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今年市场的聚光灯几乎一直落在 AI。从大型科技公司的CapEx、Data Center 建设，到发债融资与 AI 投资回报率，投资者反复追问同一个问题：投入这么多资本，最后能不能转化成收入？但8月19日， $Moderna, Inc.(MRNA)$ 因与 Merck合作的个人化 mRNA 癌症疗法 Intismeran 在Phase 3黑色素瘤试验取得积极结果，股价单日大升约 177%。 一、为什么除了 AI，我们也需要看到医疗？ $Moderna, Inc.(MRNA)$ 的急升并不代表医疗行情由这一天开始。事实上，Healthcare 与Biotech早已逐步走强。自半导体板块于6月22日见顶后，截至8月20日，生物科技ETF类近期升幅超过 20%，Healthcare ETF 类约升16%，同期半导体ETF类则跌近 20%。以2026年以来计算，部分生物科技及医药ETF类累计升幅约28%至39%，整体表现亦优于同期大盘。 同时，AI与医疗并非两个完全分离的领域。FDA 与 EMA 已提出药物开发中使用AI的相关原则，机器学习正逐步应用于药物发现及数据分析流程。对科技企业而言，AI可能是产品本身；对医疗企业而言，AI更多是提升研发效率的工具，但最终仍需通过临床、监管及商业化验证，才能转化为企业价值。 科技市场问的是CapEx多久能变成收入；医疗市场更常问的是R&D多久能变成产品，而产品又能创造多久的现金流？ 二、看懂医疗，先看公司正处于哪一个「产品周期」 医疗公司的增长很多时候不是单纯跟随经济周期，而是由产品生命周期推动。一款药物从研发到真正创造收入，往往要经历：研发 → 临床试验 → 监管审

截至8月14日（周五）的一周内，投资者向美国上市的ETF基金注入了超过380亿美元的资金，使得今年迄今的资金流入总额达到约1.3兆美元。 其中，美国股票ETF流入资金约200亿美元，约占总额的一半。美国固定收益ETF紧追在后，流入70亿美元，国际股票ETF流入65亿美元。 就单一基金而言， $纳指100ETF(QQQ)$ 以56亿美元的资金流入领跑， $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 紧随其后，流入53亿美元。 上周，长期美国公债持续遭到抛售，30年期公债殖利率近期触及5.3%以上的19年高位，为2007年以来的最高水准。 然而，有些投资人似乎并未选择抛售，而是将此次抛售视为买入良机，即便 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 价格下跌，他们仍买入。该基金今年以来的总回报率（包括价格和收益率）下跌了约 2.4%。 但投资者涌入TLT的同时，却抛售了 $债券指数ETF-iShares Barclays 7-10年(IEF)$ 。该基金的资金流出总额约40亿美元，是本周最大的资金流出。  收益率的上升并非均衡于其他期限。尽管30年期公债殖利率持续创下多年新高，但10年期公债殖利率尚未突破2023年的峰值，最新交易价格约为4.7%。 半导体板块也位列资金流出榜单。 $iShares费城交易所半导体ETF(SOX

小虎们大家好呀，8月18日，美股大盘其实不怎么好看。道指、标普、纳指齐跌，「七巨头」集体下挫，微软、Meta都跌超3%。但就是在这样一个普跌的日子里，有一批股票逆势大涨： $闪迪(SNDK)$ 涨8.88%， $西部数据(WDC)$ 涨5.35%， $美光科技(MU)$ 涨4.13%，希捷涨2.19%，Coherent涨7.79%，Lumentum涨4.62%。存储芯片和光通信，这两条AI硬件产业链上最「上游」的赛道，正在走出独立行情。 当微软、Meta这些「AI开支方」因为砸钱太多、回报不明而开始被市场质疑时，资金转向那些「卖铲子给开支方」的公司，存储芯片和光通信，恰恰就是AI基建里最有定价权的两个环节。而闪迪，正是这轮行情的总龙头。 闪迪的「十年大饼」：80%毛利率、15%增速 先说闪迪这轮上涨的导火索。8月13日，闪迪举办了投资者日，抛出了一份让华尔街沸腾的长期财务框架，目标直指2028到2030财年： www.binance.com 收入增速目标是中高双位数（大约15%）；毛利率目标高达80%；运营利润率目标约75%；自由现金流利润率目标约50%。此外，公司承诺把扣除业务投入后的超额现金，100%返还给股东。 存储芯片行业在过去十年的景气周期里，毛利率能稳定在50%以上的公司凤毛麟角。而闪迪一口气把目标定到了80%的毛利率、75%的运营利润率——这几乎是「软件公司」级别的利润率，而不是一家「硬件制造商」的利润率。如果这个目标兑现，闪迪的商业模式就不再是传统的「卖芯片」，而是变成了一台「类软件的印钞机」。 消息一出，闪迪

