社区

8月28日晚，领益智造发布登陆港交所后的首份半年报。公司上半年实现营业收入251.49亿元，同比增长6.45%，创历史新高；归母净利润7.64亿元，同比下降17.88%；扣非净利润3.89亿元，同比下降35.83%。收入保持增长，利润却明显承压，报表呈现出典型的“增收不增利”。 $领益智造(002600)$

如果只看利润增速，这份财报很容易被理解为经营恶化。但毛利额同比增长18.07%至42.07亿元，综合毛利率由上年同期约15.08%升至16.73%，提高1.65个百分点；经营活动现金流净额达到17.10亿元，同比增长2.20%。利润下滑最直接的原因来自财务费用：上半年财务费用由1.13亿元增至6.20亿元，其中汇兑损失达到4.66亿元，上年同期则是0.24亿元汇兑收益，前后摆动接近4.9亿元。

这组数据提供了一个更接近公司基本面的观察框架：领益智造的制造效率和产品结构正在边际改善，汇率波动压制了利润兑现；与此同时，传统消费电子增长趋缓，热管理、服务器电源、液冷和具身智能仍处在投入与放量并行的阶段。对投资者而言，真正需要跟踪的已经不只是某一个AI订单，而是新业务能否持续抬高毛利率，并最终转化为更稳定的现金流和利润。

利润下滑由汇率放大，制造端的盈利能力仍在改善

领益智造上半年的主要矛盾十分清晰：经营端创造的毛利增加了，财务端却把相当一部分增量吞掉。

公司上半年境外销售收入约170.95亿元，占营业收入的67.97%。其产品出口和海外子公司日常运营主要使用美元，原材料采购则大部分以人民币计价，收入端与成本端的币种错配，使汇率变化直接传导至利润表。半年报显示，汇兑损失4.66亿元，而上年同期为汇兑收益0.24亿元，仅这一项目的同比变化便接近上年同期归母净利润的一半。

这笔损失不能简单加回净利润，因为外汇套期、结算周期、所得税和海外资产折算之间存在复杂关系，但汇兑项目足以解释利润为什么与毛利率背离。公司的收入同比增加15.24亿元，毛利额增加约6.44亿元，经营现金流也保持正增长，主业并没有出现与净利润降幅相匹配的边际恶化。

风险也不能全部归结为一次性扰动。人民币与美元的波动具有双向性，只要境外收入长期接近七成，而采购成本仍以人民币为主，汇率就会持续影响利润弹性。成熟的全球制造企业，需要通过自然对冲、币种匹配、远期结售汇以及海外本地采购降低敞口。未来几个季度，汇兑损失能否收窄，将直接影响盈利修复速度，也会检验公司全球化运营的精细程度。

费用端同样需要拆开看。上半年研发费用达到14.42亿元，同比增长27.86%；销售费用增长35.16%至2.57亿元，管理费用增长32.44%至10.73亿元。研发主要投向折叠屏硬件、VC散热、服务器液冷、服务器电源和具身智能机器人。与此同时，公司计提资产减值损失3.60亿元，主要来自存货跌价及合同履约成本减值。

因此，汇率解释了利润下降的大部分压力，却不能遮盖新业务扩张带来的费用上升和存货管理问题。好的一面是，公司在利润承压期间仍然保持研发强度，经营现金流没有同步恶化；需要继续验证的，是研发投入形成收入和毛利的周期能否缩短，以及新增产能会不会进一步推高折旧与运营成本。

管理学家彼得·德鲁克曾将“把事情做对”与“做对的事情”区分开来。对精密制造企业而言，提高良率、降低成本属于前者，找到下一代硬件的高价值环节属于后者。领益智造毛利率改善，说明制造效率有所提升；液冷、电源和机器人能否形成规模收入，则决定公司能否真正完成业务结构升级。

AI硬件内部已经分化，热管理与冷电一体化开始承担增长任务

“AI硬件收入增长”并不完全符合半年报口径。领益智造上半年AI硬件业务收入204.64亿元，占总营收81.37%，同比下降1.92%，毛利率为17.47%，同比提高0.58个百分点。传统消费电子仍然贡献绝大部分收入，但增长已经放缓，基本盘更接近稳住规模和改善盈利，而非提供高增速。

