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$传音控股(02636)$

本文仅为港股打新数据与公开信息的整理分析，不构成任何投资建议，新股上市后存在破发可能。

基本情况：

申购时间：10月7日-10月12日，13号出结果，14号暗盘，15号上市；

发行价格：35.30-38.80

入场费：3919.13

1手：100股

全球发售：8664.83万股

公开发售：866.49万股

发行手数：86649手

基石：有，12家基石投资者认购38.79%份额

绿鞋：有，中信里昂稳价

保荐人：中信独家保荐

机制：机制B，回拨10%

传音控股（02636.HK，科创板688036），2019年登陆科创板，本次A+H赴港IPO，主打TECNO、Infinix、itel三大手机品牌，深耕非洲、南亚、东南亚等新兴市场。根据弗若斯特沙利文数据，按销量口径传音在非洲手机市场份额61.5%，稳居第一；同时在巴基斯坦、孟加拉、菲律宾智能机出货量排名第一，2025年全球手机市场排名第八，份额1.7%。

业务板块分为三块：手机硬件终端、移动互联网增值服务、IoT智能硬件。硬件是营收基本盘，依托本地化深度运营，针对非洲用户肤色优化影像算法、长续航、多SIM卡机型打造差异化竞争力；移动互联网业务依靠预装应用带来广告与增值收入，IoT板块布局智能电视、耳机、穿戴设备，打造生态闭环。

财务表现：

招股书及A股财报显示：

• 2023–2025年收入分别为约623亿元、687亿元、656亿元人民币；毛利率23.2%、20.9%、18.7%。

• 2025年归母净利润约26亿元，同比大幅下滑超50%（此前两年均超55亿元），净利率降至约4%。主因存储芯片等元器件价格大涨、竞争加剧、研发与销售费用上升，中低端机成本传导能力有限。

• 2026年上半年：收入354.31亿元（+21.85%），归母净利润17.73亿元（+46.22%），扣非净利14.80亿元（+64.98%）。毛利率回升至约21.9%–22.6%。公司解释为产品提价（智能手机均价上涨）叠加历史低价库存成本滞后。但经营现金流净流出约58.61亿元，存货大幅增加，反映备货与回款压力。

整体看，业绩从2025年低谷有所修复，但盈利能力仍低于历史峰值，现金流与库存需持续观察。估值上，按2025年利润测算，H股发行价对应市盈率约14倍左右，低于A股当时水平。

募资用途：

约40%投向AI相关技术研发（加快产品迭代、端侧AI能力）；

约30%营销与品牌建设；

约20%加强移动互联网服务与物联网产品；

约10%营运资金及一般企业用途。

传音控股此次引入12家基石投资者，认购近38.79%的份额；

传音控股采用机制B，回拨10%；全球发售8644.83万股，香港发售866.49万股，一手是100股，共计86449手；甲尾申购需要39.20万本金，乙头申购需78.39万本金；现在倍数是3倍了，预计最终会在50倍左右；由中信独家保荐，有基石，有绿鞋，历史保荐项目挺不错的。

新兴市场尤其是非洲优势明显——非洲智能手机市占率长期居首（2025年约53%左右），巴基斯坦等市场也领先。新兴亚太、中东、拉美、中东欧是重要补充。2025年非洲收入占比近38%，新兴亚太约36%。

传音控股正从单一硬件向“智能终端+移动互联+物联网”转型，AI端侧功能（自动接听、声纹降噪、通话摘要、拍照解题等）已落地部分机型，并与云厂商合作部署大模型。

但新兴市场手机需求受汇率、通胀、竞争影响（小米、荣耀等在非洲出货增速更快），存储周期仍是变量。基石中有GIC、比亚迪、联发科等机构承接，显示产业与长线资金认可其新兴市场渠道与AI转型潜力。但2025年利润腰斩、现金流承压是现实风险。

传音控股02636被市场称为非洲手机之王，有着AI叙事与新兴市场龙头地位，长期看点在于新兴市场人口红利，非洲、东南亚手机渗透率持续提升；风险同样突出：上游存储芯片价格波动，地缘政治、当地汇率波动，新兴市场消费力偏弱，行业竞争加剧等等。

截止今天收盘，A股上涨近3%，故AH折价在32-38%，这个折价不算好，近一批AH股里面就只有景旺电子是上涨的，其他表现都不好，加上孖展目前仅有3%，热度不足，叠加业绩刚在低谷修复和现金流库存压力等问题，你会申购还是放弃？评论区聊聊！

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免责声明（必读）：本文仅作打新信息与数据科普整理，观点仅代表个人基于公开资料的分析，不构成任何投资建议、认购邀约，也不对未来价格或中签结果作任何保证。新股上市后存在破发可能，请务必结合自身风险承受能力独立决策、风险自担。数据来源：招股书、港交所公告及公开市场信息，以官方披露为准。

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