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9月22日上午，腾讯控股突然放量上涨，盘中涨幅一度接近8%，股价升至463港元附近，成交额快速放大。腾讯今天并没有同步发布一份足以直接解释这轮上涨的重大公司公告，市场关注的焦点，更多来自隔夜美股的一场AI行情。 $腾讯控股(00700)$ 前一天晚上，Meta大涨11.43%，单日市值增加约1923亿美元。带动股价的一个重要催化，是Meta刚刚推出不久的个人AI Agent——Muse。Muse上线不到两周，已经登上美国苹果App Store免费应用榜第一。 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 一个AI产品火了，为什么能让一家接近2万亿美元市值的公司一天上涨11%？而Meta涨完之后，为什么市场又很快想到了腾讯？ Meta做对了什么？ 过去几年，大厂在AI上花的钱越来越多，Meta尤其如此。GPU、数据中心、大模型，每一项都是巨额投入。Meta预计2026年资本开支达到1300亿至1450亿美元，此前市场一直担心的一个问题就是：钱花出去以后，到底什么时候能够看到回报？ Muse的出现，至少让市场看到了一个更具体的答案。 它和我们已经非常熟悉的聊天机器人有些不同。Muse定位为个人AI Agent，除了回答问题，还可以替用户执行任务，比如发邮件、填写网页表单、预订行程、购物等，而且任务可以在后台继续运行。 这其实代表着AI产品正在尝试发生一个很重要的变化。 过去我们使用ChatGPT、豆包或者元宝，大部分时候还是“人问、AI答”。而Agent想做的是更进一步：用户告诉AI自己想完成什么，AI自己去调用工具、寻找服务，最后把事情办完。 从“回答问题”到“完成任务”，两者对应的商业价值并不一样。 M

近两年，短视频、微短剧凭借轻量化、碎片化的传播优势，改变了大众的影视内容消费习惯。另一边，传统长剧受限于制作成本高、创作周期长、爆款产出不确定性大等痛点，增长逐步承压，“短剧挤压长剧生存空间”也成为影视行业持续讨论的核心话题。 不过云合数据发布的《2026暑期中剧复盘》报告，为行业带来了新的观察视角：在微短剧持续抢占用户注意力、长剧增长遇瓶颈的行业背景下，中剧赛道异军突起，在内容产能、市场热度、商业变现三大核心维度实现规模化突破，成为影视行业增速最亮眼的新势力，也让整个行业的竞争格局迎来全新变局。 产能、品质、商业价值三重跃升，中剧完成赛道进阶 中剧的快速崛起并非偶然的流量红利，而是依托稳步扩容的产能筑牢发展根基。据云合数据统计，今年6至8月暑期档，全网新增上线中剧149部，较2025年同期新增30部，同比涨幅达25%，赛道产能扩容趋势十分显著。其中，爱奇艺成为今年暑期中剧赛道的核心供给主力，单平台上新58部作品，腾讯视频、优酷分别上线45部、34部，同样为行业规模化发展提供了重要支撑。 中剧产能的持续攀升，并非行业粗放式的数量扩张，而是政策规范与平台赋能双向加持下的高质量、体系化增长。2025年8月，广电总局首次在备案公示中单列“中剧”专属品类，明确了行业统一的制作标准与审查通道，为赛道合规化、标准化发展扫清了障碍。 与此同时，以爱奇艺、腾讯视频为代表的头部长视频平台，针对性推出阶梯分账、专项现金激励等扶持政策，极大调动了创作团队的入局热情。在此背景下，传统头部影视公司与新锐创作团队纷纷布局中剧赛道，推动行业形成了稳定、优质、可持续的内容供给体系。 产能提质扩容的同时，中剧赛道告别了“小众试水”阶段，出现了大量高质量作品，内容品质获得市场广泛认可。以爱奇艺暑期档表现为例，平台独播的《灵魂摆渡·十年》《凛冬下的罪恶》《逆时追捕》三部中剧精品，有效播放量全部突破1亿大关，热度

