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8月20日，妙可蓝多董事会审议2026年半年报。

9名董事，8票赞成，1票反对。

投下反对票的，是妙可蓝多创始人、前总经理柴琇。

反对票没有阻止半年报通过，但它让这份看起来不错的业绩单多了一些职场权斗的戏码：妙可蓝多的经营已经进入“蒙牛时代”，但创始人与公司之间的旧账，还没有真正翻篇。

2026年上半年，妙可蓝多实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；扣非净利润1.21亿元，同比增长17.87%；经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长27.38%。

业务恢复，现金也在回来。

但利润增速明显落后于收入增速，销售费用却增长得更快。妙可蓝多的半年报，尚未开启走进蒙牛治理的时代。

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柴琇提出的三项异议，分别涉及个人承诺披露、牧硕养殖关联交易，以及并购基金相关文件的真实性。

公司认为，半年报对相关承诺的披露与原始文件意思一致；柴琇则认为，报告中的表述与原始承诺存在出入。

双方争议的源头，是一笔7亿元贷款。

2018年，妙可蓝多出资1亿元参股上海祥民并购基金。2020年，柴琇关联方吉林耀禾从中粮信托获得本金不超过7亿元的贷款，并购基金及其下属主体为这笔贷款提供了担保。

贷款逾期后，并购基金底层资产被质押，基金到期却无法正常清算，妙可蓝多也没能收回出资和相应收益。

柴琇此前承诺，如果担保事项导致上市公司出现损失，将由其足额补偿。

这笔债务后来没有按期清偿。基金存续期届满后，公司仍无法收回1亿元本金及相应收益。

2026年1月，妙可蓝多公告称，相关资产存在无法收回风险，并拟确认约1.19亿至1.27亿元公允价值变动损失，金额几乎接近公司2025年全年1.18亿元净利润。公司随后启动仲裁程序，要求柴琇履行相关承诺。

牧硕养殖则是这笔旧账延伸出来的另一条线。

半年报显示，妙可蓝多预计2026年向牧硕养殖采购原材料1.463亿元，但上半年实际采购只有1954.58万元。公司解释称，牧硕养殖是柴琇关联公司，考虑到双方已经就并购基金相关承诺启动仲裁，公司预留了部分原料乳供货款。

而在今年3月，牧硕养殖曾表示将停止供货。

这让一笔普通的原奶采购，变成了股东、供应商和上市公司之间的三方关系。对于妙可蓝多来说，供应链不能中断；对于柴琇来说，关联交易和历史承诺的表述又涉及个人责任。

换帅解决了经营权问题，却没有解决历史责任问题。

1月23日，柴琇不再担任副董事长、总经理和法定代表人，蒯玉龙接任总经理和法定代表人。3月，原本兼任财务总监的蒯玉龙又因工作安排辞去财务总监职务，由李军接任。

公司的管理权已经进入“蒙牛时代”，但历史遗留问题仍然留在新管理层的财务报表里。

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回顾妙可蓝多的崛起之路，柴琇曾凭借“饱和式”⼴告营销快速打开市场，却也加剧费⽤结构失衡的问题。

同样的问题，新管理层也接了过来。蒙牛接管妙可蓝多之后，最明显的变化是资源开始被集中调动。

2026年3月，妙可蓝多成为FIFA世界杯全球官方奶酪；公司还与麦当劳、北京环球度假区和华强方特等品牌及文旅IP展开合作。

在供应链方面，公司开始依托蒙牛全球研发和采购体系推进国产原制奶酪、乳脂产品和乳清产品。

这些资源确实能帮助妙可蓝多扩大品牌声量、提高B端覆盖，也能帮助公司完成从单一奶酪棒到专业乳品方案的转型。

但资源本身不会自动变成利润，这意味着，妙可蓝多不仅要继续增长，还要在增长过程中把利润做出来。目前来看不乐观。

妙可蓝多上半年营收增长28.71%，净利润只增长13.74%。

按财报数据计算，公司上半年净利率约为4.6%，低于去年同期约5.2%的水平。也就是说，公司卖得更多，但每一元收入留下来的利润反而少了一些。

原因之一，是销售费用增长明显快于收入。

2026年上半年，妙可蓝多销售费用达到6.37亿元，同比增长42.93%；研发费用为2939万元，同比增长28.98%。公司解释称，销售费用增长主要来自整合营销、内容电商和世界杯相关投入，研发费用增长主要来自产品创新和中试费用。

第一季度，这种差距更加明显：销售费用同比增加48.02%至3.07亿元，销售费用率升至18.88%；研发费用仅增长6.56%至1234万元，销售费用与研发费用之比达到24.88倍。

