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这周还是很热闹的，一次性上了四只新股，截止日期都一样，隔天又上一只，所以行程排的挺满。前面四只里三只是A+H，只有本末动力是18C。票多不代表每一只都要打，尤其最近港股打新情绪一般，A+H又要同时看A股走势、折价和发行结构，硬凑满仓没有意义。

今天就不讲其他东西，直接讲干货，结论在文末也可以直接速览。

01 本末动力（06731.HK）：机器人概念够热，17倍PS也够贵

本末动力做机器人动力模组和轮足机器人。传统机器人关节通常是电机配减速器，本末主推直驱方案，省掉部分传动结构，优势是静音、响应快和寿命长，更适合扫地机、割草机、智能健身设备这些消费场景。

2025年，公司98.2%的收入来自机器人动力模组，机器人整机只占1.8%。它确实是中国消费机器人直驱动力模组第一，市场份额61.1%，但这个细分市场只占整个消费机器人动力模组市场的3.9%；放回更大的消费机器人动力模组市场，公司排名第八，份额2.4%。

基本面处在典型的早期放量阶段。公司收入由2023年的1754万元增至2025年的2.82亿元，2026年上半年达到2亿元，同比增长39.7%，毛利率升至20.7%。增长很快，不过还没走到稳定赚钱。2025年账面亏损8.81亿元，其中约7.70亿元来自赎回负债账面值变动；但剔除非现金项目后，2026年上半年经调整净亏损仍有2750万元，高于上年同期约1960万元，现金消耗也在增加。

说白了，这家公司现在靠出货量把收入做起来了，盈利能力还没有完全跟上。消费级动力模组本身又不是高毛利生意，产品均价下降后，即使销量继续涨，未来也要看规模效应能不能快过价格压力。

固定发售价21.60港元，每手100股，一手入场费2181.78港元。全球发售5000万股，香港公开发售初始只有2.5万手，但18C回拨后最多可到10万手；基石占43.54%，有绿鞋，保荐人为中信证券。按发行价计算，上市市值约79.83亿港元。

若把2026年上半年收入简单年化，公司前瞻PS约17倍。机器人赛道可以给成长溢价，但17倍PS对应的是持续高增长、毛利率提升和亏损收窄三件事同时发生。现在收入增速已经从前两年的爆发式增长降到39.7%，经调整亏损又没有同比收窄，这个价格并没有给二级市场留下太多犯错空间。

小新的判断

题材有，技术也不是空气，但估值偏贵、盈利仍远、回拨后货量又不少。目前我偏向放弃，除非截止前孖展出现很明显信号，否则不为了“机器人第一股”这几个字硬上。

【直驱第一股的名头很响，17倍PS也很会提醒大家：一级市场不是来做慈善的。】

02 景旺电子（03228.HK）：PCB底盘很稳，但AI含量还没高到可以忽略利润下滑

景旺电子做PCB，也就是各类电子产品里的印制电路板。它的传统优势在汽车电子，按2025年收入计算，公司是全球第一大汽车电子PCB供应商，市场份额10.6%；放到整个PCB行业，排名全球第十一，份额2.5%。

公司的看点是汽车基本盘之外，正在往AI服务器、交换机、光模块和高端HDI等产品升级。问题是，目前汽车电子仍贡献约四成收入，通信与数据基础设施占比约15.6%，其中还不能全部算成AI。市场按AI PCB给估值，但利润表还带着明显的汽车PCB和传统制造属性。

2026年上半年，公司收入86.11亿元，同比增长21.37%；归母净利润6.02亿元，同比下降7.38%，扣非净利润4.66亿元，同比下降13.33%。收入涨、利润跌，不完全是业务变差：人民币升值带来1.23亿元汇兑损失，上年同期还是0.38亿元汇兑收益，单是汇兑对同比利润的拖累就超过1.5亿元。同时，覆铜板等原材料涨价、新产能爬坡，也压住了毛利率。

这意味着景旺不是没有增长，而是增长质量还在等验证。若下半年AI订单继续放量、汽车客户调价顺利、新产能利用率爬升，利润弹性会回来；若原材料继续涨、AI产品占比提升又慢，收入增长未必能同步变成利润。

最高发售价69.88港元，每手100股，一手入场费7058.47港元。全球发售7294.43万股，香港公开发售初始约7.29万手，上市市值最高约750.7亿港元。基石占47.71%，阵容里既有基金，也有产业资本，质量是加分项；但没有绿鞋，这是发行结构里最明显的短板。

按昨天A股收盘价计算，H股上限定价对应约43%至44%的折价。数字看起来厚，不过最近PCB板块波动不小。A/H折价只能说明H股比A股便宜，不能证明H股绝对便宜，更不能替代稳价机制。

小新的判断

基本面是四只里面比较扎实的一只，A/H价差也有看点，但没有绿鞋、公开货量不小，利润端又没有跟上收入。我的态度是看今天A股：如果A股企稳、最终折价还能留在较高水平，可以小仓位博弈；如果A股继续往下压，折价收窄就没必要硬打。

03

罗博特科（03757.HK）：四只里故事最顺，价格也最考验钱包

罗博特科原本做光伏自动化设备，2025年完成对德国ficonTEC的收购后，主业开始明显转向光电子及半导体设备。ficonTEC做的是高精度光学器件装配和测试设备，可用于800G、1.6T可插拔光模块、NPO、CPO和OCS等路线。按2025年收入计算，公司在全球硅光子智能制造设备市场排名第一，份额约20.5%。