如果只看财务报表，拼多多可能是现在最容易让人产生“是不是市场定价错了”这种感觉的互联网公司之一。 2025年，PDD Holdings收入4318亿元，归母净利润994亿元。到了2026年二季度，公司单季收入1124亿元，同比增长8%，营业利润278亿元，同比增长8%。截至6月底，账上的现金、现金等价物和短期投资已经达到4564亿元。 这是什么概念？这家公司一年仍然能赚接近1000亿元，账上趴着四千多亿元现金，没有传统意义上的资产负债表压力，但估值却长期处在大型互联网公司的底部。 乍一看，这是一个很典型的价值投资故事：好公司、低估值、现金多。 但如果事情这么简单，拼多多可能早就不是今天这个价格了。 市场真正纠结的其实不是“拼多多现在能不能赚钱”，而是另外一个问题：今天这一千亿元左右的利润，五年以后还能剩多少？ 一、拼多多已经不是那家高速增长的拼多多了 理解现在的拼多多，首先要接受一个变化：它最疯狂的增长阶段基本已经过去了。 2025年，公司收入增长10%，但归母净利润下降12%；2026年二季度收入继续增长8%，归母净利润272亿元，同比又下降12%。收入还在向上走，但过去那种收入、利润一起高速增长的状态已经消失。 更值得注意的是收入结构。二季度在线营销服务收入576亿元，同比只增长约3%，交易服务收入547亿元，同比增长13%。前者很大程度上对应拼多多国内平台最成熟、最赚钱的流量变现生意，后者则更多反映交易规模和包括海外业务在内的增长。 这组数据很有意思：拼多多不是不增长了，而是最成熟、利润最好的那部分业务已经越来越接近成熟期，增长更快的部分反而是投入更重、未来盈利能力更难判断的业务。 与此同时，公司仍然在花钱。二季度销售及营销费用297亿元，同比增长约9%，研发费用46亿元，同比增长约27%。管理层这两年反复强调对商家生态、供应链和长期能力建设的投入。 所以今天再用20

大模型到底是不是一门好生意？ 过去几年，这个问题其实一直没有答案。ChatGPT火了以后，整个行业最不缺的是用户、融资和估值，最缺的反而是一张能够证明“用户真的愿意持续付钱，而且这门生意最终能赚钱”的财务报表。 国内的大模型公司更是如此。模型一个接一个发布，参数越来越大，榜单越来越卷，但落到商业上，无非是几条路：给政府和大企业做私有化部署、卖项目、收API费，或者干脆先免费抢用户。前两种模式能赚钱，却容易把大模型公司做成传统软件项目公司；API看起来最有想象力，但过去又面临价格战和高昂推理成本的问题。 所以8月31日智谱发布的这份半年报，真正的看点不在“收入增长400%”这个数字，而是它的收入结构发生了一次非常剧烈的变化。 2026年上半年，智谱收入9.54亿元，同比增长399.7%；其中开放平台及API收入达到8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入的86.5%。 换句话说，智谱已经不是主要靠给客户部署大模型赚钱了，而是开始真正靠“卖Token”赚钱了。 这可能比400%的收入增长重要得多。 一、半年收入9.54亿，真正重要的是这8.25亿从哪里来 先把这份财报最核心的数据摆出来。2026年上半年，智谱收入从去年同期的1.91亿元增加到9.54亿元，毛利从9542万元增加到2.52亿元；与此同时，研发费用从15.95亿元增加到21.31亿元，期内亏损20.72亿元，相比去年同期的23.58亿元有所收窄。不过如果看剔除部分非经营性项目后的经调整净亏损，反而从17.52亿元扩大到了19.64亿元。 所以这不是一份“收入暴涨、马上盈利”的财报。智谱离盈利还很远，半年赚9.5亿元收入，却花掉21.3亿元研发费用，最后调整后还要亏近20亿元。 真正的看点是收入结构。 去年上半年，智谱来自开放平台及API的收入只有2910万元，占收入15.2%；企业级通用大模型收入1.48亿元

