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好公司（全球第二大独立存储厂商）、好价格（H 股折让 44%）、坏时点（周期顶部）——三个要素打架，谁赢看 2026 下半年存储价格。 $江波龙(09976)$

01发行信息

这次 IPO 体量不小（62.74 亿），有绿鞋护盘，且拉来了一批产业链企业做基石，产业端的认可度是有的。

02 业务模式

提到半导体存储，第一反应往往是三星、海力士。但江波龙并不自己造存储晶圆——它从三星、海力士、美光手里买晶圆，依托自研主控、固件算法和封装测试能力，加工成存储产品卖给全世界。本质定位是产业链中游的存储方案提供商。

市场地位（灼识咨询口径，2025 年）：

• 全球第九大存储厂商

• 全球第二大独立半导体存储器厂商

• 中国最大的独立存储厂商（2025 年全球存储产品市场 1.2% 份额）

三大品牌三条路：

2025 年收入构成：

• 嵌入式存储 44.0%（基本盘：eMMC、UFS，用于手机、可穿戴、智能汽车）

• SSD 24.5%（PC、服务器、数据中心，承接 AI 服务器红利最直接）

• 移动存储 + 内存条等 31.5%（U 盘、存储卡、内存条）

• 消费级产品占 89.8%，企业级 + 工规级占 10.2% 且在快速爬升

业务本质：周期性强的大宗商品加工 + 品牌零售生意，不是高壁垒的芯片设计公司。

03 市场情况

市场热度正从英伟达外溢到三星、海力士，不少人在存储这波行情里赚得盆满钵满；而当下 AI 发展对存储的需求，依然是供不应求。 $三星(SMSN.UK)$ $SK海力士(SKHY)$

逻辑很直白：算力芯片负责"算"，存储负责"供数据"。存储速度跟不上，再强的算力也发挥不出来。所以无论 AI 服务器、数据中心，还是 AI PC、AI 手机，都在倒逼更高容量、更高速度的存储产品——这正是江波龙最大的市场故事。

赛道本身是巨无霸：全球存储产品市场 2025 年 2,754 亿美元，预计 2030 年达 8,756 亿美元，CAGR 26.0%，AI 数据中心是核心引擎。

但周期性极强——这是全市场波动最剧烈的行业之一，没有之一：

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另一条长期逻辑是国产替代。随着国内存储产业链逐步完善，中游企业迎来了供应链本土化的窗口期。江波龙既有自主研发能力，又握着雷克沙这个全球消费品牌，这是它区别于普通模组厂的关键。

04 财务情况

2023 年还亏 8.37 亿，2025 年赚 15 亿，2026 年上半年直接爆赚 107 亿——毛利率从 4.7% 拉到 58.2%。这不是经营改善，是 AI 存储超级周期的馈赠。 存储涨价周期里，谁有库存谁赚钱：江波龙 2025 年末囤了 116.78 亿存货、2026 年 4 月末囤到 257.77 亿，正是这批存货在涨价周期里变成了印钞机。

但看现金流：2026H1 经营现金流净流出 31.5 亿，存货单期增加 142.27 亿。利润是纸面的（存货重估 + 涨价变现），现金是流出的（都在货架和仓库里）。存货周转天数从 190 天飙到 317 天——如果价格周期反转，这批高价库存就是下个周期的亏损弹药。

05 估值分析

核心逻辑：H 股相对 A 股折让 44%，远超 AH 均值，折让修复空间是最大的看点；但 A 股自身 PB 7.1 倍已隐含周期顶部的乐观定价，H 股的"便宜"有一部分是对存储周期见顶的提前折价。

4.4 倍 PE（年化）看起来吓人地低，但那是周期利润，参考意义打折。

06 基石投资

基石中上水平。

• ✅ 亮点：产业链客户阵容豪华（传音 $传音控股(688036)$ ／联想／七彩虹／蓝思／君正集体认购），产业绑定信号强，质量系数 0.91；15 家基石集中度满分。

• ⚠️ 短板：覆盖率仅 18.89%（对 AH 二次上市属偏低锁定量）；中信资管香港为关联方（占基石 12.7%）；没有一个真正的国际长线大鳄（对比梅卡曼德的 Baillie Gifford／淡马锡级别）。

07 港股通资格预判

博弈点：江波龙有绿鞋（中信里昂护盘 30 天），所以放弃了"上市首日即入通"的 fast-path，换取上市初期股价稳定。首日到入通前这 30 天，H 股流通盘仅 62.7 亿港元、筹码集中，加上基石锁定 18.89%，实际可交易筹码更少——波动会放大，但南向资金是 10 月后的增量买家。

08 新股分析

目前江波龙孖展 10 倍，热度中等偏暖——机构偏热、散户理性，最终超购倍数仍有提升空间。

由于每手入场费超过 1.2 万港元，乙组资金门槛较高，实际参与人数会受到一定限制，因此中签情况预计不会像一些小市值热门股那样极端。上市首日能否吃肉最终看整体市场评估。 $江波龙(09976)$