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作者：韩剑 陆江川 骆雯雯

近年来，价值投资理念盛行，无论是专业机构还是业余投资人，都把巴菲特作为学习对象。就投资理念而言，巴菲特的投资之道确实值得每位投资者学习，但资产管理行业具有自身的特殊性，不能只考虑投资一个维度，如果仅对标学习巴菲特，是不精准、不严谨的。我们管理的资金和巴菲特管理的资金的久期是完全不同的，我们管理的资金时间没有巴菲特的那么长，所以应将巴菲特同门师兄沃尔特•施洛斯、彼得•林奇、达里奥等杰出的公开产品优秀甚至堪称伟大的投资经理作为学习标杆。

价值投资，因时因地因人而异。为了精准、高效地满足客户群体的独特需求，我们团队积极探索并实践了具有东方马拉松特色的资产管理模式——平台化资产管理。这一模式的核心，在于打破传统单一产品、单一基金经理的局限，实行单一产品多基金经理制及平台多基金经理制。通过精准定位不同客户群体的投资偏好和需求，为客户量身定制符合其风险承受能力和收益预期的投资产品，实现个性化服务。我们团队致力于打造底层统一、策略多样、短期各异、长期优异的明星投资经理联盟。

基于公司的平台化战略需求，东方马拉松投资团队启动了"精准对标大师投资能力成长计划系列分享"（点击链接查看原文）。我们中的任何人都无法成为第二个巴菲特或者施洛斯，但这并不妨碍我们学习他们的底层逻辑、商业智慧和价值观。学习投资大师的目的，不是为了成为他们的复制品，而是在坚守价值投资核心原则的基础上，结合自身的独特优势，成为最好的自己，构建属于自己的价值投资体系。

近日，钟兆民先生在内部率先进行了首期“精准对标大师投资能力成长计划系列分享”，并作了《投资总监（CIO）更加精准对标——投资经理研究员管理方法国际最佳实践》的主题分享，对标资本集团、富达、景顺、柏基等历史悠久的国际大型基金管理公司，系统拆解了优秀基金公司从制度设计到人才管理的核心方法论。以下是钟兆民先生内部分享核心观点，以飨读者！

01

超长效制度设计：打造终身奋斗的"利益共同体"

顶级基金公司的第一块基石，不是策略，而是制度。

薪酬与长效激励的目标，是打造终身奋斗的"利益共同体"——从工资、奖金到合伙人、股东，设计一条覆盖终身事业发展的制度路径。这不是简单的薪酬激励，而是换位思考、双向奔赴的制度安排，让优秀人才愿意把职业生涯与机构长期绑定。

为什么如此重要？ 因为投资能力的培养需要时间沉淀——行业认知、公司研究、市场周期经验、失败教训、仓位管理，以及真实资金压力下的决策能力，都无法速成。员工平均任职年限远高于行业平均（多为15—20年以上），正是这种制度设计的直接结果。

02

人才来源及培养：把投资文化变成可传承的组织资产

顶级机构的第二项共识，是极度偏好内部培养（Home-Grown Model），而非不断从外部寻找明星。

1) 跨学科背景优先

重视具有哲学、历史、科学、文学等复合背景的人才，而非单一金融背景。科技革命正在显著提高投研的专业门槛——AI、半导体、新能源、生物技术等行业，很难仅靠传统金融知识判断技术路线和产业化概率。科学背景帮助理解技术可行性，金融背景帮助理解资本结构，历史视角帮助理解周期与人性。

2) 多导师制（Multi-Mentorship）

如果年轻研究员长期只跟随一名投资经理，很容易复制对方的框架，造成认知同质化。多导师制的意义在于：让年轻人理解同一个市场可以存在不同但都有效的投资方法，最终在长期实践中形成自己的判断体系。

3) 轮岗机制（Sector Rotation）

消费行业强调品牌渠道，互联网强调网络效应，半导体强调技术迭代，制造业强调成本曲线。适度跨行业轮岗，帮助研究员建立全景式商业认知，避免把单一行业经验误认为普遍商业规律。

4) 外部智脑网络

与全球顶尖大学建立长期合作，邀请科学家、历史学家、技术专家担任顾问。投资经理必须定期与前沿学者对话，评估AI、基因编辑、新能源等技术在未来10—20年的演化路径。机构自身不可能拥有所有专业人才，外部网络可以把组织认知边界从内部扩展到更广泛的专业体系。

03

投资经理管理：去明星化，但不等于去个性化

1) 去明星化（No Single Star）

不依赖个人英雄主义，依靠体系带来可持续的超额收益。人的能力存在生命周期，投资风格可能经历长期逆风，管理规模扩大可能削弱策略有效性，核心人物也可能离开——明星模式的单点风险太高。

2) 平台赋能

让投资经理"站在巨人的肩膀上"。以景顺（Invesco）的"多元精品店"架构为例：旗下各投资团队保持独立的投资风格与决策自主权，同时通过集团强大的中央平台提供投研、风控、AI及科技赋能与全球分销支持，让投资经理专注于投研本身。