小虎们好～8月13日，美国出了一份让多头狂喜的通胀数据。7月PPI同比增长4.7%，低于市场预期的4.9%，环比持平。这意味著，前一阵子因为油价飙升而一度让人紧张的通胀压力，正在以比预期更快的速度消退。消息一出， $标普500(.SPX)$ 直接冲上7,798.99点的历史新高，9月加息概率从50%暴跌到35%，10年期美债收益率一天之内掉了9.2个基点。 如果你最近一直在看美国的数据，你会发现一个越来越清晰的画面：从7月的非农（就业意外减少2.3万人）、到CPI（通胀继续回落）、再到这份PPI（生产者价格降温），几乎每一份数据都在指向利率见顶。每一次数据公布，标普500都往新高挪一步。 8月7日非农数据出来，市场第一次意识到「就业市场在降温」，加息概率从60%掉到44%。8月12日CPI出来，通胀继续回落，市场信心进一步增强。8月13日PPI出来，生产端价格也开始降温，加息概率直接掉到35%。短短一周之内，三份数据、三个台阶，市场对「利率见顶」的信念一步步被强化。这不是某一份数据的功劳，而是一条证据链的累积。 这份PPI，为什么比你想像的更重要？ CPI是消费者物价指数，衡量的是你买东西时付的价格。 PPI是生产者物价指数，衡量的是厂商在生产环节的进货价格。 PPI有一个重要的属性：它是CPI的「领先指标」。厂商的成本变化，通常会在几个月后传导到消费端。所以当PPI开始降温，市场会推断：几个月后的CPI也会跟著降温。 这份PPI的关键看点，在于它和油价的关系。前段时间，因为美伊地缘局势紧张、霍尔木兹海峡通航受阻的担忧，油价一度飙升，市场担心这会重新点燃通胀，进而逼著美联储重新考虑加息。这种担忧是有道理的，能源价格是PPI和CPI里波动最大、传导最快的一项，油价上涨几乎必然会推高整体物价。

近期 $SpaceX(SPCX)$ 的股份解禁，正好成为市场观察 IPO 后股份流通变化的重要案例。2026 年8月6日， $SpaceX(SPCX)$ 首批员工及早期投资者股份解除禁售限制，最多约 9.115 亿股股份获得公开市场交易资格。在解禁前后，市场关注的焦点并不只是「多少股份可以出售」，而是这些股份是否会真正流入市场，以及市场能否透过成交量与资金承接消化新增供应。SpaceX此次事件亦反映一个重要投资概念：股份解禁增加的是潜在出售可能性，而不是必然形成市场卖盘。真正影响股价的，是实际出售行为与市场预期之间的差距。 一、IPO前的员工股份是什么？为什么上市后需要解禁？ 对许多成长型企业而言，股权激励是吸引及留住人才的重要方式，常见形式包括 RSU、股票期权及限制性股票。对员工而言，这些股份代表参与企业成长的潜在回报；但在公司上市前，股份通常缺乏公开市场流动性，持有并不等于可以自由交易。 因此，公司在 IPO 后通常会设置 Lock-up Period（禁售期），限制员工、创办人、管理层及早期投资者在上市初期出售股份，以减少大量旧股短时间流入市场造成的供应冲击。 IPO 不是所有股份立即流通，而是股份逐步解禁、流通比例逐步提升的过程。 二、股份解禁如何影响市场？解禁与减持并不是同一件事 市场经常将「股份解禁」与「股价下跌」直接连结，但两者之间其实存在重要差异。 股份解禁代表：原本受到限制的股份，重新获得交易资格。但是否出售，取决于持有人自身决定。 换句话说：解禁改变的是市场供应结构，而减持才代表实际卖盘出现。 三、SpaceX案例：9.1 亿股解禁后，市场为何没有出现恐慌？

