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拼多多26年第二季业绩与不回购不派息下的股东回报

整体业绩

业绩来讲没有什么特别，和之前看法一样。26年全年净利润有望回到24年全年约1200亿人民币水平。国内业务已经过了高速增长期，但整体增长仍然跑赢电商大盘。线上营销服务（国内主站）收入为人民币576亿元，同比增长3.5%（若用回上年的会计准则，大约有10%增长）；交易服务（Temu）收入为人民币547亿元，较去年同期增长13%。经营利润277亿元，同比增长8%；净利润271亿元，同比下降约12%，主要是一笔约74亿的其他支出（管理层未解释具体是什么，这也是机构对管理层不满意的地方之一）

管理层依然维持不派息、不回购的政策，但这并不代表拼多多没有为股东带来回报

不派息

首先，不派息我个人十分认同。拼多多是一间执行力极强、用钱极度精准的企业，过去5年平均ROIC大于20%，如果派息其实是在破坏公司内在价值（详细可以参考一下老巴点讲巴郡唯一一次派息）。这一点我个人十分相信管理层——相信钱在他们手上可以产生更大收益。但你若不相信这一点，又何必投资拼多多呢？

不回购

不回购则十分可圈可点。拼多多Q2业绩净现金约4500亿（其中短期投资约3275亿，非流动资产中的存款/债券约1000亿），但真正可用的钱并没有想像中那么多：国内业务仍需投资与补贴，电商西进（约1000亿）、Temu仍处于高速发展投入阶段（需要美元资金）、建立海外自营品牌（约1000亿），再加上自身营运资金需求。未来，拼多多要做自己的agent，下一个主战场也在国外，对手除了抖音，更有亚马逊、沃尔玛、Cost等零售巨头，是否有大规模回购的空间？我也不清楚

之前我有个迷思：为什么宁愿买美债也不回购？难道认为美债吸引力比回购更高？后来想通一点买美债，钱其实并没有离开公司；但回购则代表钱永远离开了公司

那么股东回报从何而来？答案是内在价值

首先，国内供应链投资已经见效。透过一些国内朋友发现，他们生活中的高频消费品（鸡蛋、调味料、食材、生果等）好多都转到拼多多购买。原因很简单：同一个品牌、同一规格的产品，拼多多比淘天/京东更便宜。有些人一年单数可达2000单。在移动端战场上，高频打低频永远是真理

再加上拼多多UI的设计（用过拼多多和淘宝的人都知道，拼多多购买欲特别高），确实能大幅提高下单率

去到这里，你也会明白为什么阿里要大力做即时零售

简单用鸡蛋做例子：拼多多比京东便宜约40%，比淘宝便宜约30%。有兴趣的朋友也可以自己做一下功课

到了国外，首先是Temu。9月初有报告指出，Temu在欧洲地区GMV已成为4个国家第一、8个国家第二。要知道Temu只是成立4年的App，而对手是亚马逊。另外，「新拼姆」对应了黄峥的Costco梦—18年第一封给股东的信中，黄峥就提出拼多多要做迪士尼 + Cost。新拼姆可以以自营模式聚焦于3000个SKU，省却中间经销商和品牌商，无论在QC和价格上都能发挥到极致，就好似在cost买kirkland的产品一样。过去亚马逊不容许商家在Temu上的价钱低过自己，新拼姆则可以完全从价格战上冲击其他国际零售巨头

最后，如果你以股价出发、认为拼多多很便宜而去投资，可能要有心理准备再平1–2年。但如果从公司价值面出发，我认为拼多多近几年的发展绝对对得起它的投资者。拼多多未来应该不会再有太多风口上的炒作，人工智能方面会亦经营效率为主，只会默默在电商上耕耘。我自己好大信心5–10年后，拼多多成为世界第一的电商平台

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