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需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。

之前的文章里提到过，市场进入9月之后，面临的逆风会明显增多。

一方面，沃什此前偏鹰派的表态，限制了美债利率进一步下行的空间；另一方面，随着中期选举越来越近，特朗普支持率如果继续走低，市场对于未来财政政策的不确定性也可能逐渐升温，并进一步滋生避险情绪。毕竟从历史数据来看，历届中期选举前两个月，美股整体表现普遍偏弱。

除此之外，即便不考虑中期选举，9月本身也是美股历史表现最差的月份之一。Macrobond曾从20项不同指标出发，包括中位数回报率、上涨胜率、风险调整后收益等，对9月和其他月份进行横向比较。结果显示，在全部20项指标中，9月有12项排名垫底。

与此同时，9月历来也是散户需求最疲弱的月份。Citadel平台数据显示，无论是散户净名义交易额占全年比例，还是方向性偏好的强弱程度，9月基本都处于全年最低水平。

更值得注意的是，从VIX的历史季节性来看，9月通常也是波动率容易趋势性上行的月份。

所以从这个角度看，不论是基本面还是季节性，9月的“鬼故事”确实有点多。

当然，真正重要的一点在于，9月也是财报空窗期，企业盈利层面的新增催化有限。如果市场还想继续上涨，更多只能依赖估值扩张。虽然AI板块接下来依然不会缺少新的利好叙事，但说到底，估值能不能继续抬升，最终还是取决于利率。

因此，在这样的背景下，如果本月公布的非农和通胀数据弱于预期（概率很高）；或者沃什选择继续维持利率不变（不是基准预期）；又或者伊朗局势出现明显缓和（最难判断），那么都可能重新推动美债利率回落，并进一步支持美股继续上涨。

反过来说，如果你并不预期以上这些利好兑现，那么策略上依然建议超配价值板块，同时保留一定现金和仓位弹性，等待市场回调之后，再寻找优质资产更好的买入机会。

说回隔夜市场——

一、隔夜市场回顾

1、宏观层面，随着美伊双方新一轮互相打击以及强硬言论持续升级，原油价格再次明显走强，WTI和布伦特原油期货双双突破100日均线，并站上90美元。

油价重新走高之后，通胀预期和期限溢价再次受到推升，10年期美债收益率也终于突破了此前持续一个月左右的震荡区间，一度升至4.80%，创下年内新高。与此同时，MOVE指数同步走强，并升至月内高位。

美元指数隔夜同样明显反弹，不过技术面上依然没有成功突破100日均线，说明市场对长端美债的潜在抛售仍然存在。

相比之下，美国经济数据的重要性暂时退居次要位置。ISM制造业PMI整体数据低于预期，其中价格分项依然维持高位；JOLTS职位空缺增幅同样不及市场预期。美联储方面，理事巴尔表示，如果通胀不能很快缓解，那么可能就到了需要再次加息的时候。

2、美股内部，标普500进一步回落，目前已经跌至一个关键的技术支撑区域。如果这里能够守住，那么整体上涨趋势仍然没有被破坏；否则，大概率会重新回到此前三个月的震荡区间。

板块层面，多数行业出现下跌。其中，非必需消费板块表现最差，主要受到亚马逊和特斯拉等权重股下跌拖累。工业和材料板块同样表现偏弱。相对而言，能源板块受益于油价上涨。公用事业板块同样录得上涨。此前有报道称，加州众议会可能否决几天前加州立法机构与纽森州长达成一致的野火责任计划。受此消息推动，相关电力公司出现反弹，其中PG&E上涨6.0%，EIX上涨8.9%。

从技术面来看，除了能源板块持续创出新高外，大多数板块依然处于震荡区间。其中科技板块暂时在50日均线附近获得支撑。

主题方面普跌。除了CRAK继续创出新高之外，矿业股和长久期资产表现最差。SMH依然运行在100日均线下方，暂时没有看到非常明显的企稳迹象；MAGS则继续处于此前的震荡区间内；此前表现较好的IGV也重新回落，目前暂时在此前震荡区间上沿附近获得支撑。

风格层面，在利率重新上行的环境下，红利资产表现更有韧性，而动量和成长风格领跌。

3、商品层面，随着实际利率进一步走高，黄金再次跌破100日均线，并打开了新的下行空间。

更值得注意的是，隔夜这一轮下跌很可能已经触发了CTA趋势资金重新转为空头，对其带来额外的资金面抛售压力。

铜的表现明显更有韧性，目前依然维持在高位震荡，下方有50日均线作为支撑。比特币同样如此，下方仍有200日均线支撑，因此短期继续大幅下跌的空间暂时相对有限。

4、国际股市方面，隔夜台湾股市表现最强，指数进一步接近历史新高，主要受到电子科技板块上涨推动。其中权重股联发科周二大涨9.9%。此前英伟达认购了联发科35亿美元的可交换债券，而这笔交易属于联发科创纪录的39亿美元海外可转债发行计划的一部分。这一消息进一步强化了市场对于台湾AI和半导体产业链的乐观情绪。

巴西股市同样表现较强，由于能源股权重较高，在油价上涨的背景下明显受益，并重新站上100日均线。不过大选的不确定性仍是压制巴西股市短期情绪的主要阻碍。

韩国股市虽然隔夜领跌，但依然在50日均线附近获得支撑，整体仍然维持窄幅震荡格局。欧洲股市则继续受到高油价和高利率双重压力，已经连续下跌5个交易日，并再次回落至50日均线附近。

5、整体而言，原本预期在特朗普宣布新一轮经济制裁之后，美伊局势大概率会继续保持僵局，市场也可能在非农公布之前维持窄幅震荡。但这一次伊朗冲突的意外升级再次说明，地缘政治本身就是市场里最难预测的变量之一。因此，组合里还是需要保持一定能源股配置，尤其是炼油股，作为对地缘政治风险和油价上涨的对冲。