7月市场回顾 1. 核心宏观经济驱动因素 AI交易遭遇「技术性清洗」 Citadel Securities统计显示， $标普500(.SPX)$ 半导体企业一度蒸发约 1.5 兆美元市值。半导体板块在指数中的权重，亦由接近 20% 降至约 16%。科技类杠杆ETF资产规模明显收缩，反映短线资金正在去杠杆。市场重新追问的，不只是企业投入多少AI资本开支，而是这些支出何时转化为云端收入、利润及自由现金流。月底大型云端平台公布较强业绩后，AI交易才由「无差别抛售」，逐步转向「按盈利质量选择」。 联储局维持利率，内部分歧升温 7 月FOMC将联邦基金利率维持在3.50%至 3.75%。不过，三名地区联储银行总裁主张加息25个基点。市场不再只讨论何时减息，而是重新评估政策利率是否仍有上调空间。关键在于通胀会否持续偏高。能源成本上升，加上政策立场偏鹰，推动美国 10 年期国债收益率升至4.7%以上。高债息再次压制高估值科技股，但亦提高金融、保险及现金流稳定企业的相对吸引力。 油价与日圆震动全球市场 中东航运风险令原油在 7 月录得明显升幅，能源成本重新进入通胀、消费及企业毛利率的定价框架。日本当局亦入市支持日圆，汇率急速反弹，打击拥挤的日圆淡仓及日本出口股汇兑收益预期。油价、债息与汇率同时波动，意味7月并非单纯的科技股调整，而是全球市场对通胀、流动性及估值进行一次集体重估。 资产类别表现与基本面 美股：指数变化有限，板块轮动激烈 $标普500(.SPX)$ 在7月接近持平，资讯科技成为主要拖累，能源及金融板块则明显领先。指数表面平静，但内部已由少数科技巨头主导，转向能源、金融、医疗保健及消费必需品共同支撑。 资金没有

2026年7月30日，华尔街再一次见证了杠杆的双刃剑威力。 前OpenAI研究员、年仅20多岁的Leopold Aschenbrenner（利奥波德·阿申布伦纳）掌舵的对冲基金Situational Awareness，在短短数周内从巅峰跌落，被迫将约160亿美元的公开市场股票组合出售给Ken Griffin的Citadel（城堡投资），管理规模从7月初最高约450亿美元骤降至约100亿美元。 这场被称为「AI股神爆仓」的事件，迅速成为全球市场焦点。 它不仅是个人与基金的悲剧，更折射出当前AI投资热潮中叙事、杠杆与流动性的致命三角。 一、从神坛到深渊：Aschenbrenner与Situational Awareness的崛起 Situational Awareness Fund的持仓投资饼图——X：@MilkRoadAI Leopold Aschenbrenner以一篇名为《Situational Awareness: The Decade Ahead》的长文在AI圈声名鹊起。 文章对AGI（通用人工智能）时间线、算力需求与产业变革做出了极为激进的判断，被许多人视为「AI圣经」。2024年底，他以约2.25亿美元起步资金创立同名对冲基金。基金团队极小（仅约7-8名投资专业人士），却凭借对AI基础设施的精准押注迅速崛起。 到2026年6月底，基金净回报率达到惊人的439%（成立以来超1500%），管理规模膨胀至200-240亿美元，峰值甚至触及450亿美元。市场将其称为「AI股神」，其持仓动向被无数资金跟踪。 核心策略非常清晰且集中：多头：重仓AI基础设施——算力、存储、电力与相关硬件。主要持仓包括 $NEBIUS(NBIS)$ 、

「港股便宜」这句话，最近又回到市场视线。 但如果只停在「便宜」两个字，反而容易看漏重点。市场真正交易的，不只是估值折让，而是中国科技企业能否把 AI、云服务及数字化投入，转化为实际收入、利润与现金流。 截至 2026 年 7 月，GuruFocus数据显示， $恒生指数(HSI)$ TTM市盈率约为 12.1 倍，处于其历史区间 6.7 倍至 24.2 倍之间。这代表港股估值仍有吸引力，但不宜简单定义为「历史最低」。 港股有估值吸引力，但不是所有科技股都便宜 港股整体估值偏低，主要反映成熟行业与现金流资产的折让；但 $恒生科技指数(HSTECH)$ 估值明显高于大市，代表市场已经为部分科技企业的增长前景付出溢价。 恒生指数公司资料显示，2026年6月底恒生科技指数市盈率为 27.56 倍，而恒生指数市盈率为12.68倍。换言之，「港股便宜」不等于「港股科技全部便宜」。 真正影响市场信心的，不是估值本身有多低，而是企业能否用AI收入、云服务增长及盈利能力证明增长。盈利落地，才是科技股重估能否被市场接受的关键。 中国科技重估，关键由「AI故事」转向「AI收入」 $阿里巴巴-W(09988)$ 披露，2026 财年 3 月季度云智能集团外部收入增长 40%，AI相关产品收入连续11个季度录得三位数同比增长，并占云外部收入约 30%。这说明AI对云业务的带动，已经不只停留在发布会层面。 $百度集团-SW(09888)$ 则提供另一个观察样

