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一、中国市场

1、标普全球评级数据显示，资本市场融资**国社会融资总额的比重由2019 年的约27% 升至2025 年的逾32%。债券和股票在金融体系中的占比提高，扩大了券商、基金和保险机构的资产规模及相互联系。

2、中国央行数据显示，7月银行对政府部门的债权占总资产16.4%，较五年前的11.5% 明显上升，并首次追平以住房和消费贷款为主的居民部门债权；后者同期由20.3% 降至16.4%。房地产低迷和消费需求不足削弱了居民借款意愿，银行只能把更多闲置资金投向国债，农业银行上半年利息收入增量中超过90% 来自债券投资。但中国10 年期国债收益率约为1.68%，距离历史低点仅约10 个基点，继续依靠债券价格上涨获取收益的空间有限。政府债券持仓增加虽有助于财政融资，却也会减少流向居民和民营企业的信贷；若债市上涨先于贷款需求复苏结束，银行将同时面对投资收益下降和传统信贷业务疲弱的风险。

3、近年来中国大陆名下的美国国债累计持仓减少约3500亿美元，而比利时名下持仓累计增加近4000亿美元，两组变化呈明显镜像关系。美国财政部国际资本流动数据主要按托管所在地记录资产，比利时又是欧洲清算银行等大型国际托管机构所在地，因此部分中国持有美债可能只是转入比利时托管账户，未必已经出售。

4、不计北京证券交易所，2026年中国内地53 只新股上市首日平均上涨327%，远高于韩国36 只新股的75%、中国香港103 只新股的53% 及美国62 只新股的23%。内地新股数量少于香港和美国，但首日涨幅显著更高，反映政策支持的半导体、机器人和先进制造企业受到集中追捧，也说明可供投资的优质新股相对稀缺。后续长江存储、蓝箭航天等大型项目若陆续上市，将继续增加市场供给并分流资金。

5、据中金公司统计，2026年第二季度中国境内上市公司整体利润同比增长约26%，增速明显高于第一季度，创五年来最佳季度表现。企业盈利加快改善，为股票上涨提供了更直接的业绩支撑；但沪深300 指数本季度以来下跌约9%，科创50 指数下跌29%。盈利与股价背离，一是此前一个季度科创50 和沪深300 已分别上涨76% 和12%，大量利好提前反映；二是利润主要由AI、资源、金融和医药等少数行业推动，房地产、消费及汽车等内需相关行业仍受需求疲弱拖累。

6、根据分析师预测统计，香港和内地主要科技指数约三分之一的成分股未来12 个月可能出现负自由现金流，即企业经营所得现金不足以覆盖资本开支。阿里巴巴预计缺口约766 亿元人民币，为样本中最大；比亚迪约563 亿元，百度、理想汽车以及多家AI 硬件企业也可能出现现金净流出。AI 研发和基础设施投入仍在扩张，内部现金却无法完全覆盖支出，这些企业继续增发或融资的可能性随之上升，投资者面对的股份摊薄压力也不只集中于个别公司。

7、高盛主经纪商账簿（高盛服务的对冲基金客户持仓）对中国资产的净敞口已恢复至7.5%，但仍仅处于过去一年16% 分位和过去五年29% 分位；同期总敞口升至7.3%，分别位于一年55% 分位和五年88% 分位。总敞口较高而净敞口偏低，反映投资者一面增加持仓和交易，一面保留较多空头或对冲仓位，对中国资产的信心尚未转化为集中的看多押注。

8、根据金融分析数据库QUICK FactSet 的数据，2026年第二季度，长鑫科技的息税前利润率达到创纪录的82%，超越美光（80%）、SK海力士（76%）和三星（70%），成为全球盈利能力最强的存储芯片制造商。当季营收亦同比增长十倍。这一业绩主要得益于三星、SK海力士等主要厂商为满足AI服务器需求而将产能大幅转向高带宽内存（HBM），导致标准型DRAM及DDR5市场出现严重供应短缺，长鑫则抓住了由此引发的价格飙升窗口。

9、据财新和《上海证券报》报道，中国已暂缓新建动力及储能电池项目，等待年底完成行业产能评估；已获批或正在建设的项目预计继续推进，尚处规划阶段的项目可能暂停。财新统计，2026年1月至7月签约的约100个扩产项目，合计年产能达2608.5吉瓦时，已超过2025年全行业1755.6吉瓦时的实际产量，监管部门意在防止电池行业重演光伏产能过剩和价格战。消息公布后，电池股普遍下跌，碳酸锂期货重挫逾7%；摩根士丹利认为，若限制持续执行，产能利用率达95%的宁德时代将比行业平均利用率仅65%的厂商更具优势，行业整合可能加快。

