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上周三，特朗普拒绝了伊朗提出的停火条件，霍尔木兹海峡继续关闭，10年期美债收益率一度冲到5.34%，2002年以来最高。周五的非农只增加了2.9万人。

标普500全周跌0.3%，纳指100ETF涨0.7%，等权标普ETF跌0.7%。

这一周的每条新闻，顺着线往回找，源头都是同一桶油。

开战之前的五个月，标普500和原油的日涨跌几乎各走各的，相关系数是正0.16。2月底开战之后，这个数字变成了负0.53。

油价一涨，股市就跌；油价一跌，股市就涨。

开战七个月，布伦特原油从70美元出头涨到100美元上下。这根油管，接出了三条线：选票、利率、股价。

加油站里的选票

10月1日，全美普通汽油均价每加仑4.41美元。9月平均4.33美元，比此前最贵的9月还高5毛钱。柴油更夸张，9月下旬突破6.5美元，改写了历史纪录。

选票跟着油价走。3月油价刚开始飙升，特朗普的支持率就跌到重返白宫以来的最低点；到了9月，降到32%，他整个政治生涯的最低。

油价和支持率的关系，学界算过很多回。斯坦福大学Jon Krosnick等人用1976年到2007年的数据测算，汽油每涨1毛钱，总统支持率平均掉0.6个百分点。2025年的一项新研究，把油价列为预测总统支持率最有力的变量之一。

更值得我们多看一眼的，是这条关系里的“棘轮”。今年6月停火期间，汽油从高点回落了将近1美元，跌了22%，特朗普的支持率只回升了几个点。佐治亚理工的研究也发现了同样的不对称：油价每涨1美元，美国人搜“特朗普 油价”的次数明显跳升；油价跌下来，搜索量几乎不动。

油价涨，选票走；油价跌，选票不回来。

这背后是美国选民的一个特点：他们不为宏大叙事买单，在意的是眼下的日子。

白宫把这场战争的成本称作“不算贵的代价”。选民的账是另一种算法：七成人不认可特朗普对伊朗的处理，69%认为这场仗不值得打；59%的人说，油价逼得他们削减或推迟了别的开支。

战争本来常常是总统的加分项。1991年海湾战争，老布什的支持率冲到89%；2001年“9·11”之后，小布什冲到90%，盖洛普有记录以来的最高值。那两次，美国人觉得仗是为自己打的。这一次，团结在国旗下的效应没有出现。

战略目标、地区格局，抵不过加油站价格牌上的4块4。

2022年是最近的一面镜子。同样是战争推高油价，同样是中期选举年，同样是美联储在加息。那年6月汽油见顶5.01美元，7月拜登的支持率跌到任内最低的38%，11月民主党丢了众议院。

所以，11月3日的选情，很大程度上已经被过去七个月的油价写好了。

加息，堵不住海峡

8月CPI同比涨3.4%，扣掉食品和能源的核心CPI只有2.4%。中间这1个百分点，几乎全是油：能源价格一年涨了16.3%，汽油涨了27.4%；8月CPI的环比涨幅里，三分之一以上来自汽油。

扣掉油，CPI口径的通胀已经回到2%出头。

美联储盯的是核心PCE，8月是3.0%，离2%的目标还有距离。9月16日，美联储三年来第一次加息。

记者会上有记者问沃什：加息25个基点，又打不开霍尔木兹海峡，有什么用？沃什的回答是：美联储管不了油价这样的单个价格，但要确保相对价格的变化不扩散开，不出现二次、三次效应。

说白了，美联储是在替油价做预防性加息。

市场并不全买账。有经济学家指出，开战六个月，工资和通胀预期里都看不到扩散的证据。

和2022年对照，区别更清楚。那年9月，核心CPI冲到6.6%，通胀已经渗进经济的每个角落；今天核心CPI是2.4%。当年美联储扑的是一场全面的火，今天防的是一根火柴。

防火的代价，落在了利率上。10年期美债收益率摸到5.34%，股票的估值就得重新算。

更难的是增长也开始掉速。非农只增加2.9万人，市场随即押注10月按兵不动。10月27日到28日的议息会议，离大选只有一周。油价往哪走，这次会议就往哪偏。

AI是地板，油价是天花板

开战以来，原油单日涨超2%的53个交易日里，标普500平均跌0.47%；原油单日跌超2%的38个交易日里，标普平均涨0.55%。油价跌得最狠的7天，标普全部收红。最典型的是4月8日，停火消息一出，原油跌了近一成，标普涨了2.5%。

这不是巧合。摩根大通3月就提醒过，油价暴涨三成之后，股市和油价的相关性往往会越来越负。七个月的数据，验证了这句话。

天花板看得见。标普500最后一次收盘新高是8月13日的7798.99点，之后七周没有再创新高；同一段时间，原油一度涨了近三成。

天花板压住的，是大多数股票。8月13日以来，等权标普ETF跌了5.8%，纳指100ETF涨了2.4%。

投行早在3月就算过这笔账：油价若稳在110美元附近，标普全年的盈利预期要下修2%到5%；高盛在严重的油价冲击情形里给的点位是5400点，远期市盈率压到16倍。

那指数为什么没跌？因为地板够硬。三季度标普500盈利预计增长29.5%，连续第三个季度超过25%；远期市盈率19.0倍，比5年均值还低。

AI托着指数的地板，油价压着估值的天花板。指数在两者之间横着走，大多数股票在天花板下面被挤压。

提醒风险不等于看空，回调是上车的机会。

海峡重开的那一天

4月8日已经预演过一次：油价跳水，股市跳涨。

问题是那一天什么时候来。特朗普说过，战争有望在中期选举后不久结束，油价会跟着回落；据报道，他也对幕僚说过，选后恢复轰炸的可能性很大。两句话方向相反，时间点却一致，都在选后。

11月3日本身不是变量，选后的海峡才是。

油价是今天最大的宏观变量，但不是唯一的方向。海峡重开，天花板抬升；局势再升级，就看AI这块地板有多厚。三季报会给出第一份答案。

【下周展望】

下周的美股，还是看油。

上周的牌已经翻开：海峡没开，利率往上、就业往下，指数靠AI龙头稳住，等权股接着往下走。

下周的牌桌上，硬数据不多。周三公布9月议息会议纪要，要看的是“二次效应”被提了多少次，这关系到10月加不加息。再下一周，银行股开启三季报季。这中间霍尔木兹的每一条消息，都会先传到利率，再传到估值。

海峡关一天，天花板就压一天。

油价回落的那一天，弹性最大的不是龙头，是被压了七周的大多数股票。名单和仓位，放在网站上。

说到底，美国人投票看加油站，美联储加息看加油站，美股的天花板，也挂在加油站的价格牌上。

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