最近，市场再次进入高波动阶段。AI 板块持续回调，原油价格上涨，加息预期再度升温。市场每天都有新的消息，也不断牵动著投资者的情绪。 面对这样的行情，很多人都会问：「现在应该止蚀吗？」、「还能继续持有吗？」、「是不是该趁机捞底？」。 其实，这样的市场场景并不陌生。 2020年， COVID-19 疫情爆发初期，美股在短短十天内四次触发熔断。面对快速变化的行情，不同投资者作出了不同选择：有人选择暂时离场，以降低不确定性；有人尝试分批加仓，却发现判断市场底部远比想像中困难；也有人重新审视持仓逻辑、调整仓位，按照既定计划继续应对市场变化。 回头看这段历史，影响长期投资结果的，往往不只是选对哪一只股票，也包括投资者在压力之下如何作出决策。谁能在波动中保持相对稳定的节奏？ 《交易心理手册 2.0》记录了多个生动而真实的市场案例：有投资者透过重新分析基本面，判断市场情绪与公司的实际经营状况出现偏离，因此没有轻易改变原有计划；也有专业机构严格执行仓位管理与风险管理纪律，在剧烈波动中保留了充足的应对空间。 这些经历所传递的，并不是「面对下跌只要坚持持有」，而是：越是身处充满不确定性的市场，越需要以理性的分析、适当的仓位配置，以及清晰的交易纪律，取代由情绪驱动的投资决策。 其实，很多时候，决定投资结果的，并不是对市场的预测，而是面对波动时，能否管理好自己的情绪。这也是投资中最容易被忽略的一件事。 当市场波动时，大脑本能地会放大风险：帐户一旦开始回落，我们容易频繁盯盘，急于卖出；看到连续下跌，又总想著「再跌一点就捞底」，结果不断提早入场；而当真正迎来反弹时，却又因为此前的亏损变得犹豫，错失机会。这些行为背后，并不是分析能力不足，而是交易心理正悄悄影响著每一次决策。 事实上，每一次市场波动，都是对交易纪律的一次考验。 市场永远会有新的热点、新的利空，也总会出现超出预期的波动。但真正决定长期收益的，

7月22日， $恒生指数(HSI)$ 收报约24900点水平，全日跌幅约0.8%至0.9%，较前一日收盘的25132.29点明显回落。 指数表面波动加大，但板块内部的分化依旧尖锐——科技与AI相关股份近期反复出现剧烈波动，与传统权重股形成冰火两重天的极端格局。 这种短期内的剧烈背离，恰恰是板块轮动加速的信号。 对于ETF投资者而言，理解轮动节奏、选择合适主题工具，正是捕捉β机会的关键。 一、近期行情核心驱动 本轮港股反弹由多重因素共振推动： 南向资金大幅回流。南向资金今日大幅净买入75.17亿元。港股通（沪）方面，盈富基金、华虹宏力分别获净买入36.98亿港元、7.22亿港元，重点加仓科技、半导体及消费龙头。 政策信号明确。人行表示外汇储备将提高对香港资产的配置比例，直接提振市场信心。人民币汇率相对强势，亦提供支撑。 AI主题持续发酵。 Kimi K3发布48小时后因算力紧缺暂停新用户订阅，反向验证AI算力需求的真实性。****950超节点真机首秀，国产算力产业链热度升温。 宏观数据与政策预期。 内地二季度GDP增长4.3%，工业、零售数据展现韧性。市场关注7月底政治局会议定调及8月业绩期。 整体看，港股处于「估值修复+政策预期+资金回流」的三重窗口，短期波动难免，但中期修复空间仍在。 港股ETF配置逻辑 在当前环境下，ETF配置宜兼顾核心宽基暴露、成长弹性与高股息防御，避免过度集中单一风格。港股市场波动大、流动性分层明显，ETF是高效工具。 核心仓位：宽基恒生指数ETF 首选 $盈富基金(02800)$ 。它紧密跟踪恒生指数，管理费约0.1