3) 独立投资单元

按照资产类别、区域或策略划分为独立投资单元，团队内部高度协同，团队之间保持独立，避免"群思陷阱"（Groupthink）。本质上是在组织层面进行风险分散——不是让十个聪明人形成一个答案，而是让十个人在相同风险规则下独立判断，由长期业绩验证不同方法的有效性。

4) 风格漂移监控

严格考核PM是否遵循既定的投资策略（成长、价值、高股息等），严禁通过风格漂移寻求短期收益。

04

打破投研壁垒：让研究员拥有"管钱"的实操权

传统投研组织中，研究员负责推荐股票，基金经理负责资金决策。这种分工有一个长期问题：研究正确不等于投资正确。

研究员可以准确判断公司盈利增长，却可能忽略估值已经充分反映增长；方向判断正确，却因买入时点、仓位和组合相关性造成较大损失。只有真正承担资金责任，研究人员才会被迫同时考虑估值、机会成本、仓位、回撤和退出条件。

因此，顶级机构的做法是：将基金约20%的资产交给研究员团队集体管理，用真实业绩检验（Skin in the Game），避免纸上谈兵。更完整的培养路径是逐步增加投资责任——从行业研究到模拟组合，再到小规模真实账户、副基金经理，最终形成独立管理组合的能力。

05

力出一孔，利益一致：让决策者真正承担决策结果

资产管理天然存在代理人问题。基金经理管理的是客户资金，如果赚钱可以获得奖金，亏损的主要后果由客户承担，就形成了激励不对称。

顶级机构的解法是强制/鼓励跟投（Co-investment）：投资经理必须将自身显著比例的个人财富投入到自己管理的基金中。当决策者自己的重要财富与所管理产品绑定时，他对回撤、尾部风险和本金永久损失的理解会更加直接。

但利益绑定不能替代风险管理——激励解决代理问题，独立风控解决认知错误和极端风险，两者不能相互替代。

06

风险集中管理：独立于投资部门的"第三只眼"

全球中央风险管理团队，独立于投资部门，直接向集团最高管理层汇报。

当个别经理的子组合出现持续异常偏离时，会触发风控团队和投资总监联合深度质询（Challenge Session）。这不是干预投资决策，而是在组织层面识别集中度、相关性、风格漂移和异常风险暴露，防止个体过度自信演变为系统性风险。

07

优雅退出优化机制：保存组织知识资产

业绩不佳者并非直接辞退，通常会被调整回高级研究员岗位，或转向内部管理、投顾角色，保留其行业知识资产。

成熟机构的人才机制不应只有晋升和离职两个选项。一位投资经理可能不再适合独立管理资金，但其长期积累的行业认知和研究能力仍有价值。人性化的转岗与退出机制，本质上是在保存组织多年积累的智力资产。

08

心理安全感与动态调整机制：保护独立判断

投资行业需要一种看似矛盾的组织环境：既必须严格，又必须允许犯错。

极高的"心理安全感"意味着：即使管理的基金经历数年严重跑输（如价值股暴涨、成长股回调周期），只要投资逻辑未错，经理人不会面临解雇威胁。关键是看投资逻辑及逻辑兑现（Thesis Validation）。

如果每一次判断失败都带来巨大职业风险，最理性的行为往往不是独立思考，而是跟随市场共识——因为即使最终错误，"大家一起错"的个人风险最低。长期如此，机构会逐渐失去真正的差异化判断能力。

心理安全感不是降低要求，而是明确区分可接受的错误和不可接受的错误：

• 经充分研究后判断被事实证明错误——可接受；

• 既定投资风格阶段性逆风——可接受；

• 市场暂时不认可长期逻辑——可接受；

• 但逻辑已破坏仍拒绝承认、违反风险纪律、为短期排名频繁漂移风格、隐瞒错误——必须受到约束。

09

总结：顺天因人，打造长期开放、动态、智能的精密系统

卓越的投资管理制度，不是靠赌单个明星，而是用系统的力量把一群优秀的人联合团结起来，组成英雄联盟。由于投资世界是复杂系统，团队可以超越个体极限，在AI时代打造出长期开放、动态、智能的精密印钞机。

资产管理长期竞争的关键，从来不只是"谁拥有最聪明的人"，而是谁能够持续发现、培养和留住优秀的人，并让一群优秀的人在正确的制度和工具支持下长期共同进化。

这正是东方马拉松投资"精准对标大师"投资能力成长计划的深层逻辑——不只是对标某一位大师的投资方法，而是对标全球顶级基金公司数十年沉淀的组织智慧，从制度、人才、平台、文化到AI赋能，构建一套能够持续产生人才、知识、判断和纠错能力的组织体系。

这种体系，才是一家资产管理机构真正难以复制的长期护城河。

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东方马拉松公司简介

东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。

经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目前拥有多策略、多产品和多位不同风格的投资经理矩阵，精准匹配全球投资人的个性化需求。

三地办公：公司总部位于深圳，在上海、香港设立办公地点，公司股东于2008年在香港平行注册了资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，分别管理大陆、香港和新加坡三类基金。 

公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。