自动驾驶行业讲了很多年的故事。 从Robotaxi到城市NOA，从端到端到世界模型，从大规模路测到AI算力，技术路线换了一轮又一轮。但站在投资者的角度，有一个问题始终没有真正解决：自动驾驶技术再先进，最终到底怎么赚钱？ Momenta刚刚发布的2026年中期业绩，第一次让这个问题有了比较清晰的答案。 2026年上半年，Momenta实现收入16.02亿元，同比增长75.9%；毛利润11.73亿元，同比增长79.4%；毛利率由71.8%进一步提高至73.2%。更值得注意的是，经调整净亏损从去年同期的4.16亿元大幅收窄至1409.7万元，亏损率从-45.7%降至-0.9%。 也就是说，Momenta已经几乎站在盈亏平衡线上。 这可能比76%的收入增长更值得关注。因为过去资本市场对自动驾驶公司的估值，很大程度建立在“未来可能商业化”的想象上，而Momenta这份财报开始证明：自动驾驶不仅可以形成规模收入，而且随着收入增长，经营杠杆可能真正释放出来。 不过，公司越来越好和股票越来越值得买，显然不是一回事。尤其在Momenta已经获得500多亿港元市值之后，问题已经从“这家公司能不能赚钱”，逐渐变成了“它未来究竟能赚多少钱”。 一、165亿元巨亏是假象，真正值得看的是亏损已经接近归零 第一次看到Momenta这份财报，很容易被一个数字吓到：2026年上半年净亏损165.37亿元。 一家半年收入只有16亿元的公司，怎么可能亏掉165亿元？ 原因主要不在经营，而在上市前的会计处理。其中163.11亿元来自可转换优先股及其他金融负债的公允价值变动。Momenta上市前经历多轮融资，部分优先股按照相关会计准则作为金融负债计量，公司估值越高，这些金融负债的公允价值反而越高，因此会形成巨额账面损失。 但这并不意味着Momenta真的烧掉了163亿元现金。而且随着公司完成IPO，相关优先股已经转

$希音-W(00625)$ 感觉希音，开盘得跌！大家觉得呢？

8月26日12:30，新一期《张朝阳的英语课》在搜狐视频关注流开播。搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳以中英双语，分享了美国中情局局长秘访莫斯科、美国收紧短期签证庇护政策、传奇乡村歌手多莉・帕顿离世三则外媒热点报道，为网友梳理事件完整脉络的同时，讲解实用地道的英文表达。 $搜狐(SOHU)$ 张朝阳首先援引外媒报道，介绍了一则引发全球关注的外交动态。据美国媒体报道，美国中央情报局（CIA）局长约翰・拉特克利夫已前往俄罗斯首都莫斯科，开展未对外公开的会谈（unannounced talks）。截至目前，美俄双方均未证实此次访问的具体性质与会见对象（Neither Washington or Moscow have confirmed the nature of the visit or who he was due to meet）。 拉特克利夫于25日早些时候抵达莫斯科。华盛顿和莫斯科均未证实此次访问的性质或其将要会见的具体对象。报道还称，“美俄高级官员之间的面对面会谈十分罕见。”有分析认为，此行议题可能聚焦局势升级管控（escalation management），以及在俄在押美国公民的释放事宜。 本期课程还分享了美国移民政策的最新变动。据媒体报道，特朗普政府近日宣布，将撤销（revoke）以短期访客身份入境美国、随后申请庇护（asylum）的外籍人员签证。 美国国务院发言人表示，为申请庇护而骗取签证属于欺诈行为（fraud），是签证撤销的法定依据，撤销签证的数量“处于动态调整中”，将分批滚动执行（the number of revocations "remains dynamic" and would be carried out on a rolling basis）。据美国媒体报道

一个行业高速增长，身处其中的公司就一定值得投资吗？ 过去几年，新能源车可能是最容易让人产生这种错觉的行业之一。新能源汽车持续替代燃油车，中国新能源产业链的全球竞争力也越来越强。从产业趋势来看，很难否认这是一个长期空间依然很大的赛道。 但有意思的是，行业越来越大，并不意味着里面的公司越来越好赚钱。 理想汽车最新发布的2026年Q2财报，就是一个很典型的样本。Q2交付9.83万辆，同比下降11.5%；营收256.7亿元，同比下降15.1%；汽车毛利率从去年同期19.4%降到9.4%；净亏损17.05亿元，而去年同期还盈利10.97亿元。 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 更值得注意的是销量。 2024年下半年，理想月均还能卖5.19万辆；2025年下半年已经掉到3.37万辆；到了2026年7月，月交付仍然只有3.05万辆。 两年前，我们讨论理想时，问题还是：“它会不会成为中国最赚钱的新势力？” 现在的问题却变成：“它什么时候能重新赚到钱？” 但这份财报真正值得讨论的并不只是理想。它恰好暴露了新能源车投资中一个很容易被忽略的问题：行业增长的确定性，和企业盈利的确定性，是两回事。 所以看完理想这份财报，更想思考两个问题：新能源车到底是不是一个值得长期投资的好赛道？以及在这个好赛道里，理想现在还有没有投资价值？ 一、先看财报：不好，但没有继续恶化 先把理想Q2最核心的数字放在一起： 同比看，这显然不是一份好财报。营收下降15%，汽车毛利率几乎腰斩，由盈转亏17亿元。 但如果环比看，画风又不太一样。营收从230亿元恢复到257亿元，汽车毛利率从6.1%恢复到9.4%，净亏损从22.8亿元收窄至17.1亿元，自由

