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尊敬的投资人：

三季度，A股市场经历了剧烈的风格再平衡。7月，前期涨幅较大的科技成长板块出现深度回调，科创50、创业板指单月大幅下挫，市场避险情绪快速升温；8月以来，随着板块风险充分释放，半导体设备、国产芯片等方向率先企稳反弹，市场逐步回归产业基本面定价。本组合在三季度始终坚守国产芯片这一核心主线，利用7月的深度调整进一步优化持仓结构，重点向半导体设备与晶圆制造（FAB），同时低吸布局人形机器人/商业航天投资机会。我们给您做如下的汇报。

一、 宏观方面：外部扰动落地，自主可控逻辑强化

国内方面：三季度国内经济延续“生产强、需求弱”的结构性企稳态势，以人工智能、半导体、高端装备为代表的新质生产力维持高景气，成为支撑经济与资本市场的核心主线。AI推理时代全面到来，国内算力基建加速落地，国产芯片产业链需求持续放量，晶圆制造产能利用率与设备招标订单均验证了行业景气度。政策端对半导体自主可控的支持持续加码，产业资本重点投向设备、材料与制造环节，为本土产业链提供了穿越周期的长期确定性。

海外方面：三季度中美关系进入关键观察期，9月中美会谈成为市场关注的焦点。外部技术出口管制并未放松，反而倒逼国内加快半导体全产业链的国产替代进程。美联储在通胀黏性下维持高利率环境，美债长端利率高位运行，对全球成长股估值形成压制，但AI硬件板块凭借真实的业绩放量，走出了独立于利率周期的景气行情。外部扰动短期带来波动，但中长期看，恰恰强化了我们布局国产芯片、科技自主可控的核心逻辑。

二、 未来看好的板块：

我们将继续秉持“产业趋势为纲、核心资产为锚”的策略，核心仓位布局于以下方向：

（1）国产芯片板块：

国产芯片是本组合三季度以来的第一核心配置，核心逻辑是AI推理时代算力需求的持续放量。

需求端持续放量：大模型训练加速向推理部署迁移，云端、边缘端推理算力需求爆发，国产AI芯片出货量逐季抬升，晶圆制造产能利用率饱满，上游设备招标与订单能见度持续拉长。

配置结构向安全边际更高的上游倾斜：考虑到外部环境的不确定性，我们重点配置半导体设备与晶圆制造（FAB）龙头，并搭配半导体设备ETF做赛道广度覆盖。相比下游设计环节，设备与制造环节国产化逻辑更硬、受外部政策冲击相对更小，是国产替代最确定的受益方向。

业绩与估值重新匹配：经过7月的深度调整，板块交易拥挤度充分出清，优质龙头估值回落至合理区间，而盈利预测随订单持续上修，业绩放量开始消化估值，板块逐步进入基本面驱动的新阶段。

（2）人形机器人板块：

人形机器人长期产业趋势明确，我们采取低吸布局的策略，重点配置具备量产能力的主机厂，以及减速器、关节总成等核心零部件龙头。

产业边际持续改善：整机产品迭代加速，核心零部件国产化降本稳步推进，下游示范场景与小批量订单陆续落地。板块短期仍以产业趋势催化为主，业绩尚未全面兑现，因此我们不追高，而是在市场情绪低迷时分批布局，等待产业化拐点确认后再逐步提升仓位。

（3）商业航天板块：

商业航天继续以ETF作为组合内的战略性底仓配置。低轨卫星星座建设加速，空间基础设施与卫星互联网的长期成长空间明确，该赛道与国产芯片、人形机器人同属“大安全”框架下的高端制造方向，我们维持基础仓位不变，分享行业长期成长。

三、 未来展望

展望四季度，外部宏观环境与中美关系仍存在不确定性，但市场对这些扰动已有较充分预期。我们认为，决定中长期回报的，仍然是产业趋势的方向与公司基本面的兑现。

今年前三季度，组合经历了7月科技板块深度调整的考验，我们没有因恐慌而在低位交出核心筹码，反而在调整中进一步聚焦国产芯片、半导体设备与FAB制造这一最确定的国产替代主线，并对人形机器人进行逆向低吸。

未来，我们将继续坚持“总体稳定，结构优化，动态平衡，适度拓展”的组合管理纪律：坚守国产芯片核心仓位，在波动中优化持仓结构；对人形机器人、商业航天等长期方向保持耐心，等待产业信号进一步明确；同时保留一定比例的高流动性资产，既应对市场波动，也为错杀机会保留出击能力。我们将继续以产业研究为底座，用确定性的成长资产，为投资人创造穿越周期的长期回报。最后，感谢您一直以来对我们的信任与支持。

东方马拉松投资管理有限公司

2026年10月15日

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