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市值蒸发超六成，蜜雪集团维系多年的增长飞轮首次卡壳。

8月27日，蜜雪集团披露2026年中期业绩，交出上市以来首份半年度利润负增长的成绩单。根据蜜雪集团公开财报数据，上半年公司实现营收152.16亿港元，同比仅增长2.3%，归母净利润22.96亿港元，同比下滑14.73%。

业绩发布两个交易日内，股价累计下跌超15%，收于211.6港元，较历史高点蒸发超六成市值。

延续多年的高增长神话就此刹车，支撑公司走到上市的规模扩张逻辑，第一次出现明确的失效信号。

这份业绩表现打破了市场此前对蜜雪“永续增长”的预期，也直接印证了过去依赖门店快速扩张的发展模式已经触碰到行业天花板。

规模红利彻底退潮

蜜雪集团披露2026年中期业绩显示，截至2026年6月末，蜜雪全球门店总量达63987家，同比净增10973家，增幅20.7%。

门店扩张速度仍维持高位，对营收的拉动作用却几乎消失。

上半年商品与设备销售收入同比仅增2.1%，加盟服务收入增速也从去年同期的近三成回落至一成。

单店层面的下滑更为直观。

蜜雪集团披露2026年中期业绩显示，期内单店年均商品收入约46.1万元，同比下降17.2%。上半年单店贡献商品收入从去年同期的28.1万元降至23.8万元，跌幅接近15%。

新店没有带来增量收入，反而分流存量门店客流，稀释整体店均产出。蜜雪集团披露财报业绩显示，上半年公司关店数量达1289家，较去年同期增加102家，关店规模逐年攀升。

海外市场同样进入调整期，海外门店总数从4733家降至4378家，年内净减少355家。传统主力市场启动点位优化，新兴市场仍处投入阶段，尚未形成盈利贡献。

收入端增长停滞，费用端却刚性膨胀。蜜雪集团披露财报业绩显示，上半年销售及分销开支同比增长22.9%至11.23亿元，行政开支同比飙升39.4%至6.1亿元。两项费用合计较去年同期多支出3.82亿元，基本对应净利润的同比减幅。

员工规模扩张推高人力成本，品牌IP建设与门店运营支持持续烧钱，共同挤压盈利空间。

蜜雪集团披露2026年中期业绩显示，期内公司净利率从18.3%降至15.2%，毛利率同比回落1.2个百分点至30.4%，产品升级带来的供应链投入，进一步推高销售成本增速。

转型阵痛难言拐点

面对增长失速，蜜雪冰城将其定义为战略转型的阶段性阵痛。核心方向转向存量门店运营效率提升、产品品质升级与多品牌矩阵布局。

今年以来蜜雪冰城推进真鲜纯产品战略，以冷冻鲜果与冷链原料替代常温供应链，同步升级生产线与物流体系，全年计划投入16亿元用于供应链升级。

多品牌层面，蜜雪冰城依托幸运咖布局平价咖啡赛道，通过并购福鹿家切入现打鲜啤品类，试图寻找第二增长曲线。

但多品牌协同效应尚未显现，主品牌与子品牌的业务边界模糊，内部客流分流的风险始终存在。

咖啡品类双线布局重合度较高，后续产品线扩充后，内部竞争的问题会更加突出。

不可否认，公司财务基本面依然扎实。

截至中期，公司账上现金储备超216亿港元，无任何有息负债，流动比率维持3.83的健康水平。公司同时宣布派发特别股息合计约10亿元，分红率接近44%。但财务稳健是过往经营的结果，而非未来盈利的护城河。

蜜雪冰城收入九成以上来自向加盟商销售商品与设备，本质是依托加盟网络的供应链服务商，加盟商的盈利状态直接决定总部的收入天花板。当前加盟商单店承压，拿货节奏放缓，库存周转减速，应收账款规模翻倍。

这些信号都指向加盟生态的压力正在向上传导。按照当前股价计算，公司市盈率约13倍，看似处于估值低位，但利润下滑趋势未止，下半年仍面临高基数压力，店均产出的修复尚需时间。

在单店收入回升、关店趋势逆转、转型效果兑现之前，低估值并不等于安全边际，增长逻辑的重建仍需等待明确的拐点信号。

（转自食事求真）