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片仔癀归母净利润同比下降24.22%，同仁堂下降23.19%——2026年上半年，两家中药龙头交出的成绩单，营收和利润无一例外都是双位数下滑。

达仁堂同期归母净利润下降66.55%，但需要说明的是，剔除上年同期出售联营公司股权获得的13.1亿元非经常性收益后，扣非净利润实际同比增长7.43%。三家公司承压的原因各不相同，合并讨论仅供参考，本文更多是呈现各自的经营状况和面临的挑战。

与之形成对照的是，同期云南白药营收218.8亿元，同比增长2.95%，归母净利润37.0亿元，同比增长1.88%。在同行普遍承压的背景下，这家以多元化健康消费品为主业的企业，展现出了不同的业绩韧性。

片仔癀：760元一粒的"药中茅台"，怎么就卖不动了

8月28日，片仔癀披露2026年半年报：营业收入45.73亿元，同比下降14.98%；归母净利润10.93亿元，同比下降24.22%。这是继2025年之后，公司营收净利连续第二年下滑。

拖累整体业绩的，是贡献过半营收的肝病用药板块。上半年，这一板块收入23.48亿元，同比下滑18.92%。核心原因指向了王牌产品片仔癀锭剂的滞销。

760元一粒的定价，是理解这场困境的起点。

2023年5月，片仔癀将锭剂零售价从590元上调至760元，涨幅达29%。这是其上市以来第20余次提价，也是近二十年最大的一次涨幅。提价的背景是天然牛黄价格从2023年初的65万元/公斤飙升至2025年初的165万元/公斤，成本压力确实存在。

但问题在于，提价之后，真实消费需求没有跟上。据多家媒体报道，2025年底片仔癀肝病用药渠道库存同比暴增265.53%（注：该数据来自媒体报道，未经公司官方披露确认），大量货品积压在经销商流通环节，终端价格随之出现倒挂——官方指导价760元/粒，据媒体报道部分渠道实际售价已低于600元，二手回收价甚至跌至460元（注：均为媒体报道数据）。黄牛退场，经销商慌着清库存。

面对这一局面，片仔癀选择了主动"刮骨"。2025年下半年起，公司全面整顿渠道，压缩发货、回购滞销库存，宁可短期报表难看，也要清理窜货和囤货。这一策略直接反映在2026年上半年的营收数据上。

此外，2025年以来医药行业反腐合规力度持续加强，对高端中药的终端动销也形成了一定压力。这一行业性因素与片仔癀自身的渠道问题叠加，共同导致了业绩承压。

不过，财报也释放出一些边际改善信号。上半年肝病用药毛利率为62.77%，同比提升1.27个百分点；存货规模从2025年末的66.79亿元降至59.54亿元，高价原料库存进一步消化；经营活动现金流净额16.25亿元，同比暴增332.58%。单季度看，二季度归母净利润同比降幅已收窄至21.02%。

成本端也迎来利好。据康美中药网数据（查询日期：2026年9月2日），天然牛黄价格已从历史峰值165万元/公斤大幅回落至约52万元/公斤。这一价格下跌对片仔癀而言是成本端的实质性利好——尽管公司此前储备的高价牛黄仍在消化中，但后续产品毛利率有望逐步修复。

2026年6月，全国首单来自阿根廷的生产用进口天然牛黄运抵片仔癀，公司成为国内首家获得天然牛黄正式进口批件的企业。进口通道的打通，为建立"国产+进口"双渠道、稳定长期原料供应提供了保障，同时也释放出供给端松动的信号。

但短期来看，渠道去库存仍未结束，终端价格体系修复、经销商信心重建，都需要时间。这是阶段性调整还是结构性转折，市场仍有争议。

同仁堂：关店保价，手握百亿现金

8月30日，同仁堂披露2026年半年报：营业收入83.79亿元，同比下降14.23%；归母净利润7.26亿元，同比下降23.19%。

分业务看，医药工业实现营收55.04亿元，同比下降16.12%；医药商业实现营收48.87亿元，同比下降19.28%，两大板块同步承压。分地区看，境内营收78.48亿元，同比下降13.97%；境外营收4.86亿元，同比下降18.00%。

更值得关注的是二季度表现。第一季度归母净利润4.71亿元，第二季度骤降至2.55亿元，环比近乎腰斩。公司解释称，受"中医药行业周期调整、医药零售承压和成本压力传导持续等部分因素影响"。

在收入收缩的同时，同仁堂选择了关店保价策略。截至报告期末，同仁堂商业拥有门店1243家，其中新增6家，闭店42家，门店网络净减少36家。

但与片仔癀不同的是，同仁堂选择了"囤粮防守"。财报显示，公司货币资金超102亿元，资产负债率仅29.35%。在收入下滑的背景下，这上百亿现金趴在账上，是防守策略还是错失投资机会，市场意见分歧。

另一个值得注意的细节是研发投入。上半年，同仁堂研发费用1.27亿元，同比增长39.86%。公司称主要系"替代品相关研究等研发投入增加所致"，正加快推进温胆汤颗粒、真武汤颗粒等经典名方研究。在收入收缩时逆势增加研发投入，显示公司试图为长远布局。

达仁堂：扣非增长背后，主营业务的成色

达仁堂的数据需要拆开看。

8月14日，达仁堂披露2026年半年报：营业收入24.55亿元，同比下降7.39%；归母净利润6.45亿元，同比下降66.55%。单看归母净利跌幅，似乎比片仔癀、同仁堂更为惨烈。

