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风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。

美股在经历了一天大跌之后，昨天反弹了。

要说原因，主要跟 GPT 爆出了一个 700 亿的 ARR（年化收入）有关。这个数据还是比较超预期的（之前大家预期是四五百亿），现在直接冲到 700 亿，证明Agent的盈利能力还是非常强的，增长也比较快。

再加上昨天 GPT 又继续推出了 6.1 版本。现在感觉他们一两个星期就会出一个小版本，一两个月就会出一个大版本的升级。

国外的领先模型跟国内的开源模型的差距在拉大，所以之前一些担心国内模型会降低国外模型盈利能力的质疑，现在被逐渐消除了。

美股跟 A 股，我们认为都是震荡的形态。但是，这个震荡向上跟向下的力量是完全不同的，这就决定了美股跟 A 股同样都是震荡，但是体感完全不一样。

美股是在基本面的撕扯下上下震荡，向下的力量是宏观的流动性预期的基本面。因为美伊局势紧张、油价上涨、通胀上升，债券收益率上升，固定收益利率在高位跟权益市场的性价比提高，有更多的资金分流到固定收益市场和固定收益产品里面。

这些是美股向下的宏观基本面的力量。

而 A 股呢，则是在资金博弈的撕扯下洗盘和拉高出货形成了震荡。

因为 A 股优质公司比较少，仅有的一些优质公司估值也比美股要高很多，比如说国产半导体板块。所以 A 股的投资人对于长期持有 A 股能够赚钱这件事情，没有任何信仰。所以，A股的科技股信仰来自于美股的情绪外溢。

但这一点，也是唯一的、间接的跟基本面相关的决定市场方向的因素。

除了这点以外，决定资金流入、流出 A 股大盘或者某一个板块和赛道的主要就是资金博弈。

在场外资金是否进场这个点上，博弈的是有没有赚钱效应，有没有牛市的叙事。

因为中国有大量的存款，每天都在安静地趴在银行，吃着极低的利息。这些资金进入股市，只有等到市场已经涨起来了、牛市的故事深入人心的时候，才会从银行搬家到股市。

他们博弈的是永远都有最后一棒，他们进来之后，还有后面人接盘。

资金进场之后，在决定买哪个方向的时候也在博弈，高切低，主题赛道。量化割散户的韭菜，散户跟庄跟主力，主力组局，收割散户大家都是割来割去。

虽然拉长时间看，A股真正有基本面、能够穿越产业周期的公司，其实走势是跟美股很像的。比如说，中国的国产半导体板块跟美国的费城半导体指数，走势几乎是一致的，涨幅也都很好。

但是中间的过程跟美股是完全不一样的，中间的资金博弈太凶残了。

就是因为美股更多的是来自于宏观基本面、产业和个股的基本面去参与定价，而 A 股更多是资金博弈。

所以美股最近呈现的形态是有顶有底的震荡走势。而 A 股则是不断地杀跌，杀到市场冰点，杀到所有人崩溃，然后突然拉升（拉升的时候又放出一些利好的消息），拉几天之后再继续杀，是一种更加极端的震荡。

还是跟之前一样，我们对 A 股的看法没有变化：

这个市场其实是一个过渡的垃圾时间，可以不做。如果要做的话，只能非常谨慎地在下跌时向下慢慢买，等上涨的时候，再向上慢慢卖。

昨天出了一个地产的贴息政策，大家在讨论这个会不会让内需板块成为下一个主题？

如果从基本面的角度来说，这是不可能的。

本来我们就在一个人口下降的收缩周期，在这个周期里面，房地产会出现反弹，但是不可能出现反转。而股票都是按照预期去定价的。如果二手房成交量和价格能够反弹一个季度，可能市场炒股票就炒一个月，所以中间即使有房地产的行情，也不会特别久。

第二就是关于房价，我们自上而下的政策是不希望房价上涨的。所以一旦房价出现反弹，那本来就力度很弱的政策，以及未来的政策预期，肯定就又都没了。

其实，“房住不炒”这个大原则不变，房价就不会起来。在这个大原则下面，房地产市场满足的就是刚需，只有刚需会在房价不涨的情况下买房。

那如果房价没有一个中长期上涨的叙事，这个板块怎么炒呢？

第三，除了大的房地产周期和人口周期这些负面的逻辑以外，今年能源价格、农产品和大宗商品的上涨，也在侵蚀居民的消费能力。在大宗商品因为地缘政治问题上涨的情况下，全球的消费都不会好。

中国的消费根源是在人口，想要彻底解决，只能……