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先看一张截图。这是一张我公司账户实盘的卖Put平仓单，盈利44,392美元。

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看到这张图，大多数人的第一反应是：美光又涨了。没错，9/4美光收在1016，单日涨6.1%。但这笔钱和涨不涨关系不大。这个账户里的美光正股，成本1000，现价1016，四个月股价只走了1.6%。四个月下来账户上美光累计盈亏101,585美元，其中股票赚了4,680，期权赚了96,905。

95%的钱，来自卖波动率，不是来自股价。

今天把这个账户上美光的每一笔交易摊开，从5月8日第一笔到9月4日这一笔，包括中间亏钱的那几笔。因为咱们这群人里，很多朋友的困境和当时的我一模一样：一只股票已经从315涨到747，翻了一倍多，你没上车，现在还能做什么？

五月：一张比现价低三分之一的保险单

5月8日，美光收在747。年初315，四个月涨了137%。这个位置如果追正股，心里难免慌的，但有一样东西涨得比股价还快：隐含波动率。

期权的价格，本质是保险费。股价越疯，保险费越贵。当时美光的IV在70%以上，这意味着卖一张行权价500的7月Put，能收28块权利金。行权价500，比现价低了三分之一。换句话说，市场付给你每股28块，赌美光两个月内不会跌掉33%。

这是这个账户在美光上的第一笔交易：不买股票，先卖保险。

整个5月，这张500的Put滚了两轮，涨一波就买回来再卖一张更近的；另外两张离现价很远的短期Call也到期归零。五笔合计，到5月27日账户上美光累计盈利1.6万，正股一股没有。

五月底：被轧空的那一笔，亏了2.1万

然后就是这轮唯一亏大钱的动作。

5月21日，美光在760附近，卖了5/29到期、行权价850的Call，收10块。行权价比现价高12%，逻辑是一周之内再涨12%的概率不大。结果一周之内美光从760拉到970，涨了27%，那张10块卖出去的Call，115块买回来。单笔亏损20,963美元，账户上美光的累计盈亏从+1.6万变成-4,638。

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这笔要单独说，因为它是这套打法最典型的失败方式。卖Put赚的是"不跌"的钱，风险是接货，接货之后股票还在手里；卖裸Call赚的是"不涨"的钱，风险是无限的，而且在一只IV 70%的股票上赌"不涨"，是把胜率最低的方向留给了自己。这一笔之后，账户上美光的Call只在两种情况下卖：手里有正股，或者行权价离现价足够远。

六月：恐慌一周，权利金翻倍

6月初美光从970一周跌到864，跌了11%。此前卖出的950 Put被行权，6月6日认亏7,602平掉。累计盈亏跌到最低点，-7,644。

但同一周发生了另一件事：IV从70%冲到90%以上。跌得越狠，保险单越贵，卖保险的人越该出手。6月6日卖850的Put，收45块；6月12日美光反弹到981，卖一张6/26到期、行权价1000的Put，收102块。两周的保险，收10%的权利金。

6月27日，这张Put归零，单笔盈利27,197美元，是这四个月最大的一笔。账户累计盈亏从-7,644一口气翻到+4万。

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七月：1000块接货，然后立刻卖Call

6月25日美光冲到1213的历史高点。那天卖了7/10到期的1400 Call和1000 Put，一边收上涨的保险费，一边收下跌的保险费。7月10日美光收979，1400的Call归零，1000的Put被行权，账户以1000的成本接了正股。

这就是"美光入场很晚，大概在1000左右"的由来。

这里要说清楚一件事：被行权不是"被套"，是卖Put的时候就接受的价格。卖1000的Put收23块，等于承诺以1000买入，实际成本977。接货之后没有等它涨回来，7月21日直接在正股上卖8/21到期、行权价1050的Call，收52块。8月11日以2.3块买回，一个月赚14,905。正股还没解套，Call已经把成本降到了950以下。

八月：低点829，不割肉，换时间

8月3日，美光跌到829.5，四个月的最低点。正股浮亏17%，手里8/21到期、行权价850的Put已经深度实值，如果不动，8月21日又要接一批货。

处理方式是滚仓：850的Put以99块买回，认亏10,925；同时卖10/16到期、行权价800的Put，收131块。认亏的是8月那条腿，收回来的131块权利金，买的是两个月时间。如果美光两个月内回到800以上，这131块全是利润；如果继续跌，800接货，比850便宜50块。

9月4日，美光1016，那张800的Put以15块买回。截图上那笔44,392，就是这条腿。

三个前提，缺一个都别学

四个月，主账户60笔交易，累计盈亏101,585美元。把过程摊开之后，这套打法的三个前提也很清楚：

第一，基本面托底。敢在1000接货，是因为HBM供不应求、DRAM合约价连涨的逻辑没变，这是我在群里反复讲的东西。卖Put的前提是你真的愿意在那个价格持有这家公司，否则接货那天就是灾难的开始。