二、美国市场

1、截至2026年8月，美国核心进口价格指数同比增速已比核心消费者价格指数高约2.36 个百分点，进口商品由过去压低通胀转为推高通胀。全球化时期，市场开放和竞争增加使进口价格长期低于国内物价；供应链本地化、贸易壁垒增加和国际竞争减弱后，这一关系出现逆转。进口成本上涨若继续传导至终端售价，将增加美国通胀回落的难度。

2、根据美国供应管理协会数据，服务业企业支付价格指数已升至2021 至2022 年通胀高峰以来的最高水平。该指标反映企业采购投入品时面临的涨价范围，历史上通常领先居民消费价格约六个月，当前上升意味着服务通胀压力可能再次加速。

3、美国柴油全国均价史上首次突破6 美元/ 加仑，至6.0556 美元/ 加仑；纽约商品交易所3-2-1 炼油裂解价差（成品油售价相对原油成本的炼油利润指标）则已升至约63.8 美元，炼油环节紧张正在放大原油涨价对消费者的影响。若油价和炼油利润维持当前水平，到中期选举前普通汽油和柴油可能分别超过每加仑4.70 美元和6.65 美元（目前为每加仑4.277 美元和5.977 美元）。

4、根据Absolute Strategy Research 的模型估算，若美国汽油价格在未来六个月维持当前水平，整体消费者价格指数同比涨幅可能由最新的3.4%升至4.9%。若这一情景兑现，美联储加息的压力将会明显增加。

5、美国劳工统计局数据显示，尽管住宅建设就业自2024 年高点回落，非住宅专业工程和重型土木工程岗位持续增加，仍推动建筑业就业在2026 年8 月创下纪录。巴克莱认为，数据中心建设是主要支撑之一；大型云计算企业把超过九成经营现金流投入AI 基础设施，即使融资成本上升50 至75 个基点，也不太可能明显削减支出。AI 投资由此抵消了高利率对住房建设的冲击，使美联储通过压低建筑活动来抑制需求的传统渠道变弱。

6、2022年以来，软件开发、数学与数据科学、信息安全和工程等领域合计净增加约73万个岗位；其中软件开发就业在2023至2024年承压，2025年后才转为明显增长。结合基础设施岗位，人工智能迄今可能在美国创造约100万个工作岗位，超过同期约20万个与人工智能有关的裁员，但客服和行政等重复性较强的职位仍在减少。

7、2026年流入美国股票的外国资本净额已增至约6500 亿美元，流入政府及机构长期债券的净额则降至约2500 亿美元，股票首次明显取代债券成为美国主要的外部融资来源。部分海外官方机构因贸易和地缘关系变化而降低对美元政府债券的长期需求，海外个人及私人机构却在AI 热潮吸引下增持美国股权。资金来源由官方债权人转向私人股东，有助于美国企业降低融资成本并支撑美元，但也使外部融资更加依赖科技企业盈利、估值和新股市场热度。

8、过去一年美国10 年期国债收益率上升约60 个基点，但彭博美国国债总回报指数仍上涨约1%，说明票息收入已能抵消部分价格下跌影响。收益率继续上升未必意味着持有国债必然亏损，德银测算，未来一年10 年期收益率需升至约5.5%、未来两年需升至约6.4%，同期总回报才会转负。

9、衡量十国集团货币供应相对经济活动是否充裕的超额流动性指标已跌至负值，而标普500指数仍保持两位数同比涨幅，两者走势出现背离。彭博历史数据表明，该流动性指标通常领先美股约三至六个月：当可进入金融市场的增量资金减少时，股票估值往往失去重要支撑。如果当前负值持续，企业盈利即使没有立即恶化，美股也可能因资金供给收紧而面临估值回落压力。

10、自由现金流收益率是企业自由现金流相对市值的比例，数值越高，通常意味着投资者能以较低价格获得更强的现金创造能力。根据LPL Research 的统计，2009 年底以来，侧重自由现金流并兼顾成长的大盘股指数累计回报达到1676%，高于罗素1000 成长指数的1104% 和价值指数的564%。这表明在当前市场中，单纯寻找低估值企业的效果有限，同时具备现金流和成长能力的公司更容易持续获得估值溢价。

