打新值得参与。

$麦科田(02041)$

@爱发红包的虎妞