社区

1. 核心宏观经济驱动因素

全球增长分化进一步扩大

8月全球主要市场并非同步放缓，而是呈现更明显的区域分化。欧洲复苏仍受能源成本、消费信心及投资偏弱限制；日本维持温和增长，但私人消费仍未完全恢复；香港外贸与本地需求相对具韧性；中国则呈现外需改善、内需仍待修复的局面。市场因此不再单纯交易「全球经济好或坏」，而是更重视不同地区的增长结构、政策空间与企业盈利质素。

美国经济具韧性，利率预期继续后移

美国经济增长虽有所放慢，但整体活动及劳动市场仍具韧性。联储局在7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间于3.50%–3.75% 不变；主席Kevin Warsh其后在Jackson Hole表示，经济表现仍然稳健，就业市场接近充分就业，但通胀仍高于2%目标，近期较好的通胀数据亦不足以证明内在趋势已明显改善。进入9月后，就业、通胀及9月15至16日FOMC会议，将成为市场重新评估利率路径的重要依据。

油价与地缘风险重新推高通胀敏感度

月底美伊局势及荷姆兹海峡供应风险升温，令油价重新成为市场焦点。能源价格上升不只影响能源企业盈利，亦可能透过运输、制造及消费成本重新推高通胀预期，压缩家庭实际收入与企业利润。若油价持续高企，通胀回落速度可能进一步放慢，令利率维持高位的时间延长，并增加高估值及高杠杆资产对宏观数据的敏感度。

资产类别表现与基本面

美股板块轮动加快，科技之外亦有亮点

基本材料板块近一个月升幅超过 10%，科技、非必需消费、通讯服务及医疗保健亦录得正回报；相反，房地产、公用事业及必需消费表现偏弱，反映资金正由单一增长主题，逐步转向更广泛的板块轮动。

美国跨资产：股市偏强，但利率重新成为限制因素

美股8月仍处于高位，科技股继续提供支持，但Jackson Hole后，市场再次重新评估利率路径，高估值资产对债息变化的敏感度明显上升。美元与黄金在月底亦出现较大波动，而油价则因供应及地缘风险重新受到关注。这反映市场在增长仍具韧性的同时，亦开始重新计算高利率及能源价格对通胀的影响。

港股板块表现分化，部分个股保持强势

8月港股整体表现较美股偏弱， $恒生科技指数(HSTECH)$ 的波动尤其明显，外围利率及获利回吐仍是主要压力来源。不过，资源、部分科技硬件及个别盈利较强的公司仍能走出独立行情，反映港股并非全面转弱，而是进入更明显的板块与个股分化阶段。南向资金、成交活跃度及新股市场仍为整体流动性提供一定支持。

9月市场前瞻

就业、通胀与联储局：重新定价利率路径

9月4日公布的美国 8 月非农就业、9 月10日的PPI及 9 月11日的CPI，将成为FOMC会议前最重要的一组数据。联储局将于9月15至16日议息，并更新经济预测；若就业与通胀维持韧性，市场对高利率延续的预期可能进一步升温，反之则会重新调整政策路径。

中国经济数据：再验证内需修复力度

9月9日中国将公布 8 月CPI及PPI，9月15日则公布工业生产、零售、固定资产投资及房地产等主要经济数据。8月市场已呈现外需相对改善、内需仍待修复的分化，因此 9 月数据将进一步反映消费、企业投资及价格水平能否改善，亦是观察港股基本面的重要窗口。

油价与能源：供应风险继续牵动通胀

9 月 9 日EIA将公布最新《短期能源展望》，市场将重新评估全球原油供需及供应风险。若油价维持高位，能源成本可能继续影响通胀预期及企业成本，令利率路径更加复杂；因此能源价格仍是 9 月股债市场的重要宏观变数。

GDP、PCE与「9月效应」：基本面仍比季节性重要

9 月 30 日美国将同日公布第二季GDP最终估算及 8 月PCE通胀，为月底重新评估增长与物价提供重要依据。历史上 9 月确实是标普 500 平均表现最弱的月份，平均回报约 -0.7%；但中位数仍为正数，而且自 1925 年以来约 52% 的 9 月份录得上升，反映「 9 月效应」并不足以单独判断市场方向。真正影响 9 月市场的，仍是盈利、利率、通胀及经济数据。

分析师核心观点

1. HSBC：盈利增长扩散，有助抵销债息波动

2. HSBC Private Bank认为，近期债息受到美国国债供应及大型科技企业资本开支融资需求影响，但企业盈利增长正由科技业扩散至工业、金融及其他地区市场。AI投资带来的增长亦不再只集中于科技企业，因此即使短期债息波动持续，盈利扩散仍为股票市场提供基本面支撑。

3. Marc Chandler：9月关键仍在联储局与美元重新定价

Marc Chandler认为，Jackson Hole后市场对联储局政策的解读转趋偏鹰，美元亦由 8 月低位反弹。进入9月，就业、通胀及FOMC会议将决定市场是否延续这一重新定价；若数据改变市场对利率的预期，美元及债息亦可能再次成为跨资产价格的重要驱动因素。

数据来源于公开资讯，数据截止日期为 2026 年 8 月 31 日。内容仅供展示及市场教育用途，不应视为任何投资建议、买卖邀约或收益保证。资料主要参考Eurostat、日本内阁府、香港特区政府、中国国家统计局、BEA、BLS、Federal Reserve、EIA、Reuters、TradingView、Refinitiv（LSEG）、HKEX、Finviz、HSBC Private Bank、Fisher Investments、Marc to Market、DBS及Morningstar，等机构之最终公布为准。