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8月30日晚，赛轮轮胎交出2026年半年报：营业收入200.27亿元，同比增长13.88%；归母净利润21.60亿元，同比增长17.97%；轮胎销量4501.35万条，同比增长14.99%。其中，境外市场收入达到152.42亿元，占总营收约76%，同比增长13.63%。 $赛轮轮胎(601058)$

这几组数字放在一起看，赛轮已经很难再被简单归入“中国轮胎出口商”的框架。越南、柬埔寨进入稳定生产阶段，印尼、墨西哥继续爬坡，埃及项目向前推进，公司正在搭建一张覆盖亚洲、美洲、欧洲周边市场的制造网络。轮胎行业的竞争规则也随之改变：低成本仍然重要，产地配置、订单响应、贸易合规、品牌溢价和资本开支效率，正在决定下一轮行业分化。

赛轮半年报释放的核心信号很明确，中国轮胎全球化已经进入业绩兑现期，接下来需要回答的问题，是海外扩张能否继续转化为利润、现金流和品牌定价权。

净利润增速重新超过营收，增长的含金量在回升

拆开半年报，赛轮最有分量的变化来自第二季度。Q2实现营业收入105.66亿元，同比增长15.16%；归母净利润11.03亿元，同比增长39.26%。一季度净利润增速只有1.72%，二季度明显提速，说明盈利修复已经从报表预期进入季度兑现阶段。

这份增长主要由销量推动。上半年轮胎销量增速达到14.99%，略高于营收增速，境外市场收入继续保持两位数增长。对于制造业公司，这种结构比单纯依靠涨价更扎实，因为产能利用率提升能够摊薄折旧、人工和管理成本，海外工厂进入稳定生产后，规模效应会逐步释放。

上半年毛利率由去年同期的24.53%升至26.99%，经营活动现金流净额达到10.33亿元，同比增长16.89%。利润增速超过营收、毛利率回升、现金流同步改善，构成了半年报最具说服力的一组基本面证据。

不过，账还不能算得太乐观。第二季度公司自产自销轮胎平均价格同比下降2.54%，四类主要原材料综合采购价格同比上涨6.81%、环比上涨15.85%。售价和成本一降一升，意味着未来利润弹性还要接受考验。当前毛利率改善可能同时受益于产能释放、产品结构和阶段性成本节奏，能否延续，需要继续观察三季度的售价传导与原材料采购成本。

巴菲特在1989年致股东信中写过一句很朴素的话：“时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。”赛轮过去十多年持续投入海外产能，现在开始看到时间的复利，但海外工厂只有在利用率、良品率、订单密度和产品结构同时改善时，才能真正成为利润中心。

贸易壁垒抬高门槛，全球产能开始成为硬资产

2026年7月，欧盟对原产于中国的乘用车和轻型卡车轮胎征收4.3%至45.3%的最终反倾销税。欧盟委员会披露，相关轮胎在欧盟一年的消费量约3.3亿条，市场规模超过180亿欧元；2024年，中国轮胎进口量接近9300万条，占欧盟市场约28%。中国轮胎已经具备规模优势，政策压力也随之上升。

贸易壁垒没有消失，只是把竞争门槛从生产成本抬高到产地、供应链和合规能力。缺少海外工厂的企业，需要承受关税、运输周期和政策变动；拥有多国产能的企业，可以根据订单来源、产品类别和贸易规则调整生产与交付。赛轮在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥的布局，价值正在这里体现。

但“海外制造”也不等于政策豁免。美国商务部此前对越南乘用车及轻卡轮胎作出的终裁中，赛轮越南的反倾销税率为零，但反补贴税率为6.23%。这个案例说明，贸易调查会沿着具体产地和企业继续推进，全球化带来更多调度空间，同时增加了税务、原产地规则、汇率与合规管理的复杂度。

赛轮的优势来自产能节点足够多。半年报显示，墨西哥年产600万条半钢胎项目工程进度达到95%，印尼生产基地达到85%，埃及生产基地项目达到20%。墨西哥工厂靠近北美市场，东南亚基地承担亚洲及欧美订单，埃及则连接欧洲、中东和非洲，全球调配能力开始具有实际经营价值。

埃及是赛轮下一阶段最重要的增量。公司6月公告的埃及轮胎产能提升项目总投资11.41亿美元，规划新增2700万条半钢胎、165万条全钢胎和2万吨非公路轮胎年产能。规模很大，想象空间也很大，对应的考验同样直接：建设节奏、融资安排、本地运营、订单消化和投产后的折旧压力，任何一个环节低于预期，都会拖慢利润兑现。

全球化还需要品牌配合。Brand Finance发布的2026年全球轮胎品牌报告显示，赛轮品牌价值同比增长37%至约12亿美元，继续位居全球前十。工厂解决“在哪里生产”，品牌决定“能以什么价格出售”，两者结合，才有机会逐步缩小与国际轮胎巨头在高端市场的差距。

扩产负责打开空间，现金流决定全球化成色

赛轮的中期主线已经比较清楚：越南、柬埔寨提供成熟产能，印尼、墨西哥贡献爬坡增量，埃及打开欧洲、中东和非洲市场，技术与品牌升级负责改善产品结构。只要海外需求保持稳定，新工厂顺利跨过盈亏平衡点，公司仍有继续扩大收入和利润规模的基础。

问题也出在扩张速度。上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到25.98亿元，同比增长48.47%；同期应收账款升至74.23亿元，较年初增长20.77%，应收账款占半年营收的比例达到37.07%。经营现金流虽然改善至10.33亿元，但与净利润的比值约为0.47。利润正在增长，资本开支、渠道账期和营运资金也在同步占用现金。

因此，9月9日半年度业绩说明会最该追问的内容已经不难确定：墨西哥和印尼工厂的产能利用率达到什么水平，海外工厂与国内工厂的盈利能力差距多大，埃及项目的建设与融资节奏是否变化，轮胎平均售价能否覆盖原材料上涨，高端产品和配套业务增长是否会继续拉长回款周期。公司已开放9月2日至8日的问题预征集，这些回答将直接影响市场对后续业绩兑现质量的判断。

霍华德·马克斯有一句话：“无法预测，但可以准备。”对于赛轮，贸易政策无法准确预测，全球制造网络就是公司提前做出的准备。接下来需要看的，是这张网络能否持续产生更高的产能利用率、更强的品牌溢价和更扎实的自由现金流。

赛轮半年报给出了一个正面答案的开头：中国轮胎已经具备全球生产能力。下一轮竞争会更加苛刻，产能规模只能拿到入场券，真正拉开差距的，将是海外工厂的盈利效率、贸易规则下的调度能力，以及中国品牌能否在全球市场卖出更高的价格。