真正出现增长的是内部细分品类。电池电源业务收入39.28亿元，同比增长12.73%；热管理业务收入29.20亿元，同比增长43.46%；XR可穿戴相关收入17.94亿元，同比增长17.72%。汽车及低空经济业务收入35.28亿元，同比增长198.26%，毛利率提高约6.25个百分点。

这组结构比AI硬件总收入更有观察价值。端侧AI提高芯片功耗，折叠屏和AI眼镜压缩内部空间，高性能服务器进一步抬升单机柜功率密度，散热和电源的重要性随之上升。领益智造原有的精密结构件、功能件和材料加工能力，可以沿着客户供应链向VC均热板、液冷组件、服务器电源等高价值环节延伸。热管理收入43.46%的增速，已经提供了初步的业绩兑现信号。

公司2026年1月完成对立敏达电子科技有限公司的收购，产品覆盖服务器液冷快拆连接器、液冷歧管、单相液冷散热模组、相变液冷散热模组、服务器均热板及母线排；子公司赛尔康的服务器通用冗余电源也已实现量产出货。公司由单一散热零部件向“液冷+电源”的冷电一体化组合延伸，客户价值量和产品协同空间随之增加。

6月26日，领益智造登陆港交所，募集资金重点投向服务器液冷产能扩建、人形机器人制造基地升级和前沿精密工艺研发。8月，领益智造AIDC业务总部及量产中心项目落地苏州，进一步补充人工智能制造验证和规模交付能力。资本开支方向与业务结构变化已经形成对应关系，接下来需要关注产能利用率、客户认证进度和新增业务毛利率，规模扩张只有跨过这些环节，才能持续改善利润质量。

具身智能则提供了更长期的可能性。领益智造已在北京、成都、郑州及海外布局相关制造基地，并为多家头部企业完成数千套硬件及整机组装服务，覆盖核心零部件、关节模组和整机。这个交付规模证明公司已经进入供应链，也说明行业仍处于小批量生产阶段，距离数万套级别的稳定排产尚有距离。21世纪经济报道

机器人业务现阶段更适合观察订单能见度、客户集中度、产线稼动率和单机价值量。数千套交付属于产业验证，后续若能向数万套迈进，精密结构件、关节模组、灵巧手和整机组装才可能形成可辨识的利润贡献。半年报给出的积极信号在于产线已经投产，商业化不再停留于样机和合作协议；谨慎之处在于，量产节奏仍由下游客户需求、产品定型和供应链降本共同决定。

结语｜领益智造需要证明的，是新业务能够穿透汇率与扩张成本

领益智造这份半年报不能简单归入“利润下滑”，也不宜包装成“AI硬件全面爆发”。更准确的判断是，公司收入规模和制造毛利继续改善，汇兑损失造成明显压制，业务内部则出现了清晰分化：传统消费电子承担基本盘，热管理与电源已经进入较快增长阶段，服务器液冷和具身智能处于产能建设与订单兑现的早期。

短期看，汇率变化、资产减值和扩张费用仍会影响利润弹性；中期看，热管理43.46%的收入增长、冷电一体化产品量产以及汽车和低空经济业务放量，为盈利结构改善提供了现实支撑；长期看，公司能否从精密功能件龙头走向多场景AI硬件制造平台，取决于液冷、电源和机器人业务能否形成稳定客户、规模交付与合理回报。

半年报还给出一项容易被利润波动遮住的数据：经营活动现金流净额17.10亿元，超过同期归母净利润，现金流质量并未随利润下降而恶化。同时，公司拟实施约1.62亿元中期分红，并已将A股回购金额提高至4亿至8亿元，资本回报安排对市场信心形成一定支撑。

领益智造接下来的基本面判断，可以收敛为三个连续问题：汇兑损失能否回落，热管理与电源能否继续保持高于公司整体的增速，机器人交付能否从数千套走向更大规模。前者决定盈利修复的速度，后两者决定增长的持续性。这份半年报已经展示出结构调整的方向，后续财报需要交付的，则是更加稳定、更少依赖外部变量的利润。