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10月14日晚，两件事同时落地。

一是美国9月CPI超预期。同比涨3.7%（预期3.6%、前值3.4%），为今年5月以来最高；核心CPI同比2.6%（预期2.5%）。美联储加息预期上升。

二是Anthropic的IPO前投资者日披露业绩。三季报本身不难看，但市场盯的是斜率。Anthropic一季度营收约47亿美元，二季度增至约116亿美元，三季度进一步升至168亿美元。尽管营收持续增长，但增速已较年初放缓，二季度收入较一季度增长超一倍，三季度环比增幅则降至约46%。Anthropic业绩大幅低于预期。

10月15日，港股、A股的科技股跟随纳指大幅低开，全天低迷。

港股这些AI科技股到底能否止跌？市场投资者普遍在发问。

AI科技股跌多少了？

在找答案之前，先看下面这张AI科技股名单（市值100亿港元，业务与AI高度相关的个股）

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92家AI科技概念股里有88家年内有可比高点（4家是年内新上市），其中普遍在6月底与7月初见顶，随后持续回调。

88家AI科技股回撤中位数45.0%，市值加权39.5%。跌超50%的有35家，跌超30%的有68家，回撤不到25%的只有13家。

随着股价的深度回调，AI科技股的估值也普遍有深度的回归。

把88家按PE（TTM）分档：

• PE15倍以下：19家，回撤中位−35%，最抗跌；

• PE15—30倍：22家，−45%；

• PE30—60倍：11家，−39%；

• PE60倍以上：11家，−52%；

• 亏损（没有PE可用）：25家，−51%，按市值加权是−61%。

能见底吗？

无业绩AI概念股在跌，有业绩支撑和增长预期的AI稀缺资产也在跌，这些AI科技股还有底吗？笔者认为科技股要见底，未来应该盯住业绩、卖压的释放、利率与加息预期。

第一，业绩：决定谁有资格谈“底”。

无业绩AI概念股跌，是典型的“叙事定价”退潮。没有利润、没有现金流、没有可持续订单，估值全靠想象和流动性，一旦风险偏好下降，最先被抛售，反弹也多是逃命波，不一定有真底。

有业绩支撑的AI稀缺资产也跌，则往往不是业绩证伪，而是估值端和筹码端双杀：利率上升压低远期现金流估值，前期涨幅大、机构超配、交易拥挤，遇到赎回或获利了结就容易负反馈。再加上市场担心AI资本开支太大、回报周期太长、竞争加剧，好公司也会被错杀。

所以，业绩只能提供“下限”，不能保证不跌。真正见底，需要看到财报不只是超预期，还要指引上修、毛利率改善、自由现金流转正、订单能见度提高。没有这些，跌了也只是便宜，不一定是底。

第二，卖压释放：底部通常不是猜出来的，是卖出来的。

科技股见底前，往往要经历一轮筹码出清。长期的底部出现，要盯几个信号：成交量是否先放大后萎缩，龙头是否补跌后企稳，利空是否开始“钝化”，空头是否回补，IPO、增发、解禁和内部人减持压力是否消化。

如果卖压没释放完，任何反弹都可能只是反抽。真正的底部区域，常常伴随“利空不跌、缩量企稳、板块反弹的宽度改善”。换句话说，不是看谁跌得多，而是看还有没有人被迫卖。

上面所说的是长期底部区域出现的信号。而短期科技股的见底，需要一根放量的大阳线扭转情绪。

第三，利率与加息预期：成长股估值之锚。

AI科技股很多价值在远期，对利率极其敏感。美债收益率、实际利率、通胀预期、就业数据和美联储路径，都会直接影响市场愿意给多少估值。

如果加息预期见顶甚至回落，成长股估值压力会明显缓解；如果通胀反复、加息预期再起，业绩再好的科技股也可能继续被杀估值。所以，利率不转向，科技股很难系统性见底。

同一张表里，PE300倍以上的AI应用公司在跌，PE5倍的存储芯片公司也在跌。跌的原因不一样，将来涨回来的理由也不一样——只用「跌了多少」判断，你一定会买错。

所以重点不是盯着K线，而是想清楚三件事。

未来的锚定是什么？是利率、是订单，还是现金流？如果连自己在赚什么钱都说不清楚，跌的时候你必然拿不住。

你自己的投资逻辑是什么？是估值修复、是景气上行，还是只是比别人早看到一步？这三种逻辑对应三种完全不同的持有时间。

追涨杀跌这件事，自己到底适不适合这个市场？今年6月冲进AI硬科技的人，现在问的多半是同一个问题：我是不是买错了。答案往往不是买错了，而是当初买入的理由本身就不是理由。

市场永远是那个市场。有涨有跌有周期，有泡沫有低估，有人赚有人亏——从来没变过，变的是人心。

（本文首发于活报告公众号，ID：**）