2026年上半年，公司收入6.08亿元，同比增长144.82%；其中光电子及半导体设备收入4.88亿元，同比增长952.17%，占主营收入81.16%，已经取代光伏成为第一主业。截至半年报披露日，公司未确认收入的在手订单约33.86亿元，其中光电子及半导体订单24.52亿元。

但收入放量不等于利润已经完全兑现。上半年归母净利润只有655.68万元，净利率刚过1%。设备收入确认受交付和验收节奏影响很大，ficonTEC并表后还要观察毛利、费用和现金回款；公司同时保留光伏设备业务，而光伏行业仍在压缩资本开支。高订单给了未来收入能见度，却不能直接把订单金额当成净利润。

最高发售价436港元，每手50股，一手入场费22019.85港元，是四只里门槛最高的。全球发售1187.6万股，香港公开发售初始约2.38万手；最高定价对应上市市值约782.6亿港元。基石占约35.18%，阵容里有淡马锡等机构，有绿鞋，同时设置发售规模调整权。

按昨天A股收盘价估算，H股上限定价折价约38%。这层折价不算薄，但A股当前已经把硅光、CPO和设备订单的预期打得很满，市销率处在很高水平。H股虽然比A股便宜，按当前利润看仍然谈不上便宜。

小新的判断

四只里面，我最愿意继续观察罗博特科。原因不是它便宜，而是业务转型已经有收入和订单验证，发行货量较少、基石和绿鞋也更完整。问题同样很直接：一手两万多、绝对估值高、利润兑现还薄。若截止前A股稳住，我会把它放在本轮第一顺位，但也只适合控制仓位，不适合因为CPO三个字就无脑冲。

04 彤程新材（09607.HK）：传统化工负责赚钱，光刻胶负责估值

彤程新材是一家综合新材料公司，业务可以拆成三块：轮胎用橡胶助剂及其他化工产品、电子材料、可完全生物降解材料。传统化工贡献现金流，光刻胶、电子树脂、高纯溶剂、CMP抛光垫这些电子材料负责提供成长想象。

公司的传统底盘不差。按2025年收入计算，彤程在全球和中国轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场均排名第一，份额分别为41.4%和45.9%。电子材料方面，公司在中国半导体光刻胶本土供应商中排名第一，市场份额5.8%；在TFT阵列光刻胶市场的份额为26.2%。

2023年至2025年，公司收入由29.37亿元增至34.29亿元，净利润由4.04亿元增至5.63亿元，增长不快但比较稳。2026年上半年出现了一些加速：收入21.36亿元，同比增长29.10%；归母净利润3.89亿元，同比增长10.86%。其中电子化学品收入6.93亿元，同比增长56.89%，利润1.06亿元，同比增长接近180%，收入占比已经升至32.44%。

这组数据说明它不是纯蹭光刻胶概念，电子材料确实在放量。不过公司的估值逻辑仍然很拧巴：传统化工业务稳，却很难拿高估值；电子材料增长快，但体量还不到集团的一半。市场如果把整家公司都按半导体材料定价，就容易高估；如果只按化工公司定价，又会忽略国产替代带来的成长。

招股价39至44港元，每手100股，一手入场费4444.38港元。全球发售6811.87万股，香港公开发售初始约6.81万手，按上限计算上市市值约301亿港元。基石约占三分之一，阵容中规中矩；没有绿鞋。

按昨天A股收盘价69.01元计算，上限定价对应约45%的A/H折价，是三只A+H里表面最厚的一只。但按2025年利润计算，上限定价对应的整体市盈率仍在约46倍附近。45%的折价是相对A股的便宜，不是绝对估值的便宜，而传统化工类H股本来就经常需要更深的流动性折让。

小新的判断

基本面比市场印象里更好，电子材料也确实在加速；可发行定价已经把不少光刻胶预期装进去了，无绿鞋又削弱了短线保护。我目前偏放弃，除非最终定价明显下调，或者招股截止前A股重新走强，把折价重新拉开。

【传统化工负责把利润挣回来，光刻胶负责把估值讲上去；现在的问题是，故事费收得有点早。】

05 小新结语

这四只放在一起，逻辑其实很清楚。

本末动力是概念最纯、确定性最弱：直驱赛道有想象力，但17倍PS、持续亏损和回拨后的货量都不友好。

景旺电子是底盘最扎实、结构有短板：PCB龙头、A/H折价和优质基石都能看，问题是利润还没跟上收入，而且没有绿鞋。

罗博特科是成长故事最顺、绝对估值最高：硅光业务已经从订单走到收入，但净利润还薄，一手价格又高。

彤程新材是基本面最稳、估值逻辑最纠结：电子材料确实在提速，可传统化工底盘决定市场不会轻易把整家公司都按半导体材料定价。

所以目前小新的顺序是：罗博特科＞景旺电子＞彤程新材≈本末动力。

罗博特科保留小仓位观察，景旺电子等最后一天A股和折价，彤程新材与本末动力偏放弃。三只A+H最怕的不是折价数字不够好看，而是A股继续跌、折价被动收窄；本末动力最怕的则是题材很热，承接却不够。

如果今天A股或孖展有明显变化，我的结论也会跟着调整。

$罗博特科(03757)$  $景旺电子(03228)$  $本末科技(06731)$  $彤程新材(09607)$