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自动驾驶行业讲了很多年的故事。

从Robotaxi到城市NOA，从端到端到世界模型，从大规模路测到AI算力，技术路线换了一轮又一轮。但站在投资者的角度，有一个问题始终没有真正解决：自动驾驶技术再先进，最终到底怎么赚钱？

Momenta刚刚发布的2026年中期业绩，第一次让这个问题有了比较清晰的答案。

2026年上半年，Momenta实现收入16.02亿元，同比增长75.9%；毛利润11.73亿元，同比增长79.4%；毛利率由71.8%进一步提高至73.2%。更值得注意的是，经调整净亏损从去年同期的4.16亿元大幅收窄至1409.7万元，亏损率从-45.7%降至-0.9%。

也就是说，Momenta已经几乎站在盈亏平衡线上。

这可能比76%的收入增长更值得关注。因为过去资本市场对自动驾驶公司的估值，很大程度建立在“未来可能商业化”的想象上，而Momenta这份财报开始证明：自动驾驶不仅可以形成规模收入，而且随着收入增长，经营杠杆可能真正释放出来。

不过，公司越来越好和股票越来越值得买，显然不是一回事。尤其在Momenta已经获得500多亿港元市值之后，问题已经从“这家公司能不能赚钱”，逐渐变成了“它未来究竟能赚多少钱”。

一、165亿元巨亏是假象，真正值得看的是亏损已经接近归零

第一次看到Momenta这份财报，很容易被一个数字吓到：2026年上半年净亏损165.37亿元。

一家半年收入只有16亿元的公司，怎么可能亏掉165亿元？

原因主要不在经营，而在上市前的会计处理。其中163.11亿元来自可转换优先股及其他金融负债的公允价值变动。Momenta上市前经历多轮融资，部分优先股按照相关会计准则作为金融负债计量，公司估值越高，这些金融负债的公允价值反而越高，因此会形成巨额账面损失。

但这并不意味着Momenta真的烧掉了163亿元现金。而且随着公司完成IPO，相关优先股已经转换为普通股，这种巨额公允价值变动具有明显的一次性上市前属性。

因此，真正观察Momenta经营情况，更应该看经调整口径。

去年上半年，公司经调整净亏损4.16亿元；今年上半年只剩1409.7万元，同比收窄96.6%，经调整净亏损率也从-45.7%改善到-0.9%。与此同时，经营现金净流出从7.16亿元收窄到3.81亿元，虽然尚未转正，但改善趋势同样明显。

这组数字放在一起看，意义就完全不同了。

Momenta不是简单地“收入增长了76%”，而是收入增长的同时，亏损几乎被抹平了。

背后的关键是经营杠杆开始释放。上半年公司收入增长75.9%，毛利润增长79.4%，但研发费用只增长18.6%，整体经营费用的增幅也明显低于收入。

这说明Momenta前期投入的大量研发、算法、算力和平台能力，开始被更多客户和车型复用。它不需要收入增长一倍，就把研发团队扩大一倍。这恰恰是软件型商业模式最有价值的地方。

73.2%的毛利率同样值得关注，而且在高速增长过程中，毛利率还比去年同期提高了1.4个百分点。

这意味着Momenta并不是传统意义上的汽车Tier 1供应商。传统零部件企业每增加一套产品，就需要增加材料、制造和供应链成本，而Momenta出售的核心是算法、软件、技术开发和授权。同一个底层平台可以服务越来越多车型，收入增加的边际成本相对有限。

所以这份财报真正漂亮的地方，其实是三个数字同时出现：

收入+75.9%，毛利率73.2%，经调整亏损收窄96.6%。

这说明Momenta至少目前不是在“用亏损换增长”，而是增长越快，经营模型反而越接近成熟。

二、Momenta真正值钱的，不是拿了多少定点，而是“开发费+许可费”的商业模式开始跑通

理解Momenta的关键，不只是看它做自动驾驶，而是看它到底怎么赚钱。

2026年上半年，公司9.95亿元收入来自技术开发服务，同比增长81.5%，占总收入62.1%；另外6.07亿元来自许可服务，同比增长67.5%，占比37.9%。

这两种收入对应的是两个不同阶段。

一家车企决定在某款车型上采用Momenta方案以后，需要进行开发、适配、测试和交付，由此产生技术开发收入；等到车型真正量产上市，每卖出一辆搭载Momenta方案的汽车，公司又可以获得相应的许可收入。

所以整个商业链条实际上是：

获得车企定点 → 技术开发 → 车型量产 → 汽车销售 → 获得许可收入。

这也是为什么我认为，长期来看，许可收入甚至比技术开发收入更加重要。

开发收入证明的是车企愿意选择Momenta，而许可收入证明的是消费者真正买了搭载Momenta方案的车。前者更像项目型收入，后者才具有更明显的规模效应。

目前这个飞轮已经开始体现出来。截至今年6月底，Momenta已经拥有26家主机厂客户、105款累计量产车型和219个累计定点，其中还有114个定点尚未交付。累计搭载Momenta方案的汽车已经超过100万辆，仅今年上半年就新增约32.1万辆，同比增长83.7%。

