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文 | 慕容风

创新药定价常被简化为一道选择题：价格高，药企才能收回研发投入；价格低，患者才用得起。然而，真正矛盾并非“高价或低价”，而是药物能否以合理价格换取足够使用量，并将临床价值转化为可持续现金流。没有商业回报，企业难以投入下一代研发；但若药价超出患者和医保承受能力，再好的药也可能停留在药房货架上。

在医保、药企、医院及患者四方之中，医保关注基金承受能力和药物经济性；药企需要收回临床试验、生产及市场推广成本；医院受到药品准入、支付方式和处方管理约束；患者则最在意自付金额、购药便利及能否长期用药。四方利益并非完全对立，关键是如何分配价格、销量及研发风险。

医保降价不等于药企必然少赚

国家医保谈判提供了一个典型机制。2024年共有117种目录外药品参与谈判或竞价，89种成功，平均降价63%，官方估计叠加医保报销后，可于2025年为患者减负逾500亿元。表面上看，药企牺牲了单价；实际上却换取全国医保支付资格、医院覆盖和患者流量。2018年至2025年，医保谈判新增药品在协议期内累计销售额已超过7,100亿元人民币，其中医保基金支出超过4,900亿元，说明“以价换量”并非口号，而是把患者支付能力转化为市场规模的重要渠道。

对慢病药而言，这种逻辑尤其明显。药企的回报不应只看每支药的价格，而应看“净价格乘以实际用药人数，再乘以治疗持续时间”。若降价后患者基数、续方率和依从性大幅提升，收入和毛利未必下降；相反，高价若导致患者数月后停药，名义价格再高也不能形成稳定收入。

医保亦不宜只有“砍价”一种工具。可以按临床价值、适应症及真实世界疗效制定差异化支付，并透过商业保险、患者援助及“双通道”药房分担基本医保压力。对已进入协议期的创新药，政策近年亦开始稳定续约预期：2024年简易续约药品平均降幅仅1.2%，近八成维持原价，反映监管者逐步由单纯压价转向兼顾创新回报。

派达康考验的不只是能否进医保

派格生物 $派格生物医药-B(02565)$ 的派达康，即维培那肽注射液，是观察这套平衡机制的合适案例。该药于2025年11月获国家药监局批准，用于成人二型糖尿病患者的血糖控制，属国产一类创新药。公司披露其为每周一次的长效GLP-1受体激动剂，具有起始治疗毋须逐步增加剂量的特点。

2026年3月，派格生物把派达康在中国内地的独家商业推广交予腾瑞制药，双方订下累计销售超过100亿元人民币的商业化目标；腾瑞须支付约1.4亿港元权益金，而派格保留知识产权、产品权益及海外权益，产品销售收入亦由派格确认。不过，公司同时明确提示，百亿元只是商业化规划，并非收入或盈利保证。

截至2026年上半年，派格已收到首笔6,100万港元权益金；首批商业处方开出后，第二笔约4,900万港元付款条件亦告达成。但期内公司尚未录得产品销售收入，半年亏损约2.162亿元人民币，研发开支由上年同期2,629万元增至1.098亿元，销售及营销开支亦升至2,094万元；期末现金及现金等价物约3.756亿元。这组数字正好说明：药物获批只是起点，进院、医保、患者教育和持续处方均需要新增投入。

派达康已通过2026年国家医保目录调整的形式审查，但形式审查只代表取得后续评审资格，并不等于已被纳入医保。最终谈判价格、支付范围、医院覆盖数量、患者续方率及实际销售折扣，才是判断商业回报的核心指标。

因此，可及性与商业回报并非不能并存，但前提是价格下降能换来可量化的患者增长，而非只有单方面让利。对派达康而言，合理路径是以医保打开基本盘，以医院和零售渠道提高覆盖，再以真实世界数据证明长期控糖、依从性及并发症管理价值。投资者不应只追逐“进医保”消息，而应持续检视净售价、处方量、复购率、推广成本和研发现金消耗。只有当新增毛利足以支持下一轮创新，患者负担下降才不会以牺牲未来新药为代价；这才是可及性与商业回报真正能够并存的标准。