但财报解释称，上年同期公司出售联营公司中美天津史克制药有限公司12%股权，获得税后净收益约13.1亿元。剔除这一非经常性事项后，达仁堂上半年扣非归母净利润6.41亿元，同比增长7.43%。

扣非正增长说明主营业务在改善，但7.43%的增速同样不亮眼，营收仍同比下降7.39%，显示终端需求依然偏弱。

从业务结构看，中成药实现收入22.49亿元，占主营业务收入比重超九成。核心产品速效救心丸销售额（含税）13.8亿元，同比增长22%，在零售市场心血管品类持续排名第一。

毛利率方面，公司上半年毛利率为76.02%，同比提升1.81个百分点，维持较高水平。中成药毛利率79.05%，同比提升1.04个百分点。

达仁堂的案例提醒我们，在分析中药企业业绩时，需要区分经常性损益与非经常性损益，才能看清真实的经营状况。

云南白药：多元化经营结构如何分担压力

在同行普遍承压的背景下，云南白药的表现形成对照。

8月28日，云南白药披露2026年半年报：营业收入218.84亿元，同比增长2.95%；归母净利润37.01亿元，同比增长1.88%。

分业务看，工业收入87.7亿元，同比增长3%；其中药品事业群收入49.3亿元，同比增长4%。健康产品公司收入34.5亿元，同比基本持平，但净利润7.4亿元，同比增长7%，主因产品结构优化及运营效率提升。省医药公司收入124亿元，同比基本持平，净利润3.9亿元，同比增长11%。

云南白药业绩韧性的核心在于多元化经营结构。药品、健康产品、中药资源、医药流通四大板块，使其在单一品类承压时，能够通过其他板块的增长对冲风险。

但需要说明的是，云南白药以日化消费品为主的产品结构，与片仔癀、同仁堂的纯中药结构有本质不同。云南白药的健康产品板块（牙膏、创可贴等）面向大众消费市场，受中药材价格波动和行业周期的影响相对较小；而片仔癀、同仁堂的核心产品高度依赖天然原料和中药赛道，面临的挑战维度不同。两者的对比，更多说明的是"多元化经营结构对单一品类压力的分散作用"，而非中药行业内部的分化。

另一个值得关注的指标是资产负债率。云南白药资产负债率26%，货币资金及交易性金融资产余额143亿元，资产结构健康。这与同仁堂百亿现金囤积的防守策略形成呼应——在行业调整期，现金储备成为穿越周期的安全垫。

深层问题：增长逻辑面临的多重考验

片仔癀和同仁堂的业绩下滑，表面上看是中药材价格波动、消费需求疲软的周期性因素，但深层反映出增长逻辑面临的多重考验。

过去二十年，中药龙头的增长逻辑建立在三个假设之上：稀缺性叙事、提价能力、渠道囤货投机。

稀缺性叙事的核心是天然原料的不可替代性。片仔癀的天然牛黄、天然麝香，同仁堂的珍稀药材，都构成了"稀缺=高价=增长"的逻辑闭环。当前这一叙事面临两个维度的变化：

成本端，天然牛黄价格从165万元/公斤回落至52万元/公斤，对片仔癀这类企业而言是实实在在的利好——高价库存消化后，产品毛利率有望修复。但价格暴跌也意味着此前"越贵越稀缺"的叙事基础被削弱。

供给端，全国首单进口天然牛黄获批，"国产+进口"双渠道的建立，为长期原料供应提供了保障，同时也释放出供给端松动的信号。不过需要说明的是，国家保密配方和进口管制仍然存在，稀缺性的制度性基础并未改变。

提价能力的背后是品牌溢价和消费升级预期。片仔癀2004年至2023年间历经20次提价，从325元涨至760元。但2023年这次逆势提价29%后，市场需求没有跟上，反而引发渠道库存积压和价格倒挂。提价逻辑的承压，标志着片仔癀的金融属性退潮，消费属性回归。

渠道囤货投机则是提价逻辑的放大器。当经销商预期产品会持续涨价，就会囤货待涨，形成"涨价→囤货→报表好看→再涨价"的正循环。但一旦价格预期逆转，囤货变成抛货，正循环反转为负循环——这正是片仔癀2025年以来经历的。

2026年《中医药振兴发展"十五五"规划》正式发布，将中医药振兴上升为国家战略。政策层面的支持无疑为行业提供了长期利好，但政策红利能否转化为企业增长，最终取决于企业能否完成从"提价驱动"到"价值驱动"的范式转换。

对于片仔癀而言，渠道去库存、价格体系修复、消费者信心重建，仍需时间。公司正在尝试拓展线上渠道、推出普药装产品、布局化妆品第二曲线，但这些新增长点能否弥补核心产品的下滑，尚待观察。

对于同仁堂而言，关店保价、现金囤积是防守策略，但上百亿资金趴在账上的机会成本同样不容忽视。经典名方研发、海外布局能否打开新的增长空间，是接下来的关键。

至于整个中药行业，当稀缺性叙事面临变化、提价逻辑承压、渠道投机退潮，中药老字号的护城河究竟在哪里？是数百年传承的品牌价值，是国家保密的独家配方，还是真正不可替代的临床价值？

需要指出的是，中药行业历史上经历过多次调整，每次都有人预言"范式终结"，但行业最终都活下来了。这次是阶段性调整还是结构性转折，市场仍有争议。这个问题的答案，将决定中药龙头能否穿越这轮周期。