当然，114个尚未交付定点不能直接理解成114个确定的未来收入项目。车型可能延期，销量也可能不及预期，甚至存在项目调整的可能。但如此规模的未交付定点，至少意味着Momenta未来一段时间的量产项目储备比较充足。

而真正有意思的是，装车量增长83.7%，许可收入增长67.5%，两个数据已经开始形成相互验证。

未来研究Momenta，我认为甚至可以少看一点“又拿了多少定点”的新闻，多看两个数据：实际装车量和许可收入。

因为只有这两个数字持续增长，才能证明那些定点真正从PPT变成了收入。

三、100万辆装车背后，Momenta真正想建立的是一个数据飞轮

如果Momenta只是一家高毛利率的智驾软件供应商，500多亿港元的市值可能很难完全解释。资本市场真正愿意给它“AI估值”的原因，在于自动驾驶存在一个传统汽车零部件没有的特性：产品卖得越多，理论上技术能力也可能越强。

截至今年6月底，Momenta披露累计真实驾驶里程已经超过130亿公里，并从中筛选出了超过1亿段高价值“黄金数据”。

这意味着100万辆搭载Momenta方案的汽车，不只是100万个收费终端，同时也是一个庞大的真实道路数据来源。

车辆越来越多，产生的真实驾驶数据越来越多；真实数据可以帮助发现Corner Case和复杂场景；这些高价值数据又可以用于训练模型；模型能力提高以后，公司更容易获得新的车企定点；新车型量产之后，又产生更多车辆和数据。

这就形成了Momenta一直强调的：

Data Scaling → Compute Scaling → Model Scaling → Business Scaling。

如果这个循环能够持续，Momenta真正的护城河就不再只是“算法比竞争对手强一点”，而会逐渐变成数据规模、模型能力、量产经验和OEM客户关系四个因素的叠加。

这也是为什么我认为，现阶段Robotaxi反而不是理解Momenta最重要的东西。

市场很容易被Robotaxi吸引，因为无人出租车、L4、取消安全员这些故事有巨大的想象空间。但Robotaxi的问题也非常明显：研发投入大、监管复杂、运营成本高，商业化周期很长。

Momenta走的路线相对务实。先通过量产辅助驾驶进入消费者车辆，一边产生真实收入，一边获得大量道路数据，再利用这些数据、算法和模型向更高级别自动驾驶推进。

所以它的逻辑并不是：

融资 → 烧钱 → 等待Robotaxi成熟。

而更像：

量产智驾赚钱和获取数据 → 数据训练模型 → 模型能力提升 → 向Robotaxi和L4延伸。

因此我现在更愿意把Robotaxi理解成Momenta的长期期权，而不是当前估值最主要的基本盘。

真正支撑公司商业化的仍然是量产智驾。如果Robotaxi最终大规模商业化，公司多了一条巨大的增长曲线；如果Robotaxi成熟时间比市场预期晚三五年，Momenta至少还有一个已经产生16亿元半年收入、73%毛利率的主营业务。

这可能也是Momenta相比一些纯Robotaxi公司的最大区别。

四、商业模式越来越清晰，但两个问题还没有证明：现金流和护城河

Momenta这份财报很好，但还远远没有到可以宣布“商业模式已经完全跑通”的程度。

第一个没有解决的问题是现金流。

虽然经调整亏损只剩1409万元，但2026年上半年经营现金流仍然净流出3.81亿元。这已经比去年同期的-7.16亿元改善很多，但会计利润接近盈亏平衡和真正实现自我造血之间，仍然存在距离。

公司上半年研发费用达到11.63亿元，相当于收入的72.6%；1102名研发人员占员工总数79.1%。这意味着Momenta本质上仍然是一家极度依赖研发投入的AI公司，大量毛利润最终又重新投入算法、模型和算力。

好消息是它现在并不缺钱。

截至6月底，公司拥有约102.95亿元人民币现金储备，同时没有未偿还银行借款。这还是IPO之前的数据，7月上市后又获得约56.56亿港元净募资。因此短期内Momenta面对的已经不是“钱还能烧多久”，而是“这么多钱继续投入研发以后，能不能继续扩大技术领先”。

