黄金连续回调：短期被加息预期压回，长期支撑还在不在
前段时间市场还在谈金价的历史高位，这两天黄金连续回调，现货金跌到近两周低位、一度下破4400美元/盎司，白银跌得更多。市场对9月加息的定价升到约57%，美债收益率和美元走强，压制不生息的黄金，再叠加高位获利了结。这里需要把短期和长期两条逻辑分开看。
一、短期：黄金又开始跟着利率走
这两天的下跌，本质是传统框架的短期回归。黄金与实际利率负相关：沃什偏鹰、核心PCE仍在3.3%，9月加息25bp的概率升到约57%，美债收益率上行、美元走强，持有无息黄金的机会成本随之上升，金价承压。白银同期跌约2.7%，说明是整个贵金属被利率和美元压制，而非黄金个别。地缘上美伊冲突仍在，但这次避险没有托住金价，反过来说明短期利率和美元的压制更强。
二、长期：结构性支撑还在不在
把镜头拉长，支撑金价过去两年翻倍的，主要不是货币政策，而是央行购金与去美元化。
2024年全球央行购金约1044.6吨，连续三年超过1000吨，远高于2010至2021年约473吨的年均水平，主力是新兴市场央行的储备多元化。供给端也偏紧，2024年矿产金同比仅增约0.6%，全维持成本升至约1,399美元。这条结构性主线只要延续，就为金价提供一个相对扎实的底部。因此这轮回调，更像是高位的利率扰动与获利了结，而非趋势反转——除非央行购金明显放缓、或地缘与财政担忧系统性缓解。
三、怎么看、怎么应对
短期看，只要加息预期还在升温、美债收益率与美元偏强，金价和黄金股都可能继续承压。周五的非农是关键节点：数据偏强会进一步强化加息预期、金价再受压；数据偏弱则加息风险降温、金价有望企稳。长期看，结构性买盘仍在，回调反而改善了中长期的性价比，但金价处于历史高位、波动加大，需要接受这种波动。
映射到权益，黄金股相对金价有杠杆，回调时跌幅会被放大。港股有紫金矿业、山东黄金、招金矿业等，海外有Newmont、Barrick等。评估时除了金价方向，更要看各家的成本与产量：低成本、能增产的矿企在回调中相对从容，也更能承受金价的短期波动。
这两天的黄金说明一件事：短期它仍会跟着利率和美元走，长期才由央行购金与去美元化定调。周五的非农，是短期这条线的下一个观察点。
以上内容仅代表个人观点，不构成投资建议。给Vivian点个关注，祝大家都涨，卖的都跌～ $紫金矿业(02899)$ $山东黄金(600547)$ $招金矿业(01818)$ $Barrick Mining Corporation(B)$
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