第二，IV要高。美光今年IV常年在60%到90%，同样的行权价距离，权利金是苹果的三四倍。同一套动作放到低波动的股票上，收的保险费不够覆盖接货的风险。

第三，扛得住回撤。5月底累计浮亏2.57万，8月初正股浮亏17%，账户没有被迫平仓，是因为美光的仓位留了余量。高位进场不是问题，高位满仓才是问题。

从一只美光，到一篮子AI

一只美光可以这样做，那AI这轮行情里的一篮子股票呢？这就是编MAAI指数的起点。

有新朋友不知道MAAI是什么，这里说清楚。MOU All-in AI指数，代码MAAI，是咱们自己编的一个价格指数，基期2026年1月2日收盘等于1000点。13只成分股，分四层固定权重：卖铲子的硬件层35%，负责变现的软件层35%，卡位的物理AI层20%，压舱的贵金属10%。层内等权，每月第一个交易日再平衡。

为什么分四层：AI这轮行情不是一个赛道，是四个不同阶段的公司在轮动。上半年是硬件独舞，7月之后软件开始接棒，物理AI一直在等催化。单押一层，赚的时候很爽，轮动的时候就是干瞪眼。四层放在一起，指数本身就是一个"不用猜谁接棒"的组合。

成绩单：9月3日收1468.75点，年内+46.9%，同期QQQ +17.3%，SPY +13.8%。代价也要说清楚，年内最大回撤-21%，年化波动37%，是QQQ的两倍多。收益是波动换来的，这个指数不适合承受不了20%回撤的人。

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年内归因，美光一只贡献了+204%，是指数第一功臣。呼应开头那张截图：指数里涨最多的那只，恰恰是账户里靠卖波动率赚钱的那只。

本周指数做了两件事。一是9月1日换血，硬件层加入NVDA，软件层加入CRWD，两层各五只。二是走了一个V：周二周三连跌到1411，周四一根+4.09%全部收回，软件层一天贡献2.64个点，SNOW一只贡献1.12个点。

成分股点评

从这期开始，每周固定点评几只成分股，讲基本面，也讲账户里对应的动作。只讲动作和逻辑，不讲仓位。

NVDA

财报那天涨了快9%，第二天就吐回一半。财报数字没毛病，营收翻倍，毛利率75%，问题是所有人都知道数字没毛病，涨完了自然要休息一下。这周做的事很简单：财报那根大阳线没追，等它回落的时候分两次买了明年6月的200 Call。为什么买Call不买正股？因为Call现在便宜。

SNOW

周三财报后一天暴涨16%，本周成分股里涨最多。核心就一句：AI这波钱开始往软件层流了，雪花是最直接的受益者，用得多付得多。账户做了两件事。财报前一天，把手里已经赚得差不多的10月Put先买回来落袋，换成卖一张当周到期的Put，赌的不是涨跌，是财报后波动率一定塌。财报后涨完了，反手卖明年1月的400 Call。不是看空，是涨了16%，先把一部分涨幅落袋为安。

TSLA

指数里年内最差的成分，跌了14%，这周反而涨了8%，涨幅前三。为什么？没什么新故事，就是前面跌太多，加上物理AI这条线开始有人回头看。账户的动作8月23日就挂好了：明年6月600的Call卖单，18块。挂了11天，周四拉到376才成交。不是我看准了周四是高点，是提前想清楚到这个价，600以上的空间我愿意卖掉，剩下的交给市场。

提醒风险，不等于看空

卖Put最大的风险不是接货，是接货之后继续跌。8月3日美光829那天就是一次演练，如果当时没有余量滚仓，结局是在最低点被迫接货加割肉。指数-21%的回撤也是真实发生过的，不是回测出来的。这期把亏钱的那两笔写得比赚钱的更细，就是这个意思。

回调不可怕，回调是IV最高、保险单最贵的时候。只要基本面没变，回调是卖保险的人最好的进场机会，而不是撤退的信号。

市场买的从来不是预测，是你在恐慌里的承受力

股价是市场给的，权利金是自己挣的。买在1000块的美光赚了十万，不是因为看对了方向，是因为在别人最怕的时候，把保险单卖给了他们。

【下周展望】

[具体持仓详情请移步网站：www.finplusplus.com]

（本文所有交易记录均来自作者本人账户，仅作复盘分享，不构成任何投资建议；期权卖方策略存在接货与无限亏损风险，请根据自身承受能力决策。）