奶酪仍然是需要教育消费者的品类，赛事赞助、渠道促销和内容电商，都可能帮助产品获得货架和流量。

但投放带来的收入增长能不能持续，取决于消费者是否形成复购，而不是活动期间卖出了多少。

2025年，妙可蓝多全年销售费用为10亿元，其中广告宣传费用达到5.18亿元；研发费用只有5075.6万元，占营业收入约0.9%。

到了2026年上半年，销售费用率又回升至约19.3%。销售费用与研发费用的差距，也从2025年的约19.7倍扩大到约21.7倍。

值得注意的是，公司上半年经营活动现金流净额为3亿元，同比增长27.38%，管理层将其归因于销售回款增加和库存控制。但截至6月底，公司存货约11.74亿元，较2025年末仍增长25.88%。

现金流改善和库存上升同时出现，说明经营状况有所修复，但渠道和生产端仍然压着一定货品。这些库存能否通过终端动销消化，而不是继续依靠促销出货。

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妙可蓝多的增长很集中。

2026年上半年，奶酪业务收入28.87亿元，同比增长28.95%，占主营业务收入88.06%；奶酪产品贡献了公司主营业务毛利的97.78%。

与此同时，液态奶收入1.60亿元，同比下降16.72%；其他业务收入2.32亿元，同比增长89.96%，但毛利率只有4.48%，对整体利润的贡献仍然有限。

奶酪业务的毛利率也从去年同期的34.16%降至33.24%，下降0.92个百分点。收入在加速，毛利率却出现松动。

这组数据说明，妙可蓝多眼下不是多条业务同时成熟，而是奶酪一项业务把公司重新拉了起来。

这既是优势，也是风险。

奶酪业务足够大，能够支撑妙可蓝多继续增长；但公司的收入、毛利和品牌认知，也越来越依赖同一个品类。一旦奶酪棒等儿童产品增速放缓，公司必须找到新的消费场景。

蒯玉龙今年提出的“13434”战略，正是为了解决这个问题。

“1”是一个消费者中心；“3”是奶酪、乳脂奶油和乳清三大品类；“4”是成长、膳食、运动和功能四类营养场景；第二个“3”是B端、C端以及并购和海外三大增长引擎；最后一个“4”是产品创新、品牌、渠道和数字化能力。

这套战略的方向很清楚：妙可蓝多不能永远只卖儿童奶酪棒，要把奶酪卖到家庭餐桌、成人营养和餐饮工业里。

公司已经开始推出成人奶酪、小三角奶酪、液体奶酪、国产原制马苏里拉和常温奶酪片，并把B端客户划分为西式快餐、烘焙、茶饮咖啡、食品工业和中餐等场景。

但从半年报的披露口径看，公司仍然主要按照奶酪、液态奶和其他业务来统计。成人产品、B端餐饮和新场景目前还没有形成足够清晰的收入和利润分项。

渠道方面，妙可蓝多截至6月底拥有6333家经销商，覆盖约80万零售终端。去年同期6551家经销商相比，数量实际上减少了。

过去，妙可蓝多依靠经销商、商超和母婴渠道快速铺货，奶酪棒也曾在儿童零食市场形成明显的品牌认知。进入存量竞争后，单纯增加经销商数量并不能保证销售增长，终端动销、库存周转和单店效率变得更重要。

蒯玉龙的履历，本身也说明了妙可蓝多管理方式的变化。

他此前长期在蒙牛体系内工作，先后涉及财务、信息化和经营管理。李军则曾任蒙牛低温事业部财务总监。两人在2026年先后进入妙可蓝多的总经理和财务管理岗位，意味着蒙牛对妙可蓝多的接管，已经从股东层面深入到日常经营和财务控制。

这和柴琇时期的创始人经营不同。

创始人更熟悉品牌从无到有的过程，也更容易把个人判断直接带进产品、渠道和公司治理；蒙牛管理层则更强调预算、流程、供应链和经营效率。

这种变化可能帮助妙可蓝多提高组织稳定性，但也会带来新的考验。

比如，品牌营销需要持续投入，B端业务需要较长培育周期，海外和并购更需要资金；与此同时，奶酪毛利率已经出现下降，研发投入占比仍然不高，公司还计划将约1.02亿元利润用于中期分红，占上半年归母净利润约67.24%。

公司既要给股东回报，又要为下一轮产品和渠道投入留出资金。

这不是财务出身单独能够解决的问题，而是新管理层回答的经营选择：妙可蓝多到底要做一家利润稳定的奶酪企业，还是继续用更高销售投入换更快收入增长？ $妙可蓝多(600882)$

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