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国产血管介入球囊导管企业广东博迈医疗科技股份有限公司（下称“博迈医疗”）创业板 IPO 审核取得新进展。公司已完成第二轮审核问询函、审核中心意见落实函的回复披露，完成交易所审核环节的问题落实工作，下一步将等待深交所安排上市委员会审议会议（上会）。这是博迈医疗第二次冲击 A 股市场，此前其科创板 IPO 折戟，此番换道创业板，同时也带着集采压力、带复活机制的对赌协议、股权分散、境外销售核查、保荐代表人零项目经验等多重市场关注焦点。

公开资料显示，博迈医疗成立于2012 年，聚焦高性能血管介入医疗器械研发、生产及全球销售，产品覆盖冠脉介入、外周介入、神经介入、血透通路等赛道，手握 50 余个产品系列，拥有 7 款全球首创或具备独特创新技术的产品，是国内血管介入球囊导管领域产销量靠前的企业。

本次创业板IPO 于 2025 年 12 月 24 日获得深交所受理，选择创业板第二套上市标准：预计市值不低于 15 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于 4 亿元。审核过程并非一帆风顺，2026 年 3 月 31 日，因财务资料到期，项目中止审核；2026 年 6 月 29 日更新财务文件后审核恢复。值得注意，公司申报之初拟募资 17 亿元，更新招股书上会稿后募资金额下调至 12 亿元，资金将投向松山湖全球总部、湖南生产基地技改、介入医疗器械研发、营销网络建设以及补充流动资金。中介机构方面，本次由中金公司担任保荐机构，容诚会计师事务所、北京国枫律师事务所等共同参与。

二次IPO：科创板折戟转战创业板，对赌 “复活机制” 延续

这并非博迈医疗首次叩响A 股大门。2023 年公司曾推进科创板 IPO，受医疗器械集采政策落地、上市环境变化，叠加监管对多层历史对赌事项的重点问询，公司未能在 2024 年末完成上市目标，触发早期融资对赌协议。

2025 年 3 月，实控人李斌配偶贺瑛联合公司完成对多家机构投资者的股权回购，形成 1.08 亿元一年内到期的长期应付款项，该笔款项在 2025 年上半年清零；贺瑛后续将部分股份转让给社保长三角基金、珠海安荣等多家机构。

板块由科创板切换至创业板，保荐机构同步更换，但历史遗留的对赌问题并未彻底消除。本次申报的股东协议设置了对赌复活机制：一旦公司撤回申报、审核被否，或是提交材料后18 个月内未能完成注册，全部回购义务自动恢复，兜底截止时间设定为 2028 年 5 月 31 日。前次申报被监管重点问询的多层对赌事项，以复活条款形式延续，成为本次审核的核心关注点之一。

股权结构层面，实控人李斌合计控制公司35.31% 表决权，低于 60%；IDG 系、同创伟业、腾讯创投等财务投资人合计持股约 58.29%，股权结构较为分散，实控人控制权稳定性被纳入监管核查范围。多位核心高管、技术人员均来自李斌老东家业聚医疗，团队渊源同样受到关注。

财报：营收高速增长，归母净利停滞，研发费用率下行

从财务报表看，公司营收保持较快增长。2023‑2025 年，营业收入分别为 3.35 亿元、4.60 亿元、6.55 亿元，2025 年同比增长 42.44%；归母净利润分别为 2850.25 万元、7744.26 万元、7700.84 万元。2025 年营收大幅增长，但归母净利润几乎与上一年持平，主要受股份支付等非经常性损益拖累；扣非净利润表现亮眼，2025 年扣非净利润约 1.13 亿元，同比提升 69.18%。

毛利率持续走高，从2023 年 61.47% 抬升至 2025 年 68.46%，2026 上半年进一步来到 70.44%，公司解释主要来自高毛利的功能性球囊、药物球囊产品收入占比提升。但另一面，研发费用率逐年走低，2023‑2025 年分别为 13.86%、12.63%、10.27%，显著低于同期可比公司约 14.33% 的平均水平，引发市场对于研发投入强度的讨论。

2026 年上半年，公司实现营收 4.16 亿元，同比 + 37.43%，扣非净利润 9007.99 万元，同比 + 34.07%。公司预计 2026 全年营收 8.6‑8.8 亿元，扣非净利润 1.6‑1.8 亿元。同时公司资产负债率显著高于行业可比水平，2022‑2024 年最高达到 55.04%，同期行业均值仅约 26%，报告期内也未进行大额现金分红。

五大审核焦点：集采续标、境外销售、业绩持续性备受拷问

随着第二轮问询回复、审核中心意见落实函回复先后披露，监管层的几大核心风险点完整浮出水面。

首要风险来自医疗器械集采。目前博迈医疗冠脉扩张球囊已经完成全国各省集采落地，外周球囊、药物涂层球囊也逐步进入集采体系。报告期内，公司集采收入从6564.65 万元增长至 1.84 亿元，占境内主营收入比重突破 62%。2026 年多批核心集采项目集中到期，其中京津冀 “3+N” 联盟冠脉扩张球囊采购项目 2025 年收入占集采总收入接近五成，续标之后的中标价格、采购量变化直接决定公司国内业务基本面，是审核重点关注的核心风险。

其次是业绩可持续性。虽然营收增速可观，但2025 年归母净利润原地踏步，叠加研发费用率下行、市场会议费用明显增长，交易所要求公司论证 2026 年业绩预测的可实现性，以及高毛利产品毛利率能否长期维持。

第三，境外销售真实性受到重点审视。报告期公司境外收入占比虽逐年回落，但仍维持54% 以上，销售覆盖欧洲、亚洲、北美洲。客户结构发生剧烈变动，老牌第一大客户 Sunny Medical 退出前五，Cordis 一跃成为 2025 年第一大客户，大额境外客户变动，使得境外业务的收入真实性、交易公允性被反复问询。

除此之外，存货、固定资产、在建工程的合理性，结合募投扩产计划，同样被审核中心专门发函问询；带复活机制的对赌协议，依然是贯穿两轮问询的老问题。

保荐细节：一名保代零首发项目经验引发关注

本次IPO 保荐工作由中金公司完成，两名保荐代表人分别为王申晨、邱能彦。根据证券业协会执业系统公开信息，王申晨拥有 2 个已落地的 IPO 项目经验，执业记录良好；而搭档邱能彦保荐项目数为 0，无首发保荐项目实操经验。

注册制下，保荐代表人作为资本市场“看门人”，项目经验是市场判断项目履职质量的参考维度。一位成熟保代搭配零项目经验保代的组合，也成为本次 IPO 一个值得投资者留意的细节。