11、彭博数据显示，美国10年期国债收益率目前比标普500公用事业股股息率高约1.84个百分点，7月差距一度超过2个百分点，为2007年以来最大。无风险国债提供的收益高于公用事业股股息，使投资者承担股价波动的补偿明显下降，而该行业本身又依赖大量借贷，融资成本同步上升；除非数据中心用电需求持续转化为盈利，高利率仍将压制板块估值。

12、标普500 成长股相对价值股的表现比率再次触及连接1980 年与2000 年高点的长期趋势线，随后暂时回落。趋势线属于历史价格关系，并非基本面因果证据，但在成长股估值和持仓已经较高的背景下，再次突破失败会提高资金转向银行、能源和工业等价值板块的可能性。

13、标普500成分股过去六个月的历史相关性降至约0.11，处于历史极低水平；过去25年仅2007年2月和2018年1月出现过相近读数。前两次低点分别出现在美国住房危机恶化前和2018年2月波动率冲击前，随后个股相关性回升，并使指数波动迅速放大。

14、2026年标普500 成分股年初至今回报率的离散度达到44%，为几十年来最高；但剔除表现最好的10只股票后，离散度降至24%，与多数年份相近。由此看，今年美股看似异常显著的个股表现分化，主要由少数超级赢家造成，并不代表市场中大多数股票之间的回报差距都在同步扩大。

15、七大科技公司的三个月期权风险逆转指标已降至历史偏低水平，说明市场对七大科技股大幅下跌的担忧不强。风险逆转比较防范股价下跌的看跌期权与押注上涨的看涨期权相对价格；读数越低，代表投资者为对冲下跌支付的额外费用越少。

16、花旗数据显示，美国企业盈利预测已连续第21 周上调（提高预测的分析师多于下调者），创五年来最长纪录；过去两个月，市场对标普500公司2027年盈利的预测提高了近4%。广泛的盈利改善帮助标普500指数维持在纪录高位，抵消了油价超过每桶90美元和美联储可能加息带来的部分压力。债券收益率上升仍会压低股票估值，但只要企业盈利预期持续改善，高利率的主要影响将是限制股价上涨空间，而不是推动市场普遍下跌。

17、标普500第三季度每股收益预期在7月至8月上调1.2%，但改善主要集中在少数行业：能源行业上调11.8%，信息技术、金融和工业分别上调3.0%、2.1%和1.1%；其余七个行业均被下调，其中材料行业降幅达到9.1%。指数整体盈利预期上升并不代表所有企业经营同步改善，能源价格上涨明显有利于油气生产商，却会增加部分下游企业的成本。

18、2025年美国风投企业通过首次公开发行股票退出的比例仅约3%，并购占绝大多数，与1980 年代主要依靠上市退出的格局相反。上市成本提高、企业需要更大规模才能承担公开市场要求，使出售给产业买家或并购基金成为更常见的选择。但退出数量并不代表回报质量：上市退出的平均及中位回报显著高于并购退出，而并购退出的中位结果为亏损。风投基金因而面临更快回收资金与等待潜在高回报上市之间的取舍。

19、2026年美国高收益债市场内部明显分化：整体信用利差最新约为2.6 个百分点，接近近年低位，而评级为CCC 及以下、偿债能力较弱企业的利差已升至约10.5 个百分点。

三、欧洲市场

1、花旗数据显示，欧洲企业未来12个月每股收益预期持续上调，本轮上调延续时间为2022年以来最长，欧元区蓝筹股盈利预期也升至新高。不过，彭博调查的22家欧洲财富管理机构中仅7家增持欧洲股票，低于年初的10家，原因是年内涨幅已消化部分利好，欧元升值、高债券收益率和地缘风险仍构成压力；后续行情因此更依赖金融、能源以外行业能否实现更广泛的盈利改善。

2、欧洲斯托克600银行指数的远期市盈率已升至约10倍，其相对欧洲大盘的估值也回到长期均值以上，银行股已不再具有明显的历史折价。天然气涨价推动欧元区8月通胀率升至3.3%，市场因而押注欧洲央行加息，较高利率有助于银行扩大贷款收益与存款成本之间的利差。银行股年内表现已位居欧洲行业前三，盈利仍可受益于高利率，但估值上升意味着进一步上涨需要更强的利润增长支撑。