第二个没有证明的问题，则更加长期：第三方智驾供应商究竟是不是最终的赢家？

Momenta要长期获得高利润，需要证明一件事情——对绝大多数车企而言，与其花几十亿甚至上百亿元自己做全栈智驾，不如采购Momenta的方案。

但另一种未来同样可能发生：头部车企越来越倾向全栈自研，智驾能力成为汽车品牌最核心的差异化竞争力之一，那么第三方供应商最终只能服务没有足够研发能力的中腰部车企。

这两种产业格局，对Momenta长期市场空间的影响会非常大。

除此之外，73%的毛利率也未必能够永远保持。随着城市NOA从高端车型卖点逐渐下沉到20万元、15万元甚至更低价格带，车企一定会持续压低智驾方案采购价格。

所以未来最重要的问题不是“Momenta装了多少辆车”，而是：

装车量增长，能不能持续跑赢单车软件价值下降。

假设未来装车量增长50%，但平均每辆车许可收入下降30%，最终许可收入增长就远没有装车数据看起来那么漂亮。

这也是为什么未来跟踪Momenta，许可收入的重要性会越来越高。

五、好公司已经越来越清楚，但500多亿港元的Momenta到底贵不贵？

这可能才是投资者现在面对的最大矛盾。

如果单纯评价这份中报，可以说非常漂亮了，收入增长75.9%、毛利润增长79.4%、73.2%的毛利率、Adjusted亏损收窄96.6%、新增装车量增长83.7%，再加上219个累计定点和114个尚未交付定点，公司经营基本面确实处在非常向好的阶段。

问题在于：资本市场同样知道Momenta是一家好公司。

以目前500多亿港元的市值计算，而2026年上半年收入只有16.02亿元人民币，即便非常粗略地简单年化至32亿元人民币，对应的PS仍然不低。

这显然不是一家普通汽车零部件公司的估值。

市场实际上已经把Momenta按照：AI + 自动驾驶 + 高增长软件平台进行定价。

所以今天投资Momenta，本质上并不是购买2026年的16亿元半年收入，而是在提前购买2028年甚至2030年的Momenta。

这也是高毛利软件公司的诱人之处。假设未来公司收入做到50亿元，毛利率仍然能够保持70%，对应就是35亿元毛利润。如果届时研发、销售和管理费用增速继续明显低于收入增速，大量新增毛利润就可能直接转化为经营利润。

这意味着Momenta一旦真正跨过盈亏平衡点，未来利润增长速度完全可能明显超过收入增长速度。

但硬币的另一面也很明显。500多亿港元的市值已经意味着，未来几年高速增长、高毛利率、第三方智驾市场份额提升以及盈利能力释放至少需要兑现其中的大部分。

如果未来收入增速从70%以上突然降到30%左右，即便公司仍然是一家不错的成长公司，估值体系也可能发生明显变化。

高估值成长股最麻烦的地方就在这里：

它不需要变成一家差公司，股价才会下跌；它只需要没有市场原来想象得那么好。

所以如果把公司和股票分开来看，可以说公司质量很高，成长性也非常强，盈利拐点已经越来越近；但从投资性价比来看，目前估值已经提前计入了相当一部分未来。

换句话说：Momenta正在越来越像一家好公司，但目前还不是一只明显便宜的股票。

结语：Momenta已经不太需要证明“自动驾驶能不能商业化”了

过去研究自动驾驶公司，我们最经常问的问题是：自动驾驶到底什么时候能够商业化？但看完Momenta这份上市后首份中报，这个问题正在发生变化。

累计超过100万辆装车、16亿元半年收入、73%的毛利率，以及只剩1409万元的经调整亏损，都说明Momenta至少已经初步证明：自动驾驶软件可以形成真实收入，而且规模扩大以后，商业模式存在明显的经营杠杆。

所以接下来真正值得关注的问题已经变成：这门生意究竟能够做到多大？

Momenta能不能把100万辆累计装车变成300万辆、500万辆？许可收入能不能随着装车量持续高速增长？73%的毛利率能不能经受住智驾价格战？第三方智驾平台会不会成为行业主流模式之一？Robotaxi最终又能不能从一个长期期权变成第二增长曲线？

而在财务层面，接下来需要重点观察几个数字：装车量增速、许可收入增速、Adjusted利润以及经营现金流。尤其是最后两个。

如果未来Momenta不仅Adjusted利润转正，而且经营现金流也能够持续转正，那么这家公司就真正完成了一次非常重要的身份转换：

从一家需要资本市场持续输血的自动驾驶创业公司，变成一家能够自己赚钱、再用赚来的钱训练AI的科技公司。

到了那一步，Momenta面对的问题就彻底不同了。

过去市场问：“自动驾驶能不能赚钱？”现在这个问题已经开始得到回答。

未来市场真正需要回答的将是：一家73%毛利率、即将跨过盈亏平衡点、收入仍然保持70%以上增长的自动驾驶平台，究竟值多少钱？

而这恰恰也是现在Momenta最大的机会和最大的风险所在。

公司基本面的风险正在下降，但股票估值的风险正在上升。

对于成长股而言，这往往意味着它已经进入了一个新的阶段。

本文基于Momenta公开披露的2026年中期业绩资料进行分析，仅供研究交流，不构成任何投资建议。 $MOMENTA-W(06880)$