8月24日，拼多多发布截至6月30日的2026年第二季度财报。受益于“千亿扶持”等惠商战略的效用释放，以及平台治理体系的全面升级，拼多多二季度营收达到1124亿元，利润272亿元。其中，Non-GAAP研发投入43亿元，同比增长40%。 $拼多多(PDD)$ 今年上半年，拼多多深化推进“新十年高质量发展”，平台及产业生态持续向好发展。一方面，拼多多长期坚持的“千亿扶持”惠商战略逐步从投入期进入收效期，平台及产业生态效用加速释放，供需两侧均实现质效升级。另一方面，“三年再造拼多多”重大战略继续稳步推进，自营品牌业务整体态势良好，持续释放供应链的内生潜力，为供应链的价值升级创造了新动能。 “过去这个季度，我们继续通过治理、减免、扶持的系统性举措，持续加大对平台及产业生态的投入，全面升级平台治理体系，稳步推动‘新十年高质量发展’迈向深化发展的新阶段。” 拼多多集团联席董事长兼联席CEO赵佳臻表示，为了进一步推动供应链转型升级，我们还在雄安新区成立了专项公司，购置了办公大楼，锚定智能化发展新机遇，推动传统制造业走向价值高端，设立了传统产业数据处理服务中心和传统制造高质量发展综合服务中心，当前全职员工已达4000人。 “今年以来，全球各个市场的监管政策、合规要求都发生了很大的变化，困难、挑战和机遇都很大，责任也很大。”拼多多集团联席董事长兼联席CEO陈磊表示，我们感到拼多多正处在一个特殊的全球经济贸易的交汇口，会面临各个市场不同监管政策的压力，但也处在一个非常特殊的位置，关系到全球几十亿人的日常生活，发展空间很大，也给我们提出了更高的要求，我们将继续重仓供应链，稳扎稳打地推动供应链升级，争取为全球消费者提供一个长期稳定、价格优惠、质量过硬、可被依赖的购物平台。 推动平台治理迈

8月10日，搜狐公司公布了截至2026年6月30日未经审计的第二季度财务报告。搜狐公司第二季度总收入为1.36亿美元，较2025年同期增长7%。其中，营销服务收入为1500万美元，在线游戏收入为1.16亿美元。 $搜狐(SOHU)$ 财报显示，归于搜狐公司的非美国通用会计准则净利润为50万美元，其中包含冲销所得税费用约1300万美元。相比之下，2025年同期净亏损为2000万美元。 搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳表示：“2026年第二季度，我们的营销服务收入，在线游戏收入以及集团净亏损均优于此前预期。” “搜狐媒体平台方面，我们持续打磨产品，举办多样化的活动，激发用户互动，进一步促进平台的繁荣发展。借助于我们差异化的内容和活动，我们契合广告主需求，持续探索多元化的商业化机会。”张朝阳进一步指出，“在游戏业务方面，搜狐公司保持长线运营策略，不断推出多样化的游戏内容，为玩家带来丰富的游戏体验。” 此外，搜狐公司今日宣布，董事会已于2026年8月8日对此前宣布的美国存托股票回购计划的期限进行了修订。修订取消了原定于2026年11月10日的截止日期，并批准股票回购计划将持续生效，直至达到最大购买金额。如此前宣布，搜狐公司将回购总金额最高1.50亿美元的美国存托股票。截至2026年8月6日，搜狐已经回购了940万股搜狐美国存托股票，总金额约1.24亿美元。