3、欧洲主要银行2026年平均净资产收益率预计达到13.6%，较2022年的7.9%明显提高，银行股因此持续跑赢欧洲大盘。不过，盈利改善也使银行成为各国政府填补财政缺口的潜在征税对象，英国、法国、意大利、葡萄牙和瑞典均在讨论提高相关税负。额外税收会削弱银行利润和投资者回报，也可能限制银行为国防、人工智能及能源转型项目提供资金的能力。

4、据瑞银的数据，德国财政支出受益股组合在2025年上涨65%后，今年以来基本停滞，5000亿欧元支出计划带来的乐观预期尚未转化为新一轮股价上涨。德国Ifo经济研究所估算，去年相关新增借款中约95%用于填补常规预算缺口，而非增加投资，削弱了市场对道路、电网等项目带动企业订单的期待。同时，财政计划项目落地缓慢，使投资者难以提前确认企业何时能够兑现收入和利润增长。

四、日本市场

1、2026年第二季度盈利超过市场预期的公司占比在美国达到89%、日本达到78%，均创有记录以来新高；全球整体为75%，欧洲和新兴市场分别为65% 和57%，也明显高于各自历史中位数。盈利韧性扩展至多个地区，降低了全球股市上涨只依赖美国大型科技公司的程度。

2、日本央行持有的日本国债较一年前减少约55万亿日元，创有记录以来最快收缩速度，显示其正在加快退出长期大规模购债政策。不过，日本央行仍持有约45% 的日本国债，是市场最大的单一买家，银行、保险公司和养老金尚未完全接替其需求。随着央行减少承接新债和到期再投资，政府融资将更多依赖私人投资者，国债收益率也会更直接地反映通胀、加息预期和财政风险。

3、挪威主权财富基金管理机构NBIM提议调整债券投资基准，减少政府债券配置，并增加其他类型债券的比重。德意志银行测算，日本将成为此次调整的主要受益者，日元资产权重将由4.6%升至7.8%，有望逐步吸引约189 亿美元流入日本固定收益市场。虽然美国国债持仓预计减少，但美元资产整体权重基本不变，资金转向美元公司债和机构债。

4、根据东京金融交易所、日本金融期货协会和美国商品期货交易委员会的数据估算，日本个人投资者上周持有约3.61万亿日元的日元净空头仓位，仍接近历史高位。日本散户通常在日元升值时卖出日元、买入美元，但日元本月已上涨约4%，一度突破1美元兑153日元，令这些逆势仓位的亏损扩大。散户在汇率跌破155 后已更快止损，若日元继续走强，剩余美元多头可能被迫平仓并追加卖出美元，从而进一步加速日元升值。

5、2013年以来日元兑美元大幅贬值，但日本对美出口的美元相对价格大体维持，企业并未通过明显降价扩大海外销量，而是把汇率收益留作利润。

6、金融数据机构S3 Partners 数据显示，软银集团空头仓位已升至流通股的2.27%，创2025年7月以来最高，名义做空规模达到39亿美元，为至少2015年以来最大。随着OpenAI 新模型GPT-6 Astra 提振市场对软银AI 资产的预期，公司股价9月以来上涨31%，令空头本月账面损失约10亿美元，年内累计损失约12亿美元。软银在日经225指数中权重位居第二，但其庞大AI 投资计划所需的融资，仍是股价未来长期面临的风险。

五、新兴市场

1、印度Nifty 50 指数已有25 个交易日的单日涨跌幅保持在正负1% 以内，为2026 年以来最长的低波动阶段，但指数过去一个月仍下跌逾3%，同期MSCI 亚太指数受科技股推动上涨5%。印度企业盈利改善限制了指数跌幅，国际油价上涨却压制了反弹，因为印度高度依赖能源进口，油价上升会加重通胀和企业成本。两股力量相互抵消，使指数波动收窄，却未带来明确的上行方向。

2、印度共同基金协会数据显示，印度小盘股基金8 月净流入797 亿卢比，连续第二个月刷新纪录，占当月股票基金净流入2,933 亿卢比的逾四分之一。持续流入推动Nifty 小盘250 指数连续第六个月上涨，而受能源价格、卢比贬值及全球利率上升拖累，代表大型公司的Nifty 50 指数年内下跌逾10%。外国投资者年内已净卖出近250 亿美元印度股票，居民通过基金定期投资持续入市，因而成为支撑小盘股行情的主要力量。

