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之前一段时间，股票交易、固定收益交易与企业融资活动为大型银行贡献了可观收入，但随着市场进入新一轮财报季，市场开始追问：交易业务的高增长能否延续，并购顾问收入能否跟上，以及财富管理能否为盈利提供更稳定的支撑。如今高盛即将公布的第三季度业绩，给华尔街提供了一个观察投行业务景气度的窗口。

从高盛2025年年报看，公司全年净收入达到582.83亿美元，同比增长9%；净利润为171.8亿美元，每股摊薄收益51.32美元，股东权益回报率达到15%。 $高盛(GS)$

全球银行与市场业务的增长，以及资产与财富管理业务的扩张，构成了公司经营表现的重要支撑。同时高盛还在持续强化资本效率，降低历史本金投资的规模，提升收费型业务的贡献。

不过，投行的盈利始终与客户活动、市场流动性和融资环境密切相关。交易活跃可以迅速转化为收入，并购项目从谈判到交割却需要时间，资产管理业务则更依赖客户资产规模、长期资金流入和持续收费。三类业务的增长节奏并不一致，决定了高盛的业绩不能只看单季利润，还要看收入结构、经营韧性和资本回报能否同步改善。

对市场来说，即将公布的这份财报的价值在于判断高盛的盈利增长有多少来自市场环境，有多少来自业务能力的积累；对企业管理者与资本市场参与者而言，高盛的表现也折射出全球融资、并购和财富管理需求的变化。

交易业务仍然强势，但华尔街的高增长开始面对持续性考验

高盛第三季度财报的第一个观察点，是全球银行与市场业务能否延续上半年的增长势头。

根据公司2026年第二季度财报，高盛当季净收入为203.38亿美元，净利润为66.28亿美元，每股摊薄收益20.98美元，年化普通股股东权益回报率达到23.5%。上半年净收入累计375.65亿美元，净利润累计122.58亿美元，经营表现保持强劲。

要理解高盛的经营表现还要从交易业务出发。2026年第二季度，高盛做市业务收入达到76.37亿美元，高于上年同期的47.33亿美元；同期投资银行业务收入从21.94亿美元升至34亿美元。

可见交易活动与企业融资需求共同支撑了公司的收入增长，当前高盛的业务表现并不局限于单一板块。

但季度之间的波动也需要纳入判断。英国《金融时报》10月13日报道，华尔街五大投行第三季度股票与固定收益交易收入合计预计约为380亿美元，较上年同期增长13%，但低于第二季度的470亿美元。

以上数据仅为媒体汇总的市场预估，并非高盛已经披露的实际业绩。不过已经足够提醒市场，交易收入即使仍处于较高水平，环比回落也可能压缩利润增长的空间。

高盛的优势在于客户覆盖、产品广度和交易执行能力。股票、利率、信用、外汇与大宗商品业务面对不同客户需求，业务分散能够在一定程度上缓冲单一市场降温带来的冲击。

不过，交易收入依然受客户交易量、市场波动和融资活动影响，收入增加也可能伴随更高的人员薪酬、交易成本与风险资本占用。

因此，判断第三季度表现，不能只看交易收入同比增长多少，还要观察收入增长是否伴随费用效率改善，以及业务表现是否过度集中于少数资产类别。

对于高盛来说，保持客户交易份额、控制风险敞口、提高单位资本的盈利能力，将直接影响盈利质量。强劲的交易收入是经营优势的体现，能否在市场活跃度回落后保持回报水平，则决定了这份优势的含金量。

并购市场复苏的价值，在于让投行业务获得更长的增长周期

交易业务决定季度收入弹性，并购顾问业务则更能体现高盛在企业资本配置中的位置。

企业并购、资产剥离、股权融资和债务承销，通常涉及较长的决策周期，也与企业管理层对未来增长、融资成本及行业整合的判断密切相关。当并购活动回暖，投行获得的收入机会可以从单笔交易延伸至融资、重组及后续资本运作。

针对该情况，高盛2025年年报提供了一个参照：全年投资银行费用收入为93.48亿美元，同比增长21%，主要受并购顾问收入增长推动；公司披露，截至2025年末，投资银行费用储备较上年末显著增加，主要来自潜在顾问交易的预估收入增加。高盛还披露，公司连续第23年保持全球并购顾问市场排名第一。

可见高盛的竞争力不仅来自交易台，也来自企业客户关系、复杂交易执行能力和全球融资网络。不过，储备项目并不等于已经兑现的收入，已宣布的交易也可能因监管审批、融资条件或交易双方判断变化而延迟甚至取消。

并购顾问业务的关键指标，应当包括项目储备的质量、实际完成率、收费水平和收入确认节奏。

这也是第三季度财报值得深入追踪的地方：如果交易收入表现强劲，但并购顾问收入增长偏弱，市场需要判断是项目交割时间错配，还是企业决策仍然谨慎；如果顾问收入与承销业务同步改善，则说明资本市场活动的恢复可能正在从交易端扩展至企业融资端。

对高盛来说，企业并购市场的持续活跃有助于提升业务收入的可见度，也能强化公司在大型企业战略决策中的参与度。

特别是在行业整合、资产重组和资本结构调整需求增加时，拥有全球客户网络和复杂交易经验的投行更容易获得业务机会。但这种竞争优势最终仍要通过已完成交易、实际收费和利润贡献来验证，单纯依靠项目储备增加，尚不足以证明增长已经兑现。

财富管理决定盈利韧性，资本效率决定增长能走多远

高盛经营结构调整的另一条主线，是提高资产与财富管理业务的贡献。这类业务依靠管理费、财富顾问服务费、私人银行与贷款业务等获得收入，相比交易业务，对单日市场波动的直接敏感度较低，不过仍会受到客户资产规模、资金流向、市场表现和信用风险影响。

根据高盛2025年年报，资产与财富管理业务全年净收入达到166.79亿美元，高于2024年的163.16亿美元；其中管理及其他费用收入为115.38亿美元。公司披露，2025年末监管口径下的受监管资产规模为3.6万亿美元，并将财富管理、另类投资和解决方案业务列为后续增长方向。

可见该业务不仅能为高盛增加收费型收入来源，同时还能扩大与高净值客户、机构及长期资金的合作范围。

管理规模扩大并不必然带来利润同比例增长，产品结构、收费率、获客成本和人员投入都会影响最终回报；另类投资业务还需要关注投资退出周期、资产估值变化与激励费用的波动。衡量这部分业务的价值，应当同时看管理规模、经常性费用收入、利润率和资本占用，不能只看资产总量。

高盛还在继续优化资本配置。公司2025年年报披露，此前数年持续压缩历史本金投资规模，并扩大更具持续性的收入来源；公司提出，希望在完整经济周期内维持中十几水平的股东权益回报率目标。该经营方向有助于提升盈利韧性，但目标能否兑现，仍取决于收入结构、费用管理、监管资本要求及信贷表现。

从第三季度财报出发，市场需要把三个问题放在一起考察：交易业务的高增长能否维持，并购与承销项目能否持续落地，资产与财富管理能否贡献更稳定的收费收入。三项业务分别对应短期利润弹性、中期项目兑现和长期客户关系，彼此之间的协调程度，将影响高盛未来的经营质量。

未来能够把客户资源转化为持续服务收入、把业务规模转化为资本回报的机构，更有机会在下一轮行业竞争中建立优势。

交易收入可以推高单季利润，真正决定长期价值的，是客户关系能否持续转化为业务、业务能否持续转化为现金收益，以及增长是否建立在可控的风险和资本投入之上。高盛真正的考题，是把强势业绩变成可持续回报。