慢病药物的真正市场规模应如何计算？
慢病药物最容易制造的投资幻觉，是把患者人数直接乘以药价，得出一个看似惊人的「万亿元市场」。以糖尿病为例，国际糖尿病联盟估算，2024年中国约有1.48亿名成年糖尿病患者，患病率约11.9%；而二型糖尿病占全球糖尿病病例逾九成。仅看这两组数字，中国二型糖尿病患者便可能超过1.3亿人，似乎任何新型降糖药只要取得很小份额，也足以成为重磅产品。
问题是，疾病人口代表公共衞生负担，却不等同药企可以变现的市场。慢病药物的真正市场规模，必须沿着「患病—确诊—接受治疗—适合用药—有能力支付—持续用药—选择某一品牌」的漏斗逐层扣减。
从1.48亿患者逐层扣减
第一层是TAM，即总体可寻址市场。若只讨论二型糖尿病GLP-1药物，不能把一型糖尿病、妊娠糖尿病及部分不适用患者一并计算。以1.48亿患者乘以九成，可得到约1.33亿名二型糖尿病患者，但这仍只是疾病人口TAM，而不是收入TAM。
第二层是SAM，即企业实际可以服务的市场。2018年一项涵盖逾17万人的全国性调查显示，中国糖尿病患者的知晓率只有36.7%，治疗率为32.9%；而且该研究所称的「治疗」，包括药物、饮食控制或增加运动，不能直接等同正在服用处方药物。换言之，即使套用32.9%的治疗率，1.33亿名二型糖尿病患者亦只剩约4,380万人，而这个数字仍可能高估真正的药物使用者。
之后还要扣除并非所有患者都需要GLP-1。部分患者可透过生活方式、二甲双胍或其他口服药控制血糖；另一些患者则可能因肠胃道副作用、禁忌症、注射抗拒、年龄、共病或医生处方习惯而不适用。假设只有30%的受治疗患者具有较明确的GLP-1使用需求，潜在人数便降至约1,310万。
支付能力是下一道关口。医保覆盖范围、医院准入、患者自付比例、城市与农村收入差异，都会直接影响处方转化。若再假设只有一半患者能实际负担并取得药物，SAM便只剩约650万人。这些比例只是建模假设，真正估值时应以医保结算、医院处方及零售药房数据替代，而不应把假设包装成事实。
SOM取决于竞争、价格与用药持续性
第三层是SOM，即单一产品真正有机会取得的市场。中国GLP-1赛道已有进口及国产单靶点、双靶点产品竞争，未来还有口服制剂、长效制剂及价格下降的压力。假设某一品牌能取得650万名可支付患者的5%，名义用户约为32.5万人；若一年后持续用药率只有60%，真正创造完整「患者年」收入的只约19.5万人。再假设医保及渠道折让后，每名患者年均净收入为6,000元，对应收入约12亿元，而不是以1.48亿患者推算出的数千亿元。
这套框架亦适用于分析派格生物（02565.HK）。其长效GLP-1受体激动剂维培那肽PB-119已于2025年11月获批，用于成人二型糖尿病患者血糖控制；截至2026年中期报告后，公司披露产品已在多家医疗机构开出首批商业处方，并正推进医保、市场准入、渠道及患者服务。这些进展的重要性，不在于公司可立即分享全部糖尿病人口，而在于产品开始跨过SOM漏斗中的医院准入、医生认知和处方转化关口。即使通过医保目录的初步形式审查，也只是后续评审及谈判的前置程序，不能直接当作已纳入医保或销量必然放大。
对投资者而言，评估慢病药物不应只问「中国有多少患者」，而应追问新增处方数、医院覆盖、医保后净价、患者自付额、续方率、停药率及竞品抢占速度。患者人数决定市场天花板，诊断、支付、准入与依从性才决定收入落点。凡是只展示庞大患病人口，却没有交代漏斗每一层转化率的市场预测，都更接近宣传口号，而不是可供估值的商业模型。
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