往后看，如果伊朗冲突进一步升级，并最终导致全球风险资产出现普跌，那么反而可能会给投资者提供一个更好的买入机会。因为最近几周的市场走势已经开始展现出比较明显的潜在轮动方向。比如美股内部，资金开始从科技逐渐向金融和医疗扩散；而在科技板块内部，资金也开始从此前最拥挤的硬件方向，逐渐向软件等此前表现落后的领域进行轮动（详见：美股软件板块大涨，是估值修复还是趋势反转？）。

如果伊朗冲突依然很快缓和，最终再次被证明只是市场噪音，那么市场的核心矛盾依然会重新回到9月美联储到底会不会加息。在这种情况下，只要油价和长端利率没有持续失控，市场整体下行风险可能依然有限，更多还是以内部轮动为主。

所以现阶段依然建议保持分散配置，无需过早押注单一方向，等新的趋势真正形成之后，再提高仓位方向上的确定性。

二、昨日星球研报精选

1、高盛：硅谷考察AI软件的赢家与颠覆风险

高盛实地考察覆盖20余家商业与信息服务企业，核心结论有四：一、专有数据价值随AI能力提升而增强，穆迪（MCO）凭互联风险智能提供最清晰的智能体变现路径，而FDS因金融数据可复制性面临工作站价值削弱风险；二、AI正从信息检索迈向工作流执行，TRI法律内容价值提升但Harvey、Clio争夺工作流控制权，VRSK承保数据护城河被Corgi等原生AI公司侵蚀；三、实体服务（ADT、CTAS、ROL）和教育平台（MH）因物理交付不可替代而更具防御性，白领人力资源（RHI）则面临自动化冲击；四、变现模式应超越席位订阅，转向使用量、交易和结果定价，MCO、FICO、EFX、MH、ADT最具增量收入前景，而FDS、IT、RHI、PBI面临收入颠覆先于变现的时间错配风险。

2、高盛：哪些油气股具备吸引人的风险回报比？

当前油气板块正处于一个微妙的博弈窗口：地缘溢价推高了现货利润率和油价，使其显著偏离正常化水平，这既是短期利好，也埋下了均值回归的隐患。高盛的筛选逻辑本质上是在寻找"估值安全垫"——即那些即便油价回落至75美元仍能凭借内生增长和资本回报兑现超额收益的标的。从策略角度看，六只标的可分为三类：拐点型（CVE、COP，产能/现金流即将释放）、价值错位型（DVN、EXE、DINO，市场定价未充分反映资产质量）、周期受益型（HAL，全球活动复苏驱动）。风险在于：若地缘局势超预期缓和叠加全球经济放缓，炼油裂解价差与原油价格的快速正常化可能侵蚀上述标的的短期盈利弹性，届时真正的超额收益将更多取决于各公司的资本配置纪律与运营执行力。

3、美银：解读中国投资低迷，寄望于“六张网”

中国正经历投资引擎的历史性切换。传统驱动力——房地产与地方政府主导的基建——已结构性失速：2026年上半年固定资产投资增速降至-6.7%，房地产投资较2021年峰值腰斩，制造业投资亦因内需疲弱与"反内卷"调整而收缩。在此背景下，决策层推出"六张网"战略（能源、算力、通信、物流、水系统、城市地下管网），预计"十五五"期间撬动约25万亿元新增投资，资金来源从地方土地出让和融资平台转向政策性银行、中央国企及超长期国债，标志着投资模式的集中化与技术化转型。

然而，AI相关投资（2026年约9150-9800亿元）短期内仅占GDP的0.4%-0.5%，远不足以对冲房地产每年超万亿级的收缩缺口。真正的拐点预计在2027-2028年出现：AI资本支出以约24%的复合增长率扩张，至2030年可达2-2.5万亿元；而房地产降幅收窄，两者差距逐步逆转。更重要的是，AI投资的回报结构远优于房地产——土地成本极低、几乎全部计入资本形成，且通过提升全要素生产率（TFP）产生持久溢出效应。AI投资将分两波展开：第一波聚焦IT基础设施与高技术制造，第二波渗透至金融、教育、医疗等知识密集型服务业，带来更广泛但更分散的增长红利。

4、美银：美债干预，与其说是选择，不如说是必然

美国当前相互冲突的政策目标——降通胀与弱美元、巨额赤字与低利率、保护主义与吸引外资——正迫使决策层加码"金融抑制"措施，包括外汇干预和国债长端回购。这已非政策选项，而是政策必然。该倾向显性指向更低利率和更弱美元，隐性指向更平坦的曲线和更低波动率，导致市场定价与基本面出现持续性偏离。

对投资者而言，这创造了类似做多套息的非对称风险特征：顺应政策可获稳定收益，但一旦市场成功挑战干预底线，将面临估值急剧回归的尾部风险（波动率飙升、收益率上行、曲线陡峭化）。当前波动率持续被低估，期限结构陡峭，左尾仍享有溢价，资金流呈现"卖短期波动率+买长期利率上行保护"的分化格局。前瞻来看，随着夏季季节性低波动窗口关闭，密集事件日程（中期选举、美联储议息、地缘风险）将推动波动率温和回升，但政策干预可能限制升幅。

最后，知识星球持续跟踪全球主要投行观点，每日更新大类资产复盘与30+张关键图表，每周梳理中期市场主线，覆盖美股、中国、日本、欧洲、新兴市场、黄金、铜及AI产业链。星球已沉淀上万篇研报，可结合AI进行检索、追踪和跨报告对比。这里不是研报堆积，而是一套持续生长的全球投研知识库。