六、商品

1、上海原油主力期货在上周回升至每桶100美元以上，高于同期布伦特原油的95.63美元，两者价差达到5.17美元，为5月以来上海原油首次出现溢价。伊朗战争期间，中国炼厂因油价偏高而减少采购，是国际油价涨幅受限的重要原因；如今上海价格重新高于布伦特，说明国内买家可能正在恢复采购。

2、世界黄金协会统计，2026年前八个月全球黄金ETF 净流入290 亿美元资金，8 月底黄金总持仓升至约4200 吨的纪录高位。北美和欧洲资金在8 月明显回流，推动持仓摆脱此前数月的反复，成为本轮增持的重要来源。

3、据世界黄金协会数据，2025年中国金条及金币需求约为440 吨，首次超过约390 吨的珠宝需求；2026 年上半年，投资性黄金需求继续达到珠宝需求的两倍以上。房地产低迷、存款利率下降和股市波动，促使家庭减少以佩戴为目的的黄金消费，转而购买更便于保值的金条和金币。需求重心由首饰转向投资品，意味着高金价虽然会抑制珠宝消费，却未必导致中国整体黄金需求同步下降。

4、依据美国财政部数据及公司披露测算，发行与美元挂钩数字货币的稳定币公司Tether 和Circle，合计持有约1400 亿美元美国国债，在报告所列持有者中排名第18位。稳定币发行商将部分储备资金配置于短期国债，使数字货币需求转化为美国政府的融资来源。不过，这类需求主要支持短端融资，并不能直接消除长期国债面临的财政与利率压力。

5、链上数据机构Glassnode 的模型显示，比特币一个月已实现波动率处于历史低位，其中长期持有者供应占比可解释约19% 的趋势波动差异。长期持有者供应是较长时间未发生转移的比特币，其占比越高，市场上的实际可售筹码通常越少。

6、数字资产数据机构Artemis Analytics 显示，主要稳定币供应量在2025 年快速增长后，2026年稳定在约2,700 亿美元，行业扩张重点开始从增加发行量转向提高实际使用频率。美国加密货币交易所Coinbase 正与银行、金融科技公司及企业合作，推动与美元等法定货币挂钩的稳定币用于跨境支付，以更低成本和更快速度替代传统转账渠道。稳定币业务第二季度已占Coinbase 总收入的24%，高于上一季度的22%；在稳定币存量和短期利率基本不变的情况下，支付量增长将成为该业务下一阶段扩大收入的关键。

7、Stifel预计，全球铀市场未来十年多数年份都将供不应求，到2035年缺口可能扩大至约2500万磅。福岛事故后铀价长期低迷，矿山关闭、勘探投资减少，而新矿从审批到投产通常需要多年，供应难以及时响应核电扩张。金融时报表示，俄罗斯及其控制的海外矿山已占主要铀产能近四分之一，未来占比可能继续上升，因此缺口带来的不仅是价格压力，也会使欧美核电运营商面临更高的供应安全和地缘政治风险。

七、AI

1、德意志银行根据Anthropic 的数据发现，各国工作场景中的Claude 使用率总体随人均收入上升，表明当前AI 应用首先集中在高收入、服务业和知识型岗位占比较高的经济体。原因可能包括企业数字化程度更高、员工更容易接触AI 工具，以及购买模型服务的能力更强。

2、1989年至2019 年，美国科技及专业服务行业的劳动生产率显著提高，但企业利润率并未同步大幅上升。个人电脑和互联网提升工作效率后，企业将更多资源用于开发产品、扩大业务，白领就业也随之增加。伯恩斯坦据此认为，AI 节省的人力和成本也可能被重新投入增长：当企业能够借助技术开拓市场时，扩大销售比持续压缩成本更有利于长期利润增长，因此不能仅凭效率提升就判断企业将大规模裁员。

3、经营大型云计算和数据中心业务的科技公司，2026年已发行1500亿美元美元债，而截至2027年底到期的债务仅约230亿美元。通常投资级债券发行约三分之二用于借新还旧，投资者收到的到期本金可以再次投入；AI融资缺少这部分资金回流，需要吸引其他资产中的资金。与此同时，这些企业约2850亿美元债券集中在2035年及以后到期，新增供给对长期资金的需求尤为突出，也意味着未来持续发债将进一步累积债务规模。