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日前，一段颇具电影感、甚至令人有点伤感的画面在机器人圈流传：美国机器人公司Figure安排退役的第二代人形机器人Figure 02走向熔炉，在高温钢水前自行跃下，完成最后一次「任务」。Figure解释，随着Figure 03机队扩大，继续维护F.02已不符合经济效益；另一方面，机器人体内大量自研执行器及硬件涉及知识产权，逐台拆解又耗费工程师时间，最后索性以熔毁方式处理。这场「退役仪式」甚至找来《未来战士》主角Arnold Schwarzenegger参与，戏剧效果十足。

但当一部身形、动作已经与人如此相似的机器人，自己走向火炉时，观众产生的情绪已经与看着一部废弃电脑被粉碎完全不同。这种「不舍得」，某程度正说明机器人产业跨过了一条心理界线：我们开始不再只把机器人视为机械设备，而是具备某种拟人化存在感的「智能载体」。然而回到资本市场，感情归感情，投资者仍要问一个冷冰冰的问题：近半年蜂拥来港上市的机器人公司，究竟哪一种机器人生意最赚钱？

乐动收购德国SABO：由「眼睛」走向整机和渠道

答案可以先从乐动机器人（01236.HK）最新一宗收购说起。乐动10月7日宣布，拟以不超过600万欧元、约5,343万港元收购德国SABO-Maschinenfabrik GmbH全部股权，其中股权转让款仅100万欧元，其余最多500万欧元将注入目标公司作流动资金。SABO是历史悠久的德国园林器械品牌，产品包括汽油及电池割草机、吹叶机、树篱修剪机等，并拥有覆盖欧洲逾1,400家专业零售商的销售及售后网络。

这宗交易真正值得留意的地方，是乐动正在由「卖机器人的眼睛」转向「自己卖机器人」。公司原本核心产品是视觉感知传感器、DTOF激光雷达及算法模组，产品被应用于扫地、配送、巡检及物流机器人；近年则快速发展智能割草机器人。2025年其整体毛利率约25.7%，其中割草机器人毛利率已达42.3%，明显高於单纯传感器业务。

因此，收购SABO其实是把「技术—产品—渠道」拼在一起：中国的感知技术和智能割草机，加上德国品牌、售后服务及1,400个零售网点。若整合成功，乐动日后可能不再只是一家机器人零部件公司，而逐渐变成欧洲智能园林机器人品牌营运商。

欢创、乐动与本末：看似同是机器人，赚钱方式完全不同

与乐动最接近的是9月底上市的欢创科技（06802.HK）。欢创同样属于「机器人感知」赛道，主要向扫地机器人提供三角测距激光雷达、DTOF激光雷达、线激光传感器以及空间感知算法。按2024年出货量计，公司在扫地机器人激光雷达市场份额超过50%。

问题是，出货量大并不等于毛利率高。欢创2025年收入约6.14亿元人民币，但整体毛利率只有16.5%，主要因为消费级扫地机器人零部件竞争激烈，新推出的DTOF激光雷达2025年毛利率亦只有7%。(财华社)这是一种典型「量大、单价下降快」的电子零部件模式。

本末科技（06731.HK）则是另一条路。公司主攻机器人「肌肉」——直驱动力模组，2025年在中国消费机器人直驱动力模组市场占有率达61.1%，收入约2.82亿元，整体毛利率21.5%；2026年上半年约20.7%。更有意思的是，其2025年动力模组毛利率约20%，但少量整机机器人业务毛利率却高达64.3%，再次反映机器人产业链愈接近完整产品和应用场景，理论上愈有机会取得品牌及方案溢价。

真正高毛利的，是「工业机器人的眼睛和大脑」

若单纯比较近期新上市公司，梅卡曼德机器人（09615.HK）可能是最值得研究的异类。公司同样做机器人视觉，但客户不是价格高度透明的家用扫地机，而是工业机器人。其核心产品包括工业级3D相机、机器人引导软件、3D检测，以及向「眼—脑—手」一体化发展。

结果是毛利率形成巨大差距。梅卡曼德2025年整体毛利率达64.6%，其中智能机器人引导产品毛利率65.8%；2026年首季仍维持64.8%。与欢创16.5%、本末21.5%、乐动25.7%相比，已经不是数个百分点，而是完全不同的商业模式。

原因也很简单：消费机器人零件往往面对年度降价、批量采购和客户议价；工业3D视觉则涉及算法、软件、调试、工艺Know-how和切换成本。客户真正购买的不是一个相机，而是一套「如何让机械臂看得懂现场」的解决方案。

另一间9月上市的优地机器人（03231.HK）则走服务机器人整机路线，包括配送、商用服务及AI视觉解决方案，但2025年整体毛利率只有约13.9%，2026年首季更降至11.2%；其中机器人产品销售毛利率仅9.1%。这正好提醒投资者：「整机」两字本身并不代表高毛利。如果产品同质化、硬件成本高、又需要大量渠道和售后服务，整机一样可能是一门辛苦生意。

简单比较，2025年毛利率大致形成一条颇有意思的光谱：梅卡曼德64.6% > 乐动25.7% > 本末21.5% > 欢创16.5% > 优地13.9%。

港股正在形成自己的「机器人产业链」

所以，近半年港股出现的机器人IPO，已经不再只是把所有公司笼统归类为「具身智能」。欢创和乐动卖的是「眼睛」，本末卖的是「肌肉」，梅卡曼德逐渐控制「眼睛加大脑」，优地则直接做商用整机；而乐动今次收购SABO，更进一步把品牌、产品、欧洲渠道和售后网络纳入版图。

这亦可能成为下一阶段港股机器人板块估值分化的起点。市场过去喜欢问哪一家机器人公司收入增长最快；未来真正重要的问题，可能变成：谁掌握最难替代的零部件？谁能把硬件变成软件及方案收入？谁拥有直接面向终端客户的品牌和渠道？以及最终，谁能像Figure一样不断淘汰自己的上一代产品，而不是被竞争对手淘汰？

Figure 02投身熔炉令人伤感，但从科技产业角度看，这恰好是机器人行业最残酷也最迷人的地方——真正的机器人革命，不是机器人愈来愈像人，而是上一代产品被淘汰的速度，开始愈来愈像智能手机。我们要寻找的，可能是谁会成为机器人当中的苹果公司。 

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